市场供需错配修复 铅价承压运行

张志伟 杨珺婷｜文

（作者单位：北京安泰科信息股份有限公司）

2020年上半年，由于新冠肺炎疫情的持续发酵主导了铅价的走势，随着疫情好转，国内外铅价先后出现触底回升趋势。相比其他商品走势，铅价在上半年表现相对抗跌。

价格走势回顾

国内外疫情暴发，引发全球金融市场的恐慌，特别是全球车企停产超过百家，终端消费明显走弱，LME 三月期铅触底1570 美元/吨。随后全球各国量化宽松刺激政策不断出台，海外各国分阶段宣布经济重启计划，铅价低位反弹，截至7 月末，LME 三月期铅较2020 年上半年最大跌幅已收复近24 个百分点。

全球铅市场

1.国外部分矿山被迫中断生产

自3 月 以 来， 秘 鲁Freeport-McMoRan、印度Vedanta、玻利维亚住友公司等多家国外矿企宣布短期协议遭遇不可抗力因素而阶段性断供，产量均有不同程度下降。截至目前，秘鲁、墨西哥、玻利维亚和印度等地区铅精矿生产正逐步恢复之中。

整体来看，随着海外矿山恢复生产，以及新增矿山持续释放产量，铅精矿供应逐渐趋于宽松，但需关注疫情在秘鲁、玻利维亚等南美地区以及非洲、东南亚地区疫情二次暴发对矿业的影响，部分矿企或因疫情再度暴发暂停生产，导致铅精矿供应出现波动。

2.全球精铅供应小幅下降

疫情导致嘉能可、Recylex 旗下部分欧美地区冶炼厂减停产。但进入6 月，之前因含铅物料以及需求减少而关停北美再生铅企业多数已重新开工，Gopher 旗下Tampa smelter 冶炼厂也于6 月末前后将恢复运营。而此前宣布破产的Weser-Metall 公司因进入“破产保护”，旗下的Nordenham 冶炼厂在5 月中旬得以恢复运营，但未来能否稳定运营还需观察。

总体评估，因疫情影响的再生铅生产恢复缓慢，以及海外原生铅产能的部分关闭，全年海外的精铅产量将大幅收缩。

3.受疫情冲击的终端消费缓慢修复

在新冠肺炎疫情冲击之下，海外铅蓄电池行业同样遭受到了严重的打击。但是这一情况在6 月得到明显的改善，随着欧美各国封锁期的解除以及重启经济计划的推进，铅消费环比出现回升。并且由于铅蓄电池产业链库存整体偏低，因此铅蓄电池需求的回升，快速反馈至铅蓄电池企业。

综合来看，受益于欧美地区居民逐渐恢复正常生活秩序，启动型以及动力型铅蓄电池需求出现回升，但恢复至疫情之前的正常水平仍需要较长的一段时间。

中国铅市场

矿山生产逐渐恢复，铅精矿产量同比降幅缩小。根据国家统计局数据显示，2020 年1-6 月铅精矿累计产量为54.5万吨，同比增幅为1.9%；安泰科分析修正，2020 年1-6 月，我国铅精矿产量为85.9 万吨，同比下降3.7%。相较于锌精矿产量降幅，铅精矿由于铅价表现相对抗跌，以及大型矿山铅品位未出现明显下滑等多因素带动下，产量下降相对有限。

铅锌矿山多处于人员密度较低地区，随着国内疫情好转，生产经营逐步恢复正常，铅精矿产量稳步回升，二季度以来，铅精矿单月产量同比增幅逐渐扩大，2020 年1-6 月累计同比降幅较一季度缩小7.3 个百分点。

据海关数据，2020 年1-6 月中国进口铅精矿55.8 万吨（折算金属量约为27.9 万吨），同比下降18%。

导致铅精矿进口量下降的原因难以简单的归结为新冠肺炎疫情影响下铅精矿供应的减少，因为作为相互伴生的锌精矿今年1-6 月进口同比增加40%以上。进口量的下降更多的是由于冶炼厂原料库存相对充足，导致进口矿的需求减弱。与此同时，银精矿进口量的同比增加也补充了部分铅精矿进口减量。

再生铅供应逐步恢复，推动精铅供应环比增加。根据国家统计局数据，2020 年1-6 月我国累计生产精铅276.7万吨，较去年同期增长4.4%。

根据安泰科铅产量统计，2020年1-7 月份统计范围内企业精铅产量257.4 万吨，同比下降3%。其中原生铅同比增长3.4%，再生铅同比下降10.3%，再生铅占比43.7%。

二季度原生铅恢复至正常生产节奏，而再生铅方面，3 月末再生铅企业多已恢复生产，但由于废旧铅蓄电池回收环节繁杂，且省际物流管控提高了跨省运输成本，废电瓶回收利润微薄，导致其复工进度相对滞后，原计划一季度新扩建再生铅企业延后投产，再生铅企业因原料短缺产量恢复缓慢。但再生铅供应阶段性短缺，与原生铅价差缩窄至平水甚至升水状态，并推动了铅价上行，行业整体利润得到改善，在产企业复产进度加快，以及新建项目的投产，推动二季度再生铅产量恢复加快，实现二季度再生铅产量环比增长。

终端消费难以匹配铅蓄电池高开工率，电池成品库存累积。根据国统局数据，2020 年1-6 月铅酸蓄电池产量9635.6 万千伏安时，同比增长6.1%，呈现显著恢复的趋势。

终端消费表现分化，电动自行车与汽车蓄电池市场产销量的持续改善，但难敌二次替换市场消费弱化，导致起动型、动力型铅蓄电池均有不同程度下降。

二季度以来，终端领域对铅蓄电池的消费拉动表现略弱于初端电池的开工力度，特别是部分上市企业提高开工以期达到年中目标，导致企业成品库存累积至一个月以上。

为了降低成品库存，缓解企业资金运营压力，电池企业不断进行降价促销，库存向经销商及终端企业有所转移，但其容纳能力相对有限。此外，由于持续的降价促销，铅蓄电池生产仍处于亏损状态，部分企业有意向调高电池价格。

全球及中国精铅供需平衡表 （单位：万吨）

后市展望

今年上半年铅市场供需错配，国内铅锭社会库存一度去化至低位，推动了铅价波动上行。

新冠肺炎疫情对原生铅生产影响相对有限，更多是再生铅的供应缺失，导致国内市场阶段性短缺。下半年，市场关注点多集中于废旧铅蓄电池供应增量能否匹配再生铅产能的快速增加，根据前期废旧铅蓄电池价格易涨难跌的走势来看，下半年再生铅原料紧张趋势难以根本扭转，冶炼利润长期处于低位，再生铅供应将逐渐趋于平稳。综合来看，铅精矿供应以及再生铅新建产能释放，预计下半年精铅供应将环比增加。

消费方面，市场对即将到来的蓄电池市场消费旺季抱有一定期待，但铅蓄电池企业以及经销商库存保持相对高位，前期仍将是以消化库存为主。下半年终端新增需求趋好，电动自行车以及摩托车作为个人出行的首选，全年有望实现同比增长，由于电池轻量化的持续推进，铅消耗或将不及去年。汽车作为工业主要产品，中央及地方均出台相关优惠政策，叠加车企促销活动，预计今下半年市场变化趋于温和。而铅蓄电池出口领域早在疫情之前同比就已趋于弱化，虽在疫情之后单月同比增长，多是由于欧美经济回升改善外需，对前期消费缺失形成弥补，因此同比增长难以持续。

综上所述，在下半年消费增幅明显弱于供应增幅的预期下，国内铅锭库存或将进一步抬升，对价格形成压制，铅价整体呈冲高回落的趋势。由于市场对消费旺季预期仍在，三季度价格走势仍将保持偏强趋势，但供应的增加将多于消费，随着铅社会库存逐渐累积，市场预期回落，铅价受到库存压制。预计下半年沪铅主力合约波动区间13500～16800 元/吨，LME 三月期铅价格区间1700～2050 美元/吨。