人民币还会再升值吗

刘畅

人民币连续升值

受良好的经济数据以及人民币国际化的推动，人民币对美元汇率近期持续走强，目前已经处在16个月的高位，涨幅达5.9%。

9月21日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.7595元，延续了4个多月以来的升值趋势。人民币汇率的这一波快速上涨开始于5月底，5月29日，人民币汇率中间价为7.1316。从7.1316到6.7595，如果换汇10万美元，当时需要71.3万元人民币，现在则只需67.6万元人民币，可以省下3.7万元人民币。

事实上，自从2015年的“8·11”汇改之后，人民币汇率中间价形成机制市场化程度不断提高，人民币对美元汇率双向波动的幅度也逐渐加大。比如，2017年初到2018年3月，人民币对美元汇率从6.9升值到6.2，升值幅度达9%;2018年3月2019年9月，人民币对美元的汇率由6.2贬值到7.2，贬值幅度达到15%。

在这两段时间里，中国实体经济增长速度变化不大，外围市场环境也没有大的变化，但这两个阶段一个是升值，另一个是贬值。为什么呢？原因就是，汇改之后的基于市场化报价的汇率形成机制中，还包含着一个“定海神针”，这就是中国央行多次强调的“逆周期调节因子”。

中国财富管理50人论壇（CWM50）于近日举办了主题为“当前人民币汇率变化趋势与机制完善”的研讨会。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富在会上就最近汇率波动背后的原因以及影响意义给出了自己的观点。

他指出，中美博弈和全球格局正在发生重大变化，汇率可能会面临比较大的非纯粹经济和经济政策变化引发的波动。或者说，这种汇率波动，并不主要是基于经济因素引发的资源跨境流动和配置，并不体现经济效率提升。承受汇率因非经济因素导致的过度波动，不但可能超过实体经营主体或金融机构的承受能力，而且可能导致经济上的逆向选择，破坏优胜劣汰的市场原则，产生不良结果。考虑到未来这种环境的可能性较大，我国的汇率制度，仍然需要坚持更加灵活和市场决定的方向，但是也得要有管理。

陈道富的观点基本反映出当下央行的态度。因此，对于人民币短期内的大幅波动，无论是机构、投资者，还是有换汇需求的个人，都应该看到“一枚硬币的两面”：一面是市场化因素，一面是汇率管理机制的结果。

机构纷纷看好人民币资产

在全球经济动荡的大环境下，中国经济保持稳定，并没有因为疫情而大起大落。鉴于中国经济良好的发展预期，加之人民币汇率走强的因素，人民币资产越来越受到海外机构的追捧。

今年6月，贝莱德董事长兼Larry Fink曾公开表示，尽管疫情后存在全球体系脱钩等各种担忧，中国仍然是贝莱德最大的长期投资机遇所在地。8月底，首个外资公募基金牌照由贝莱德获得。

债券市场方面，据开源证券汇总的数据，今年前8个月，外资大幅增持国内债券规模达6111亿元人民币;尤其是5月至8月，外资增持力度明显加大，月均增持债券规模超过1200亿元人民币。开源证券的研报指出，外资大幅流入主要缘于较高的中美债券利差和稳中有升的人民币汇率。6月以来，汇率的持续升值进一步提高国内债券吸引力，虽然中美债券利差中短期可能收窄，但中枢依然较高。

对于中国国内股市，国金证券研究指出，虽然驱动A股走势的还是中国经济的基本面和货币政策变化，但汇市和股市的相关性不断提高，汇率升值直接反映了资本流入的预期，有利于国内资产价格。

9月初，中国人民银行副行长陈雨露公开表示，人民币金融资产的国际吸引力越来越强，截至7月末，境外机构和个人持有境内人民币金融资产余额已经增加到7.74万亿元，同比增长37%。

与此同时，央行保持货币政策相对中性和谨慎的最新态度也让看好人民币资产的海外机构更加安心。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是3个“不变”：稳健货币政策的取向不变;保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来;坚持正常货币政策的决心不变，不采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策。

中国资本市场加速对外开放

外资机构看好人民币资产还与中国资本市场的加速对外开放密切相关。

近几年，中国资本市场对外开放步伐加快，不仅取消了证券、期货、基金、金融资产管理等金融机构的外资股比限制，而且先后开通了沪港通、深港通、沪伦通和债券通。A股还先后被MSCI新兴市场指数、富时罗素指数、标普道琼斯指数等国际指数体系纳入，债券也被彭博、摩根大通纳入其全球指数。

即使今年受到疫情影响，资本市场继续开放的步伐依然没有放缓。

今年7月份，外国银行在华分行申请基金托管业务资格落地;9月10日，国家外汇管理局宣布，决定取消QFII/RQFII投资额度限制，同时取消RQFII试点国家和地区限制。

另外，9月2日，为明确中国债券市场对外开放的整体性制度安排，进一步便利境外机构投资者配置人民币债券资产，央行、证监会、国家外汇局就《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》公开征求意见。

随着资本市场对外开放的深入推进，外资金融机构巨头纷纷加速来华投资。

据《证券日报》统计，截至9月18日，国内已有7家外资控股券商、1家外资全资控股期货公司、1家外资独资公募基金。另外，路博迈基金管理（中国）有限公司和富达基金管理（中国）有限公司2家海外资管巨头已经申请公募牌照，目前正排队待批。

未来，为推进更高水平的对外开放，资本市场依旧肩负重任。

中国证监会副主席方星海表示，推进资本市场的更高水平的对外开放，证监会将继续从四方面入手：一是持续完善对外开放产品体系;二是继续推进资本市场制度性对外开放;三是不断提高证券期货业双向开放的水平;四是积极参与国际金融治理，及时防范和化解跨境资本市场风险。

人民币还会继续升值吗

人民币走强可以说是近期外汇市场上最受瞩目的事件，机构普遍看好这一轮人民币升值趋势。

高盛近期研报指出，支撑美元上涨的因素已经消失，该行已经将未来12个月人民币对美元汇率预期从6.7调整为6.5。高盛亚洲宏观研究联席主管慕天辉认为：“以前美元保持强势，首先是因为美国经济比其他地区增长要好，其次是美元资产的回报更高，所以人们喜欢持有美元，但现在这两方面都出现了反转。”

国内研究机构更为乐观，招商证券的研报指出，人民币已进入升值周期，将升至6.0至6.5之间，主要原因是美元已进入弱势周期，将从103的高位回落至70左右。该机构还认为，历史不会简单重复，考虑央行进一步推进人民币汇率市场化和金融市场开放的政策意图，这轮人民币升值周期的特征与2005年至2014年的那一轮会有不同，突出表现在波动性提高，市场化程度提高，受国际资本流动影响更为显著和央行退出常态化干预等几个方面。

中国社科院金融研究所前研究员易宪容也发文指出：“目前人民币占全球储备货币不足2%，也就是说目前全球对人民币认可的程度还是相当低，最为重要的原因就在于全球市场对人民币信心不足。要改变這种状态，保证人民币持续稳定及升值最为重要。也就是说，就当前的形势来说，人民币对美元汇率升值利大于弊。”

不过，也有观点认为，人民币的这轮升值仅仅是正常的市场波动，谈不上升值周期。中国社会科学院世界经济与政冶研究所副所长张斌表示，推动本轮人民币上涨的核心因素在于中国经济的复苏表现优于其他经济体，人民币在年内有望继续走强。但从历史表现来看，人民币汇率波动的规律性不强，并不具备明显的周期特征。

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人民币资产都有哪些

在全球经济动荡的大环境下，人民币资产被追捧，中国正成为全球投资者的避风港。人民币资产有哪些呢？

1.中国境内发行的以人民币计价的债券

由于中美债市存在200个基点的价差，所以人民币债券是最被看好的人民币资产。

上海清算所最新数据显示，8月境外机构新增人民币债券118.58亿元;截至8月末，境外机构持有人民币债券总规模突破2万亿元，持仓量创新高。

数据还显示，截至今年8月底，外资已经连续21个月增持中国债券，而中国作为全球第二大债市的地位也进一步得到巩固。

2.股票资产

股票是重要的人民币资产。今年上半年外围市场巨幅动荡，但A股市场相对稳定。下半年后，A股持续升温。应该说，当前A股市场除了被爆炒的板块，整体估值还是比较低。尤其是一些蓝筹板块具有价值投资的吸引力。

3.核心城市大宗物业

虽然经历了疫情，但据戴德梁行数据：2020上半年中国内地大宗交易市场共有约884亿元成交。

细分到城市表现上，北京、上海依旧表现抢眼，两地成交约700亿元，占到内地总成交额的80%;广州、深圳区域成交额虽超过100亿元，但是与去年下半年相比，下降比较明显。撑起了内地大宗交易市场“半边天”的上海，上半年共取得455亿元成交，占到内地总成交金额的52%。