涪陵榨菜真的是“榨菜界的小茅台”吗？

彭筱

摘 要：涪陵榨菜是一家主营榨菜业务的企业，其在行业内处于龙头地位，本文通过对公司财报、公司运营情况、所处行业进行分析，研究公司所面临的困境以及改善行业天花板的可能。

关键词：涪陵;榨菜;茅台

涪陵榨菜是一家于深交所上市，股票代码为002507，地址位于重庆市涪陵区的主营榨菜业务的企业。

公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售。公司所属行业相关企业主要集中于涪陵、浙江及四川等地，区域性明显。行业属于完全竞争性，也就是竞争激烈，进入门槛低，利润水平低。业内比较有影响的品牌为乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚等。公司是目前为止佐餐开胃菜行业唯一一家A股上市公司，也是行业龙头，在榨菜品类中，占据了约30%的市场份额。公司的核心业务是榨菜，报告期内榨菜占据了公司营收的86.07%，榨菜单品的毛利率为60.54%。其中华东、华中地区营收达到10%以上，华南地区营收达到27.87%。公司为品类多元化，也推出了萝卜品类，目前市场份额较小，泡菜也是公司切入佐餐市场的重要拓展产品。

首先我以10年时间为长罗列了公司的一些财务指标，我将通过分析财务指标和公司运营模式来看一下涪陵榨菜是否是一家具有持续性竞争力的企业。

从公司的财务状况来看，公司是一家好公司，营收增速一直处于正数，前几年也经历了高速发展，毛利润较高，达到30%以上，每股收益、总资产回报率、股东权益回报率一直保持着良好的增长。公司没有短期、长期借款，现金充裕，2019年、2018年现金流分别为5.16和5.59亿元。可以看到，这是一家经营稳健、不大受周期影响的企业，同时公司也一直专注于主营业务，而没有随意多元化。

但是应该看到公司的营业收入经过了几年高速增长后开始下降了，报告期内增速下降为3.93%，原因系公司无法再通过提价增加营业收入。过去10年，涪陵榨菜提价至少12次，累计涨价4倍。虽然公司为行业龙头，具有定价权，但由涨价带来的营收和利润增速不可能一直持续，在持续了几年后，公司再提价的可能性已经不大，企业成长到了天花板，需要寻求新的业务增长点。

从2016年开始，净利润同比增长率开始逐年下降，2015-2018年分比为19.23%、63.46%、61%、59.78%，2019年为-8.55%。原因主要是公司为了谋求发展，采取了一些列措施。例如实施渠道创新做透下县、品类独立推广，公司在全国的销售服务处由34个裂变到67个，销售人员从400多增加到500多，新开发经销商600个左右。报告期内，公司为实施下沉策略，销售费用大量增加，同比增加45.03%，这是拖累公司净利润的一个重要原因，可以看到，公司报告期内毛利润的40.3%用于了销售和管理费用。

由于公司不是靠技术和研发作为主要竞争力的企业，所以研发费用占营业收入比例不大。但在公司谋求转型发展的时候，公司也加大了研发投入。

行业成长性

2008年，涪陵“乌江牌”榨菜市占率为13.58%，从2008年至今，市占率大概增长了15%，行业天花板明显。

采购模式

公司的原料采购模式为“公司+合作社+农户”，实行原料收购保护价策略，即和农户签订采购协议，定好青菜头价格，在提高农户收益的同时，零售价也提高了。并且，公司还外包原料修剪整理工作，安排榨菜专业合作社和原料加工户组织贫困户和富余劳动力利用农闲时间进行原料修剪整理工作，这是公司履行精准扶贫的社会责任，公司与合作社、村社签订利用他们的种植基地种植的模式也导致公司管理成本增加，质量不可控的问题。

销售模式

公司的销售模式是买断经销为主、电商品台补充的方式。

公司在近几年的应收账款激增，原因在于公司采用的是不直接面对消费终端的经销模式。且为了打开泡菜市场，采取了加大经销商赊销力度的方式。但从2019年年报来看，该年应收账款从去年的786万大幅度降至38.6万，回款力度较大。

总的来看，涪陵榨菜处于一个竞争非常激烈的行业，业内产品利润率低，过去，涪陵榨菜靠提价维持了高速增长，目前已进入到一个需要谋求其他业务增长点的转型期，在这个过程中，公司也做了自己的努力，如渠道下沉、增加“泡菜”这个品类，加大了研发投入，但泡菜这个品类能否成为公司新的利润增长点，公司的产品能否做到中高端市场，在无法继续提价的情况下，公司如何保持增速都是公司未来需要思考的问题。在2020年的一季度，由于新冠肺炎疫情的影响，预期公司业绩出现大的改善，但这只是阶段性的业绩，且已经在股价中有所反映了。

隨着佐餐品市场竞争者越来越多，公司为转型付出了许多心血，但效果不甚明显，就目前来看，榨菜并没有打入中高端市场，也没有像茅台一样成为宴请餐桌上的一道菜肴，更遑论公司要在海外酱制品市场占有一席之地这样的远景设想。涪陵榨菜能不能再续辉煌，真正成为榨菜中的茅台呢？我们希望看到公司成功转型的那一天。

参考文献：

[1]2019年涪陵榨菜年度报告[R].

[2]Marry·Buffett.巴菲特教你读财报[M].中信出版社，2009。