翼捷股份：产量与资产勾稽异常 销售数据存差异

钟岳

10月16日，上海翼捷工业安全设备股份有限公司（下称“翼捷股份”）对上交所第二轮问询予以回复。据上交所网站披露，翼捷股份科创板IPO申请于6月1日获得受理。

翼捷股份主营安全监测产品的研发、生产、销售及服务业务，产品主要包括安全监测智能传感器、智能仪器仪表、报警控制系统及配套。

根据申报稿，翼捷股份本次拟募集资金3.94亿元，2020年6月末其资产总计约为2.2亿元，净资产约为1.71亿元，公司本次募集资金规模约为公司净资产2倍，翼捷股份没有对募投项目的预期收益进行说明，公司信息披露有待补充。

产量增速不匹配

根据申报稿，2018年，翼捷股份智能仪器仪表产能为26.82万台、产量为29.08万台，产能利用率为108.43%;2019年，公司智能仪器仪表产能达到42.3万台，同比增长57.72%，产量为46.14万台，同比增长58.66%。

2018年，翼捷股份智能传感器产能为6.78万件，产量为6.91万件;报警控制主机产能为1.56万套，产量为1.53万套。2019年，公司智能传感器产能达到8.22万件，同比增长21.24%，产量为8.2万件，同比增长18.67%;报警控制主机产能达到1.92万套，同比增长23.07%，产量为1.95万套，同比增长27.45%。

与产能和产量增速相比，2019年，翼捷股份的固定资产增速明显偏低。

根据申报稿，2018年年末，翼捷股份固定资产账面原值约为3366万元;2019年，翼捷股份固定资产账面原值增至3453万元，仅同比增长2.58%。能耗数据显示，2019年，翼捷股份用电量为61.46万度，同比增长31.75%，用电金额为21.02万元，同比增长16.21%;公司单位产品用电量同比下滑16.88%，单位产品用电金额同比下滑26.67%。

正常情况下，公司的产能、产量增速应与固定资产及能耗相匹配，但翼捷股份的产量及产能增速均大幅超过同期的固定资产增速。

对此，在第二轮问询中，上交所要求翼捷股份补充说明机器设备与产能、产量的匹配关系以及电能消耗数量及金额与产量和销量的匹配关系。翼捷股份回复表示，2019年度，公司产量大幅增加，尤其是民用探测器产品数量增长较多，该部分产品主要以人工装配为主，不需要通过新建产线、购置机器设备等方式增加产能，导致电能消耗未同比例大幅增加。

根据问询函回复，2019年，翼捷股份民用探测器产品年产能由15.6万台增至30万台，同比增长92.31%，产量由17.47万台增至33.59万台，同比增长92.27%，是公司增幅最大的产品。以产能数据计，2019年，翼捷股份民用探测器产品的月投入平均人员数由4人增至7.5人，同比增长87.5%。

然而，需要指出的是，2019年，翼捷股份生产部门的员工人数由73人降至56人，同比减少了17人。

不难发现，2019年，翼捷股份出现大幅减员，这与公司在回复函中所述的因用工人数增加导致耗电量和固定资产增速不及当期产量增速的解释明显相悖。

利润率异于同行

根据问询函回复，近年来，翼捷股份对外销售产品中有很大一部分是依赖于外购。

2019年，翼捷股份使用各类传感器共实现销售收入1.65亿元。其中，公司使用外购传感器实现营业收入9738万元，占比59.11%，较上年提升8.68个百分点;使用自产+外购传感器共实现营业收入4242万元，占比25.75%;公司完全自产传感器实现营业收入为2494万元，占比仅为15.14%。

上述数据表明，翼捷股份的产品生产对外购依赖明显。正常情况下，通过外购件组装销售的产品毛利率应相对较低，如果外购件占比增加，公司整体毛利率应有所下降。但2019年，翼捷股份传感器业务的整体毛利率达到68.59%，比上年增长了1.1个百分点。

而且，与同行业上市公司相比，近年来，翼捷股份的利润率始终大幅高于行业的平均水平。

根据申报稿，2017-2019年，翼捷股份的毛利率分别为66.98%、64.19%和64.9%，净利率分别为24.63%、27.98%和26.84%。

翼捷股份将汉威科技、万讯自控以及诺安环境列为可比对象。2018年，汉威科技传感器业务的毛利率约为47.81%，公司净利率约为7.14%;万讯自控的毛利率约为54.21%，净利率约为9.67%;诺安环境的毛利率约为64.67%，净利率约为19%。

2019年，汉威科技传感器业务的毛利率为42.49%，净利率为-3.49%;万讯自控毛利率为54.09%，净利率为9.47%;诺安环境的毛利率约为63.62%，净利率约为17.76%。

通过上述数据不难发现，翼捷股份的毛利率水平与诺安环境相近，但明显大幅高于A股上市公司汉威科技和万讯自控;公司净利率则大幅超过同行，比净利率最高的诺安环境仍高出近10个百分点。

销售数据有差异

除了产量增速与固定资产、能耗及员工变动不匹配，以及利润率异于同行以外，翼捷股份的销售数据也存有明显差异之处。

根据申报稿，2019年，翼捷股份实现营业收入2.05亿元，同比增长20.19%。其中，公司对上海腾盛智能安全科技股份有限公司（下称“腾盛智能”，839005.OC）的销售收入为1211万元，占公司当期收入的5.9%。2017年和2018年，腾盛智能分别位列翼捷股份第二大和第一大客户，翼捷股份分别向腾盛智能销售750万元和1344万元。

根据腾盛智能年报，2017年和2018年，腾盛智能分别向上海安誉智能科技有限公司（下稱“安誉智能”）采购的商品金额为777万元和1341万元，与翼捷股份披露的数据基本相近。资料显示，安誉智能系翼捷股份的全资子公司。

但2019年，腾盛智能向安誉智能的采购金额为851万元，与翼捷股份披露的销售数据存有360万元差距，差异幅度为42.35%。

根据问询函回复，翼捷股份在与腾盛智能的交易中采用了指定品牌红外热释电传感器的情况。报告期内，翼捷股份与腾盛智能的交易毛利率均超过70%，明显高于公司的综合毛利率水平。

不仅如此，从应收账款的变化趋势来看，近年来，翼捷股份对腾盛智能的应收账款呈现出逐年增长的趋势。

根据申报稿，2017-2019年年末，翼捷股份对腾盛智能的应收余额分别为45万元、708万元和1050万元，分占公司当期对腾盛智能销售收入的6.01%、52.67%和86.69%。近年来，翼捷股份对腾盛智能的信用政策有明显的放松趋势。

募投项目信披不足

根据申报稿，本次科创板IPO，翼捷股份计划发行股份1201.7万股，拟募集资金3.94亿元，用于红外传感器和安全监测产品生产研发项目、营销及工程服务网络建设项目和补充流动资金。

申报稿显示，截至2020年6月末，翼捷股份的资产总计金额约为2.2亿元，公司净资产约为1.71亿元。以上述数据计，本次IPO翼捷股份募集资金接近公司净资产的2倍。

根据募投计划，红外传感器和安全监测产品生产研发项目拟使用募集资金3亿元，是翼捷股份本次IPO中最大的募投项目。

按规划，红外传感与安全监测产品项目计划投资建设周期为24个月，公司拟投入1.76亿元用于购买土地、建筑施工等工程部分，拟使用1.24亿元用于购置各类生产及研发设备。

值得关注的是，申报稿中，翼捷股份既没有披露拟募投项目的新增产能情况，也未对项目完成后的预期收益情况进行说明。需要指出的是，截至2020年6月末，翼捷股份的固定资产账面价值仅为3985万元，机器设备账面原值仅为519万元。以此计算，本次IPO，翼捷股份的拟投入设备金额超过公司现有机器设备价值的20倍。在此背景下，翼捷股份募投项目的预期收益情况将与其必要性直接相关。

事实上，按照翼捷股份的发行计划，本次IPO完成后，公司的总股本将增至4806万股，对应整体估值约为15.76亿元。公开信息显示，本次IPO前，翼捷股份曾为新三板上市公司。摘牌前，翼捷股份的最高收盘价为15.47元/股，对应总市值约为5.58亿元。若本次IPO可以順利发行，那么翼捷股份的整体估值将增长近3倍。