美股再现新高，能否成为A股的新样本？

陶丹

继纳斯达克指数之后，本周标普500指数再创新高，收复年内因为疫情大幅下跌的失地，美股三大指数已经有两个创历史新高，剩下的道琼斯指数也仅有一步之遥。比照疫情发展和经济数据的情况，美股如今的强势放在五个月前哀鸿遍野的气氛中，几乎没有人能提前预判到，这再度验证了股市在大部分情况下大部分人“测不准”的魅力。美股强势逆袭，是否会成为A股的新样本？尽管两个市场有许多不同点，但美股的演化进程仍然对A股有相当重要的启示。

强牛还是强扭？美股“非典型上涨”意味浓

美股的强势并非今年才开始，从2009年初见底至今已经延续超过11年，其中有多次阶段性大跌调整，在2015年8月、2016年初和2018年初已经三度演绎过，今年的这波调整力度更胜以往，但最终都如九命怪猫一样化险为夷，用“强牛”来形容并不为过。但在强牛的背后，估值泡沫也逐步显现，以本周创历史新高的标普500指数为例，平均市盈率已经达到26倍，超过2010年的水平，为2003年以来最高。而2010年市盈率的快速冲高，和金融危机以后许多公司业绩大滑坡甚至亏损有关，具有明显的滞后效应。而当时美股正处于大幅调整之后的低位区，风险得到较大程度的释放，和如今高市盈率建立在長时间、高涨幅的基础完全不同。此外，知名的“巴菲特指标”衡量美股和生产总值的对比，也已经超过170%，达到市场过热的状态。因此，美股强牛背后存在一定的隐忧，“股神”巴菲特持续增加现金储备，索罗斯等投资大师也对美股再大涨持保留态度，并不是完全没有道理。

除此以外，美股近期的上涨出现许多“非典型”的现象，个股分化巨大，“赚了指数不赚钱”的现象不仅A股有，美股也正在上演。统计显示，今年标普500指数中个股涨跌比为1：1.7，意味着指数创新高的同时，大部分成分股居然还是下跌;由市值较小的公司构成的罗素2000指数，距离历史新高则还有10%以上的距离，推动美股创新高的动力主要来自于苹果、亚马逊、微软等大型科技公司。主要原因在于，推动美股上涨主要来自于货币宽松所导致的流动性泛滥，许多公司特别是传统行业的公司基本面并未改善，市场上的大量资金集中追逐少数受疫情影响较小、业绩确定性较强的科技大公司。因此，美股的强牛很大程度上有货币政策“强扭”的作用，上涨对投资者来说固然可喜，但“非典型上涨”的时间越长，也容易埋下未来突袭式调整的风险。

上涨节奏不同，美股难完全映射A股

美股的波动节奏是否会传导到A股？虽然两个市场在2007年见顶和2009年初见底存在相当高的一致性，但目前所处的阶段差距较大，美股对A股有一定的影响，但很难完全复制。2009年以来美股震荡走高的过程中，A股呈现大幅震荡的格局，先后在2009年、2014-2015年以及2019年以来出现三次较强的上涨行情，但上证指数、沪深300、上证50等大指数均未突破2007年的历史峰值，这点和美股突破当年高点之后，持续高歌猛进完全不同。笔者认为，沪深300指数2007年的5891点高点类似标普500指数2000年的高点，沪深300指数2015年的高点则类似标普500指数2007年末的高点，如今A股冲击这两个高点的历程则类似美股2013年初冲破两大高点束缚的过程，三个阶段正好都存在7.5年左右的时差。从这个角度来看，即使美股近期见顶，未来沪深300指数还有数年的慢牛可以期待。

此外，主板的估值优势也是A股抵御美股下跌风险的“安全垫”之一。沪深300指数目前不到15倍的平均市盈率，相对标普500指数的26倍市盈率存在明显的估值优势。在防控疫情、货币政策空间等方面，A股依托的大环境也较美股有利。因此，投资者不必过度艳羡美股“强扭”的强牛，积极布局低估值的A股同样有未来“弯道超车”的机会。

“科技牛”外溢，恒生科技指数具备一定关注价值

虽然美股的走势不管从时间、强度来看都不可能完全复制到A股，但作为全球最大的证券市场，其波动规律仍然可以给A股一定的参考价值。美股的大型科技股一枝独秀甚至上演单骑救主的表现，背后代表了产业的变迁和升级，同时也是科技股从20年前的“烧钱”走向造血进而获得市场的认同。昔日誓言不买科技股的巴菲特，今年正是依靠重仓苹果公司在一定程度上挽回频繁割肉的损失。因此，除了坚定持有指数基金的投资者之外，战胜恐高症敢于买大型科技股的投资者也是大赢家之一。

而这样的“科技牛”也正在A股市场上演，特别是在公募基金等机构投资者持股比例日益提升的情况下，跨越“高价障碍”已经不是问题。但经过一段时间的上涨，A股的科技股也需要适度休整，港股新进推出的恒生科技指数有望阶段性替代A股的“科技牛”，为投资者带来更好的收益。相比A股，港股具有估值更低、国际化程度更高的优势，在吸引海外中概股回归方面更有优势，目前许多在A股买不到的头部大型科技公司在恒生科技指数中都可以找到其中的身影。笔者认为，未来恒生科技指数有望成为“科技牛”表现的主要场所，提前逢低布局相关的品种或基金存在较好的机会。