四季度苹果产业链机会确定5G应用端投资更值得期待

何艳

继华为禁令正式生效后，紧接着英特尔儿就拿到了面向华为的供货许可，华为另一供应商AMD也于更早前被媒体报道或可继续供货华为，但尚未证实。华为事件一波三折，对产业链影响也备受市场关注。本期接受《红周刊》专访的深圳鑫然投资董事长孔令峰表示，华为事件对产业投资影响已经边际改善，相对这一卡脖子的领域，他更看好有自身比较优势的高端制造，相比替代，中美双方在各自领域做大做强，起到相互制衡的作用，短期内或许更可行。

华为事件对产业的影响边际改善苹果产业链投资机会相对更为确定

《红周刊》：华为供货事件一波三折，后续如何走向仍面临诸多不确定性。您如何评估华为事件对产业投资的影响力？

孔令峰：华为事件的影响主要分为两阶段，实体名单对华为的限售令刚出来时，对产业和市场情绪的影响都很大。产业方面，信创、半导体等领域，今年3月份之后一度表现非常差，信创领域一些标的最近还创下了年初以来的新低。当时从产业逻辑上是讲得通的，因为华为事件以后，整个产业链总量肯定会下降。比如手机、PC等智能终端，是一个完整的生态，必须整个手机生态做出来才能卖出去，如果某个环节，比如芯片、材料等被卡脖子，那么基于国产替代产业链上的其他环节，即使做出来了也没用，总量也就上不来。情绪方面，冲击也很大。以前华为是资本市场的香饽饽，只要哪家公司公告跟华为合作，基本都能带动股价往上走，但限售令之后，从前的利好反而成为利空，所以市场情绪比较悲观。

现阶段，AMD、英特尔已经获得继续供货许可，从边际上看，对华为及产业的影响比第一阶段要好。个人认为，美国真正本意，是不希望中国尤其是华为这样强大的企业自己生产，而不是不想卖给我们。美国打的是信息安全的幌子，如果芯片是由美国提供的，那安全性也就没有什么问题了，从逻辑上也能说得通。如果继续供货，那总量会得以恢复，边际上得到好转。一方面，从经济层面看，以前只要使用美国技术就不会获批，那么全球各个国家都不会给华为供货，现在华为获得继续供货许可后，美国企业优先获批，保障了美国公司可能获得更多订单，对美国而言，算是一笔成功的交易。另一方面，高通、台积电、中芯国际等还未获批，则有别的考量。比如高通，因为涉及到服务器和手机芯片，如果给华为供应芯片，就能让华为手机彻底缓过来，重新在市场获得很大的份额，这是美国不太想看到的，后续这些企业是否获批以及节奏，还需再观察。

《红周刊》：华为Mate40、苹果手机iPhone12可能在今年十月发布，如果消费电子因此迎来换机潮，是否会带来5G手机产业链方面的投资机会？

孔令峰：这里面的投资机会一定是分化的。我更看好苹果产业链，因为全球高端机也就苹果、华为和三星，三星近几年在中国已经逐渐没落。今年以来，苹果实现高速增长，某种程度上抢占了华为的市场份额，苹果产业链的机会相对确定，受益于此的立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等公司未来还值得再关注。

还有一类公司，客户包括苹果、华为、小米、OPPO、vivo等多家公司，这就需要仔细拆分它们的客户构成，比如华为的占比较高，那么市场抵消掉之后，对其意义就不是特别大。除了苹果产业链，小米产业链也是我相对看好的，因为它们都相对确定，业绩和估值都还算不错。

未来三年5G基站建设迎来高峰投资上更看好偏软的应用和服务

《红周刊》：今年上半年，受新冠疫情和美国限制华为芯片的不利影响，5G进展受阻。不过，截至目前，中国5G基站建设已超过50万站，占全球5G基站的70%，5G签约用户超过1亿，占全球5G用户近80%。在您看来，明年中国5G建设进度是否会持续加速？

孔令峰：5G本身的投资，在今明后三年应该是加速的高峰期，5G基站建设，明年预期向100万站靠拢，后年可能更高，5G基站的总量是数百万级别的，这一点跟手机不一样。比如如果华为手机出货量为2亿部，那需要的芯片是2亿颗，如果提前备货的话，难度极大。但基站百万级别的，明年5G建设进度肯定还会是加速状态。

5G是全球都在抢夺的制高点，中国在5G领域处于绝对领先地位，从国际竞争力角度看，我们会把它当成类似公共服务、基建方面的业务去做，一定會加速去投资。但5G新基建板块今年表现不太好，比如生益科技、沪电股份、深南电路等公司，这些公司的业务并不只有5G，还有消费电子，这些都是贯穿的。但我们对明年的加速投资并不担心。

《红周刊》：如果5G建设进度还会加速，那么5G用户流量需求是否有望超预期？

孔令峰：要看5G应用端，比如无人驾驶、AR、VR、云游戏等的数据量。如果云游戏嵌上AR、VR这种技术的话，它消耗的流量应该是我们现在玩的手游的几十倍、上百倍，毫无疑问将会实现爆发性的增长。此外，未来的工业互联网、无人驾驶等如果出来，那么数据量将会了不得。

但现在还没有一个好的应用产生，我们首先应该把基础设施作为国家的公共服务项目做下去，加快投资。现在市场有观点认为，5G目前来看还比较盲目，看不到好的应用，加快投下去可能是内循环的一个污点，我认为这是非常不负责任的说法。某种程度上，过于从经济层面考虑问题是不对的，拿3G时代来说，当时也没有想到投下去会产生这么大的作用，所以，从国家层面看，一定要把5G先投资下去，只有先把网络铺得特别完善，还具备产生应用的条件。

《红周刊》：当下时点，5G投资有哪些主线可以把握？

孔令峰：5G投资的结构比较清晰，主要有三条线。第一就是硬件，比如中兴通讯、沪电股份、生益科技等公司。第二是应用，目前来看，比较清晰的是云游戏、云服务、无人驾驶、虚拟显示、工业互联网等。第三是服务端，基于数据量的暴增，那么数据中心、光模块、存储、上云等也会有不错的增长。

从这三条线来看，我们并不特别看重硬件领域，5G投资本身是周期性的投资，未来三年5G可能会迎来高峰期，业绩可以算得很清楚，如果做完高峰期以后，后续运营商的资本开支怎么规划，现在还说不好。此外，5G投資已经炒作了一两年了，现在再重点看硬件领域，意义并不大。我们现在更重视的是偏软的应用和服务，尤其是应用端，因为如果5G基建全部建设好后，没有应用的话，就等于建好了高速公路，路上没有车是一样的，后果很严重。5G应用上，我们现在最看好的方向是无人驾驶、虚拟显示、工业互联网和云游戏。

《红周刊》：四季度，您如何看待科技股的投资策略？

孔令峰：不少投资人认为当前市场的核心矛盾是好东西太贵了，比如此前受益于疫情的一些消费、医药类公司，但贵也不是核心问题，核心问题是增长。假如一家公司今年的动态PE是50倍，看起来很贵，但如果今年的利润增长也有50%的话，可能就不贵，否则就要有所质疑。因此，我更倾向于寻找一些成长性更好的板块，因为成长性好的公司是最不担心贵。

四季度则首选有业绩支撑、估值尚可的高端制造，如面板，属于未来的供需和产业格局都能看得非常清楚的领域。我们非常看重供需关系，尤其是供给在中国，需求在全球的产业，除了面板，还有一大典型就是光伏、电动车。光伏整个硅片组建80%以上的产能都在中国，但是需求在全球，比如电池、隔膜、电解液等领域的龙头基本上全在中国，而需求则是全球的。 还有汽车，一些看起来很传统，但有新的赋能领域也可以关注，比如现在流行整个前窗、后窗、车顶一体化，那么未来玻璃升级的空间是很大的，福耀玻璃作为全球老大，也处于很好的全球供需格局。

此外，工业自动化也非常“性感”，疫情以后，人工替代的需求很高，尤其是一季度没有复工时，车间都是停工的，通过机器来代替人就为工业自动化带来了机会。同时，中国过去20年发展享受了劳动人口红利，随着人力成本优势缩减，工业自动化也可以应对成本上涨问题。另外，工业自动化还可有效提升效率，现在美国、东南亚都在呼吁制造业回流，中国作为制造业大国，如何体现制造业优势，实现产业升级，提高效率至关重要。

工业互联网和工业自动化其实很相似，未来5G有一个很大的看点是在B端，在此背景下，工业互联网的发展空间会非常大。目前，工业互联网还没有统一的标准，通过软件、自动化这两个技术去提升效率，减少人工，降低成本，可能是当下比较清晰的一个方向。

我们的“造血”功能，一定要保住，而且要做强，并能跟美国进行抗衡。因此，从短期可行性的角度看，光伏、电动车、面板、家电等领域，中国如果能通过产业升级、制造升级，持续处于领先地位，对现有格局将意义重大。