仙坛股份：跨越“鸡周期”

鲁飞

山东省烟台市的白羽肉鸡产业在业内占有重要地位，我国共有四家白羽肉鸡上市公司（仙坛股份、民和股份、益生股份、圣农发展），烟台独占其三（仙坛股份、民和股份、益生股份）。这三家同在烟台的白羽肉鸡上市公司各有特点，其中，仙坛股份业绩最稳定，自2015年上市以来，从未出现过亏损；另外两家企业经营业绩则大起大落，行业低谷时大幅亏损，行业景气时数倍乃至数十倍增长。白羽肉鸡属于周期性行业，仙坛股份之所以能够跨越“鸡周期”，在行业低谷时也能保持盈利，主要原因在于其不断向下游延伸的产业链。

近五年无亏损

据最新发布的年报，仙坛股份2019年实现营业收入353338.71万元，同比增长37.07%；营业利润107454.09万元，较上年度同期增长150.05%；利润总额107223.58万元，较上年度同期增长153.87%；归属于上市公司股东的净利润100066.53万元，较上年度同期增长148.95%。利润大幅增长的主要原因是，与上年同期相比，产品销售价格同比上升，导致营业利润、利润总额及净利润较上年度大幅增加。

2019年国内白羽肉鸡市场供给持续紧张，在国内引种量紧缺的情况下，父母代种鸡存栏量持续下行，导致父母代肉种雏鸡和商品代雏鸡价格高位运行，商品代肉鸡出栏量减少，鸡肉产品消费端需求旺盛。加之非洲猪瘟事件的影响，鸡肉替代性的消费需求不断提升。诸多因素叠加，使得整个白羽肉鸡行业延续了2018年度持续攀升的景气度。2019年白羽肉鸡产品综合平均价格为12.17元/公斤，相比于2018年的10.43元/公斤，同比上涨16.68%。相关上市公司的经营业绩均出现大幅上涨。

年报显示，2019年另三家白羽肉鸡上市公司民和股份、益生股份、圣农发展分别实现净利润16.10亿元、21.76亿元、45.80亿元，同比分别增长322.95%、499.73%、113.02%。仙坛股份的净利润同比增长148.95%，在白羽肉鸡上市公司中并不算出色。但仙坛股份的经营业绩较为稳定，自2015年以来，是唯一一家连年保持盈利的白羽肉鸡上市公司。

中国现代白羽肉鸡产业始于上世纪70年代末期，伴随着改革开放，中国全面引进国外先进的商用杂交配套系品种，充分吸收国外发展肉鸡产业的经验，建立了白羽肉鸡产业。白羽肉鸡体型大、生长发育快、饲料转化率高、适应性强、肉用性能优良，具有典型的节粮节地节水特征，成为我国规模化肉鸡生产的主要鸡种。

白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的利润水平呈现周期性波动态势，主要受两方面因素影响：一是饲料原料，主要是玉米、豆粕等农产品价格波动；二是鸡肉产品售价波动，主要是受宏观经济、疫情、消费信心等因素影响。

白羽肉鸡养殖业的周期性特征反映在上市公司财报中，对相关上市公司财报进行统计可以发现，2015年至2019年，益生股份的净利润分别为-4.01亿元、8.42亿元、-3.10亿元、3.63亿元、21.76亿元。同期民和股份的净利润分别为-3.16亿元、1.54亿元、-2.91亿元、3.81亿元、16.10亿元。同期圣农发展的净利润分别为-3.88亿元、7.63亿元、3.15亿元、15.05亿元、40.93亿元。同期仙坛股份的净利润分别为0.226亿元、2.46亿元、1.02亿元、4.02亿元、10.01亿元。

数据显示，四家白羽肉鸡上市公司中，只有仙坛股份跨越鸡周期，保持了每年盈利。对此，仙坛股份表示：公司业务环节现已覆盖饲料生产、肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与深加工，实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营，有利于实现均衡生产与稳定供货，从而拥有较高的市场应对与风险抵御能力；有利于通过单一作业平台建设食品安全可追溯管理体系，稳固和提升公司优质肉鸡和高品质绿色鸡肉产品供应商的市场地位。

“九统一”生产管理体系

2019年，仙坛股份各项管理工作得到了进一步提升。根据年报数据，2019年仙坛股份白羽肉鸡单羽盈利为7.83元/羽，相比2018年的3.42元/羽，同比上涨128.69%。盈利能力大幅增长的原因，除产品价格景气外，仙坛股份凭借多年经验积累，运营能力优异，管理效率提升。2019年财务费用、销售费用、管理费用分别下降35.29%、5.19%、0.58%，养殖完全成本下降，单羽盈利能力上涨。

该公司官网相关资料显示，仙坛股份位于烟台市牟平区，成立于2001年，2015年2月16日在深交所挂牌上市。是集饲料加工、父母代肉种鸡养殖、商品肉鸡孵化、养殖、屠宰加工和產品深加工于一体的农业产业化国家重点龙头企业。

仙坛股份目前已形成了涵盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工的完整产业链，有效确保了各个环节的生产供应，提高了经营效率。一体化全产业链模式还方便对饲料生产到鸡产品销售各个环节进行有效的食品质量安全监控，确保了产品的品质与安全。

仙坛股份父母代肉种雏鸡全部直接向父母代肉种雏鸡生产企业采购，采购的父母代肉种雏鸡在公司育雏场和种鸡场育雏、育成、产蛋，孵化出商品代雏鸡，公司种鸡场所产种蛋不对外销售，全部由公司孵化场孵化，孵化出的商品代雏鸡供公司自养场及合作养殖场自用。

仙坛股份商品代肉鸡养殖业务由自有养殖场和合作养殖场两类养殖基地实施。对合作养殖场采取“九统一”管理下的“公司+基地+农场”合作养殖模式，即统一选址布局、统一规划建设标准、统一供应饲料、统一供应商品代雏鸡、统一供应药品、统一回收出栏商品代肉鸡、统一物流管理、统一防疫标准化养殖管理、统一全方位检测。将合作养殖场统一纳入公司的流程化管理，使之成为公司一体化经营产业链中的养殖基地。

该模式下，仙坛股份与合作养殖场签订委托饲养合同，合作养殖场根据公司的选址及建设要求建设养殖场。公司向合作养殖场提供商品代雏鸡、饲料、疫苗、药品，并拥有该等物资及出栏商品代肉鸡的所有权。公司按照预先设定的商品代雏鸡、饲料、疫苗、药品、商品代肉鸡的流程结算价格及其他市场因素计算应支付给合作养殖场的养殖费。仙坛股份设置的商品代肉鸡结算价格高于市场价格，从而确保了对出栏商品代肉鸡的有效回收，保障了肉鸡生产销售、屠宰加工计划的有效执行。同时，合作养殖场按照最高存栏量向公司交付10元/羽的养殖风险抵押金，以确保商品代肉鸡的回收。

对此，开源证券分析师陈雪丽认为：“九统一”是高标准养殖基地管理核心，全面进行质量控制。九个统一涉及从选址建场、生产资料供应、养殖管理、防疫检测到毛鸡回收整个流程。公司与养殖户签订委托养殖合同，为养殖户提供饲料、鸡苗、动保产品等必需物资，从养殖场选址环节开始介入，到防疫检测、回收毛鸡，统一规范农户全部养殖过程，并且根据养殖效果（包含料肉比、出栏时间等）划分合作养殖户级别，在约束养殖户的同时，最大化激励养殖户积极性，保证产品质量。

仙坛股份在养殖场建设初期开始介入，并制定统一建设标准，公司给予养殖户一定支持进行鸡场共建，一般共建方式有两种，一种是鸡场完全归农户所有，另一种是鸡场归公司和农户共同所有。以圣农发展为首的自繁自养禽养殖模式，鸡场全部由公司自己设计建设，固定资产投入较大。Wind数据显示，圣农发展2018年单位产量对应固定资产为1.06万元/吨，而仙坛股份单位产量对应固定资产仅为0.29万元/吨。仙坛股份特殊的共建模式使得公司在进行养殖产能扩张时，在保证养殖场建设规范化的同时，固定资产投入较低。

仙坛股份拥有自己的饲料厂，种鸡与商品代肉鸡正常养殖所需饲料由公司自主研制配方、自主生产，饲料厂所生产的成品饲料全部供应给公司自养场和合作养殖场。

目前，仙坛股份自有养殖场和合作养殖场育成的合格商品成鸡，由子公司仙坛食品、仙坛仙食品、仙坛鸿食品公司进行屠宰、加工，制成分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和调理食品，产品直供大型食品加工厂、快餐企业，或通过经销商销往终端客户。

产能有望翻倍增长

仙坛股份养殖基地集中在山东省烟台、威海地區，位于胶东半岛（国家五个无规定动物疫病示范区之一）北部，三面环海、一面背山的养殖环境具有生态养殖和封闭隔离防疫的地理优势，大陆性季风气候亦能最大限度发挥肉鸡生产潜力，降低养殖风险。同时，山东省为禽类养殖和农业大省，公司所处地区的产业集群优势明显。

近年来，仙坛股份鸡肉产量快速增长，实现低成本高效扩张。仙坛股份2015年通过上市募集资金进行肉鸡屠宰加工业务产能扩建，2015年鸡肉产量为22.18万吨，同比增加22.27%，肉鸡养殖出栏量为9823.50万羽，同比增加11.80%。整体来看，仙坛股份鸡肉产量稳步增加，2012年至2019年年复合增速高达15%。

仙坛股份通过笼养技术降低成本，提高养殖效益。2015年通过非公开发行股票募集资金，进行商品鸡饲养立体养殖（笼养）技术改造。2016年养殖技术改造后，仙坛股份养殖业销售量从2015年的155.16万羽，提升至2016年的237.88万羽，同比增长53.31%，鸡肉销售量也由22万吨增加至24万吨，增长超10%。通过笼养技术，仙坛股份养殖规模得到提升，养殖规模提升带来的规模效应也使得单位养殖成本下降，2016年单位养殖成本仅为17.24元/羽，相比2015年每羽下降0.81元。2017年养殖成本受饲料原料价格上升而增加，但整体仍低于18元/羽。

2020年仙坛股份发布非公开募集股票预案，非公开发行股票募集资金总额不超过14亿元，建设年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，在现有产能的基础上实现产能翻倍。本次项目由仙坛股份直接持股85.71%的控股子公司山东仙坛诸城食品有限公司实施，建设内容包括：种鸡场7个，其中4个种鸡场拟以募集资金投入，3个种鸡场以自有资金投入；商品鸡场28个，其中7个商品鸡场拟以募集资金投入，21个商品鸡场以自有资金投入；饲料厂、孵化场、屠宰厂各1个。项目全部建成后形成种鸡存栏140万套，商品鸡存栏2374万羽，饲料产能60万吨，屠宰产能1.2亿羽，加工销售冷冻冰鲜品21万吨、调理熟食品6万吨。

鸡肉产品是仙坛股份最重要的产品，占公司总营业收入90%以上。据仙坛股份招股说明书数据，仙坛股份超过30%的下游产品销售给双汇、金锣、肯德基、慧发及广东黄叶东等食品加工企业。2015年至2018年，仙坛股份鸡肉产品营业收入年复合增长率为13.25%。

仙坛股份鸡肉业务利润虽然受行业景气度影响呈现周期性波动，但由于鸡肉处于禽养殖偏下游环节，靠近终端消费，产品价格相对稳定，相比于上游种禽及商品代鸡苗养殖企业，盈利波动较小。

对于未来发展，仙坛股份表示，将充分利用一体化经营产业链优势、“公司+基地+农场”合作养殖模式优势、产业集群优势、技术优势，充分把握当前产业、税收等有利政策环境，扩大经营规模，适时将产业链向上下游延伸。通过发展直接面向终端领域的熟食品、调理品等品种，开设鸡肉系列产品的专卖店，进驻商场、超市专柜，实现向终端消费领域的延伸，提升品牌知名度，打造终端品牌型企业。