登海种业扭转业绩颓势玉米种业格局仍存变数

马进

在经历了连续几年的大幅下滑后，登海种业（SZ 002041）终于见到了业绩企稳的曙光。4月22日公布的2019年报显示，公司全年营收达8.23亿元，同比增长8.16%；净利润为4158万元，同比增长27.83%。随后几日披露的2020年第一季度财报显示，登海种业的营收为1.64亿元，同比增长20.39%；净利润为3360万元，同比增长613.09%，延续了这种增长势头。

此前几年，以玉米种子为绝对主业（占比近九成）的登海种业一直面临着业绩衰退的窘境。2017年，公司营收同比下降49.84%，净利润更是从阶段性高点4.42亿元降至1.67亿元，降幅达62.30%；2018年，营收虽然止住了下滑势头（同比仅降低5.32%），但净利润继续下挫至3253万元，降幅高达80.49%。

由于业绩不佳，登海种业在二级市场上也表现乏力，股价在2018年下半年时，最低一度跌至5元附近。近来一段时间，随着粮食安全问题被各界热议，加之相关行业的积极变化以及业绩出现回升，登海种业的股价也开始恢复性上涨，在4月末最高曾达到15元以上，目前仍在12元左右。

登海种业这几年承受的业绩压力，与相关政策变化密不可分。自2015年11月农业部出台《“镰刀弯”地区玉米结构调整规划》以来，地方政府也相继出台了一系列调减籽粒玉米种植面积的政策，玉米种子行业便处于下行状态。而从2016年国家取消了实施八年的玉米临储托市收购后，由于替代的补贴水平相对较低，农户种植的积极性不高，玉米种植面积遂不断收缩。加之国储抛售、库存水平逐渐降低，因此玉米价格在2016年—2017年持续走低。这也不可避免地会影响到玉米种子的销售。

而从2018年起，玉米价格震荡上行，至2020年4月末，黄玉米期货收盘价已达2050元/吨左右，相对于2016年—2017年的低点1500元/吨，上涨了30%以上。这对于种植农户无疑有一定的刺激力度。具体到登海种业，主营业务玉米种子在2019年销量持续向好，公司主推的品种“登海605”销量也同比继续增长，从而扭转了业绩下滑的趋势。

更关键的是，从2019年下半年开始，肉禽和生猪养殖都处于行业高景气时期，禽畜存栏量持续上升，由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分，饲料需求量的上涨也会带动玉米价格的提升。这种由相关需求拉动的业绩增长究竟能持续多久？登海种业如何才能重新找回玉米种子霸主的感觉？

政策调整与供需变化

与人们的直观感受不同，玉米在我国的三大主粮里，无论是种植面积还是总产量，都要明显高过水稻和小麦，其重要性不言而喻。国家统计局发布的数据显示，2019年我国粮食种植面积11606万公顷，比上年减少97万公顷。其中，玉米种植面积达4128万公顷，比小麦（种植面积2373万公顷）和稻谷（种植面积2969万公顷）都高出不少。在产量上，2019年我国谷物总产量达61368万吨，其中玉米产量为26077万吨（增产1.4%），同样为最高（稻谷产量20961万吨，小麦产量13359万吨）。

从世界范围内来看，全球玉米的产量和消费量一直处于稳步上升的趋势，从2000年的5.91亿吨和6.09亿吨分别增至2018年的11.25亿吨和11.28亿吨，年均增幅分别为3.63%和3.49%。海关的统计数据显示，2019年我国玉米进口量为406万吨，占国内消费量比重仅为1.72%，当年玉米的产供需缺口为1708万吨。相比于大豆主要依赖于进口的状况，玉米面临的缺口并不严重，这也是近年来对于种植面积调整的重要政策考量。

由于大豆和玉米属于同季作物，对于种植面积的争夺是不可避免的。这些年，在与大豆的种植面积之争中，玉米很难占据到什么优势。2018年，对于玉米和大豆生产者的补贴政策出台，原则上对大豆生产者的补贴标准至少高于玉米生产者100元/亩，而2019年的实际差距则为200元/亩以上。2020年黑龙江的相关政策已经出台，虽然明确了要适当提高玉米生产者的补贴，但仍要保证大豆的补贴要高出玉米200元/亩。这种情况下，种植户自然更愿意选择种植大豆，对于玉米种子的需求也相对不强。

随着农业供给侧结构性改革的继续深入推进，2019年的调整重点是巩固非优势区玉米结构调整成果，合理调整粮经饲结构，发展青贮玉米、苜蓿等优质饲草料生产。扩大耕地轮作休耕制度试点，重点支持长江流域的水稻/油菜、黄淮海地区玉米/大豆的轮作试点，玉米种植面积面临进一步压缩。

在玉米种子需求端不旺盛的情况下，供给端则处于竞争激烈的状态，自2017年以来玉米审定品种数量继续迅速攀升，呈现出井喷之势。以2019年为例，国审品种同比增加16%至664个，企业份额也比较分散，登海种业获批品种数量占比仅为5.4%，并没有体现出明显的竞争优势。

叠加上述政策调整的影响，玉米种业出现了库存较大、产能过剩、品种同质化、低价位恶性竞争等不利局面，导致了种子生产、经营风险急剧扩大，行业利润整体都不可避免地下滑。中金公司研究认为，登海种业的主力品种“先玉335”“登海605”均已推广多年，且“登海618”“511”等推广面积有限，也让其在产品竞争力上弱化。在这样的背景下，登海种业自然无法取得更好的业绩。

不过，随着这几年的调整，玉米种业也显露出一些积极因素。据太平洋证券的研究报告显示，玉米种子的库存已经持续下降，从最高的21亿公斤下降到目前不到10亿公斤，加上下游养殖业的需求逐漸回升，农民种植玉米的积极性同步提高，玉米种子的补库存行情有望开启。

三强逐鹿玉米种业

我国的种子产业一直处于比较分散的状况，龙头企业的优势也并不明显。根据全国农业技术推广服务中心发布的前20名种子企业名单，按照2018年的销售收入排名，隆平高科居首，登海种业则排在第七。

具体到玉米种子，截至2018年年底，全国玉米种子企业的数量为1586家，前100家的市场占有率为63.4%，相比水稻、大豆种子的情况（超过80%），市场集中度仍较低。按照2018年的销售数据，登海种业在玉米种子这个领域排名第二（营收6.8亿元），北大荒垦丰种业排第一（2018年玉米种子收入8.52亿元，较2017年度5.56亿元增长53.23%，营收占比为51.59%），隆平高科（SZ 000998）则排在第三（6.03亿元）。三者的差距较小，处于同一水平线上。

不过，显露出来的行业竞争变化趨势，登海种业处于相对不利的位置。从玉米种子业务的收入来看，在2017年登海种业还排在首位，垦丰种业第二，隆平高科只排在第五。到了2019年，虽然登海种业的玉米种子营收7.21亿元，超过了垦丰种业的6.11亿元（同比下降28.29%），但并没有夺回第一的位置。隆平高科在2019年来自玉米种子的营收达7.79亿元，同比增长了29.17%，成为该领域的新老大。

更关键的是，相较于登海种业对于玉米种子的过度依赖，垦丰种业和隆平高科的业务结构都更为均衡，也使得其业绩变化的波动不会那么大。登海种业除了玉米种子外，其他业务像小麦、蔬菜种子等，贡献的营收都只有千万级别，所占比例很小。而隆平高科在水稻、玉米等业务上都具有相当规模，仍拥有一定优势，垦丰种业同样如此。

从资本层面来看，登海种业也处于相对劣势。隆平高科前几年成为中信集团旗下公司，拥有了更多资源支撑，成为世界种业的领先者也成为其战略目标。而在新三板挂牌的垦丰种业目前正在申请于上交所主板上市，资本市场将得到增强，加上大股东北大荒集团的支持，在东北区域仍具有较强的市场优势。相对来说，较为独立的登海种业要想取得更大发展，还是缺少足够的资源支撑，长远来看，仍需要在资本层面取得突破。

而从技术变化趋势的角度观察，转基因品种推广在玉米领域有望取得实质性进展。2019年年末，农业农村部科技教育司在官网发布了《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，拟批准颁发192个植物品种的农业转基因生物安全证书，其中包括两个玉米品种，分别为大北农（SZ 002385）研发的“DBN 9936”，以及杭州瑞丰生物（为隆平高科参股公司）和浙江大学联合研发的“双抗12-5”。

业内人士认为，转基因玉米的安全证书获批，或将带来国内玉米种业的一次革命性品种换代，相关龙头企业有望从中受益。中信证券首席农业分析师表示，在时隔十年后，转基因玉米首次在申请安全证书环节取得进展，如果一切顺利，预计1—2年后相关产品将可以实现商业化推广。而中金公司分析认为：转基因玉米育种商业化前景广阔，但考虑到转基因育种商业化落地仍需时间，且有一定不确定性，因此短期内对于登海种业的业绩提升空间较为有限。

显然，登海种业在2019年扭转下滑趋势尚不能充分说明已重新进入上升通道。面对着行业里政策的调整、竞争格局的变化、技术发展趋势的革新，登海种业要想夺回玉米种业的龙头位置，还需要付出更多努力。