中牧股份有望迎来业绩拐点

鲁飞

受非洲猪瘟影响，2019年动保行业需求低迷，中牧股份利润下滑。但今年一季度利润大幅增长，结合畜禽行业发展趋势，市场分析人士普遍认为，中牧股份有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。

去年净利润降38.52%

据2019年年度报告，中牧股份2019年实现营业收入41.18亿元，同比减少 7.14%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少38.52%。对此，开元证券分析师陈雪丽认为，2019年中牧股份业绩下滑主要有以下几方面原因：一是非洲猪瘟疫情导致猪用疫苗、化药、饲料收入下滑；二是国家“限抗”“减抗”政策下，喹乙醇等化药销售下滑；三是金达威投资收益减少约4600万元。

从营业收入来看，中牧股份四大业务板块发展均衡。2019年，中牧股份生物制品、贸易、饲料、兽药分别实现营收11.40亿、11.91亿、9.46亿、8.11亿元，占营收的比重分别为 27.87%、29.14%、23.15%、19.84%。从毛利占比来看，生物制品占比 53%，兽药占比22%，饲料占比19%，由于贸易业务毛利率较低，贸易业务毛利占比仅4%。

中牧股份表示，2019年，受到非洲猪瘟疫情、中美贸易摩擦等外部因素的影响，整个畜牧行业都经受了重大挑战。中牧股份虽然营业利润出现较大下滑，但总体保持了经营平稳态势。

2019年，在生物制品业务领域，中牧股份加大力度推出新品，畜用疫苗产品线进一步完善，有效匹配不同市场需求；把握住养禽业景气度上升带来的业务机会，禽用疫苗收入增幅明显；出口业务表现良好，猪用疫苗出口额增速较快。在行业受到非洲豬瘟疫情带来的较大冲击情况下，中牧股份生物制品业务基本平稳，显现出较强的抗风险能力。

2019年，在政府采购产品中，中牧股份总体中标及市场占有率位居行业前列，大型集团客户“一户一策”开发的效果明显，市场化产品份额稳步提升。中牧股份把握禽类、反刍动物市场的发展机会，加大销售力度，乾元浩禽苗收入创历史新高。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗新品顺利上市，兰州、郑州、中普生物等项目建设如期推进。

中牧股份充分发挥技术、产品优势，进一步完善海外市场布局，为相关国家疫情防控提供支持和帮助。全年在境外举办8次技术交流会，直接面向终端客户，以技术服务推动出口销售，区域范围进一步扩大，销售额大幅增长。2019年，江西厂疫苗产品首次实现出口，产品品质获得国际市场认可；兰州厂获得批准生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口。

在兽药业务领域，中牧股份积极应对行业监管政策带来的影响，布局替代产品，延伸产品链，凭借新工艺技术带来的成本优势和绿色制造优势，盈利水平位于行业前列。化药产品出口收入连续三年突破2亿元。泰妙菌素的出口量保持在全国前列。子公司胜利生物继取得欧盟COS、日本药品认可证书、澳大利亚GMP证书等国际医药体系认证后，2019年，工厂整体以零缺陷的优异成绩通过了美国FDA现场审计，成为行业内的标杆企业，进一步加快产品国际化步伐。

在饲料及饲料添加剂业务领域，中牧股份禽料业务优势继续保持，小品种饲料拓展成效明显，特色产品销售业绩良好。中牧研究院饲料研究平台围绕提高蛋白资源利用率、实现精准营养，开展低蛋白日粮配方技术的研究和项目推广，为应对我国大豆、鱼粉等饲料蛋白资源日益紧张的趋势，节约饲料配方成本，减少氮排放发挥积极作用。2019年，国内禽养殖业行业景气度持续提升，带动禽用饲料需求增加，中牧股份抓住市场有利形势，进一步拓展家禽预混料市场，全年禽料收入增幅明显。蛋鸡料优势继续保持，种鸡料销量提升，肉鸡料、鸭料等产品市场开发效果良好，并在反刍料领域形成技术引领型特色产品。

一季度净利润增长五成

据最新发布的财报，今年一季度，中牧股份实现营业收入10.7亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长49.1%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长50.5%。即使扣除对联营企业和合营企业的投资收益4800万元之后，仍同比增长约40%。

对此，西南证券分析师徐卿认为主要有三个方面的原因：一是国内非洲猪瘟疫情在长达一年多的布控防控之后，发生频率得到有效缓解。下游以规模化企业为首，出栏量逐渐恢复；二是中牧股份疫苗业务在保有原有客户占比的基础上，自上而下进一步扩大客户数量，带动疫苗销量上升；三是中牧股份饲料和贸易业务增长明显。

2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。自2019年11月以来，国内400个定点县监测生猪和能繁母猪逐月环比增长，预计2020年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。徐卿表示，长期来看，利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续，中牧股份产品丰富，疫苗业务大有可为。

天风证券分析师吴立也表示，受非洲猪瘟疫情影响，预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段。根据吴立团队的测算，16家生猪养殖企业2019年出栏量预计约5400万头，2022年出栏量有望达到1.9亿头以上，增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于散户，因此，规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据测算，到2022年，口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。中牧股份作为国内猪用疫苗行业龙头，有望迎来持续快速增长。2020年3月份，农业农村部表示：已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请，正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案，争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头，有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后，获得生产资质，并有望带来高业绩弹性。由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化，猪价上涨也带动禽价处于高位，预计2020-2022年，禽行业均处于盈利阶段，禽养殖量有望持续增加，这将显著带动中牧股份禽饲料和禽疫苗业务的增长。

华西证券分析师周莎表示，生猪存栏拐点已经出现，后续生猪存栏将维持稳步回升态势。与此同时，在市场上暂无有效疫苗的背景下，养殖门槛进一步抬升，散养户加速被淘汰，而规模养殖集团凭借其在生物安全防控水平、资金实力，以及种猪资源等方面的优势成为生猪产能恢复的主力军，产能扩张节奏提速，市场占有率加速提升。生猪存栏稳步回升，叠加下游生猪养殖集中度提升，双重因素推动下，中牧股份经营业绩有望逐季向好。

动保行业“国家队”

中牧股份是专业从事动物保健品和营养品研发、生产、销售、服务的高新技术企业。公司实际控制人为中国农业发展集团有限公司，第一大股东为中国牧工商集团有限公司，持股比例49.91%。作为行业内的“国家队”和“先锋队”，中牧股份拥有超过80年的生产和销售经验，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四大业务板块，拥有800余个品种的产品，为养殖业健康发展提供支持。其中，重大动物疫病疫苗、复合维生素添加剂、畜禽预混料系列、泰妙菌素、泰万菌素、氟苯尼考等主要产品的市场占有率位居行業前茅。

在动保行业内，中牧股份研发优势明显，具有国家认定企业技术中心、北京市工程技术研究中心、农业部兽用生物制品与化学药品重点实验室和博士后工作站、CNAS等资质。设有诊断与检测中心，拥有分子生物学实验室、血清学实验室、病毒分离室等生物安全实验室，已构建由总部、中牧研究院、业务单元及工厂共同组成的大研发体系。在大力开展自主研发的同时，中牧股份积极建设研发平台，有效组织社会资源，与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作，持续完善中心平台共建、重点项目共研、科技成果共享的合作机制。

2019年，中牧股份科研水平和自主创新能力持续提升。四川省农业农村厅批准中牧股份成都厂检测实验室可作为第三方实验室开展非洲猪瘟病原分子生物学的检测工作。利用自身在疫情监测和疫病诊断技术方面的优势，兰州厂、成都厂均获得非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒生产资质。除非洲猪瘟诊断试剂盒外，中牧股份可为市场上提供口蹄疫、猪瘟、圆环、猪伪狂犬和塞尼卡病毒等相关诊断试剂盒近20种。

在国家质检总局、中国质量检验协会举办的2019年“3·15”国际消费者权益日“产品和服务质量诚信承诺”主题活动中，中牧股份再次获得“2019年全国产品和服务质量诚信单位”称号，旗下的兽用疫苗、饲料、化药产品荣获“2019年全国质量检验稳定合格产品”称号。

中牧股份不断吸引优秀的研发、管理、技术、业务人员加入，优化人才培养机制，构筑员工价值实现平台，凝聚了一支特别能战斗、特别能创新、特别能吃苦、特别能奉献的干部员工队伍。2019年，中牧股份重点研究推进中牧研究院的机制改革，进一步优化研发人员职位序列、晋升通道、物质及非物质激励方式，实施“项目负责人”制，开展研发平台负责人、项目负责人竞聘上岗工作，扩大市场化用工方式，为公司吸引人才、留住人才、创造成果建立起机制保障。

对于今后的发展规划，中牧股份表示，将进一步做大做强动物保健品和动物营养品业务，推动现有业务板块的协同运作，强化优势资源的高效利用，为养殖终端提供以防疫营养为核心的、包括系统化产品和综合性服务在内的全面解决方案，在实现用户价值最大化的同时推动公司市场化运作能力的全面提升。

具体而言，对生物制品业务，进一步强化作为企业利润主要来源的核心地位，以全球视野谋划发展，“引进来、走出去”，在更大范围、更广领域和更高层次上参与国际资源配置，丰富和完善产品系列，覆盖畜禽、水产、宠物等动物防疫领域，着力在技术开发、品质精进、营销创新等方面寻求突破，形成较强的研发转化能力、产品生产能力，以及融入互联网手段的服务能力。

对兽用化药业务，持续优化产品结构，改造传统工艺，重点开发动物专用和环境友好型化药产品，拓展宠物药等新的产品领域，形成优势原料药和制剂相配套、治疗药和药物添加剂相互补、化药与中兽药齐全的完整产品线，积极构建安全药物产业促进体系，重点产品技术水平进一步提升，成为国内化药行业领先企业。

对饲料及饲料添加剂、贸易业务，优先、快速发展预混料业务，稳步提升多维销量，着力打造“华罗预混料”品牌和“华罗多维”畜禽用维生素品牌。同时，加快发展新型饲料添加剂和配合饲料等系列饲料品种，加速贸易业务的多元化，进一步强化饲料原料的集成服务，成为国内具有一定影响力和竞争优势的“动物营养解决方案提供商”。