最好的投资策略，与“格栅理论”的精髓

2020-08-21张鹏

中外管理 2020年8期

关键词：格栅理论策略

张鹏

今年的巴菲特线上股东大会，激起了大家对投资理念的探讨，巴菲特的核心理念在于研究标的的长期内在价值，而不是表面的财务价值或市值。

如何能做到这一点？

当然是智者见智，仁者见仁。他多年的搭档，同为著名投资人的查理·芒格有一个“格栅理论”，从跨学科看投资的角度也许能给我们一些启示。

复杂适应系统，需要“思维格栅”框架

其实，在被各种盲人摸象般的专家论点和鸡汤淹没的当下，这种智慧是非常必要的。“格栅理论”的主线就是，市场是一个复杂适应系统，要获得超额投资回报，就需要整合不同学科的思维模型建立起思维格栅框架。

“格栅”是一个非常好的比喻，你可以想象为一个九宫格，里面摆放了各个学科，比如：物理学、生物学、社会学、心理学、哲学、数学等等，目的在于建立起整体性和多样性的思维，跳出投资本身，触类旁通，更好地看清复杂现象背后的规律。

精通每个学科似乎是不可能完成的任务，但学习了解各学科理念，并运用到对市场的思考则是可行的。

传统均衡理论的背后，是牛顿力学

我们先看看传统投资理论是如何受其他学科的影响而建立，又如何运用他山之石来突破传统，建立新的投资思维。

传统投资理论的核心是“均衡”。比如：有效市场假说，是指在一个有效的市场里，价格已经包含了投资者获得的所有信息。即使出现扰动，也会迅速回归理性价格。股价更多是围绕市场确立的理性价格上下浮动。

现实中很多交易策略也据此构建。比如：经典的“均值回归”策略，就是选取价格突破统计意义上的正常边界时进行反向操作。

运用格栅思维，传统理论的建立可以追溯到物理学，特别是牛顿力学。从牛顿三大运动定律确立以来，人们认识了力的相互作用，倾向于把世界也描述成时钟一样的有序，可预测，由此自然延伸到对经济体系的描述。亚当·斯密把市场比作看不见的手，指挥商人从利己角度出发，却达到资源的高效分配。

帕累托指出：在自由市场中，人们不断进行交易，直到利益达到平衡，也就是所谓帕累托最优。再到萨缪尔森和阿罗为代表的新古典经济学派，更是建立了全市场的均衡理论。而重要的基础假设是“人们在做出经济决定时是理性的”。供需不平衡可能会导致暂时的价格波动，但最终会被市场纠正。这样的均衡理论也建立了我们认知世界，认知市场的思维范式。

但现实却告诉我们，世界充满了不确定性，没有完美的波动曲线。

生物学进化论，更适合观察真实的复杂世界

最近几个月里，年轻人就和拥有数十年投资经验的巴菲特，共同见证了没有发生过的历史。不论是美股的连续熔断，还是负结算价的原油期货，“黑天鹅”层出不穷。

借助格栅理论，从生物学进化论的角度去看经济世界似乎更合理。

正如圣达菲研究所的布莱恩·阿瑟指出：经济学本身不是简单的，而是复杂的，更像生物学。

他用一个叫做埃尔法罗的酒吧举例。这个酒吧最合适的现场人数不超过60人，如果人再多就会嘈杂。假设有100人想去，但都想避免拥挤，而酒吧也公布了过去10周内每周到场的人数，那每个人都会有自己的预测模型，有人会考虑过去的平均数，有人会考虑天气，而每周新的实际数字公布后，大家又会更新预测，从而形成了一个预测生态系统。

既然是生态，那么就有振荡和间断均衡的特征，平衡随时会被打破，某个美好的夜晚可能会人满为患，随之又跳跃到门可罗雀，这才是真实世界的缩影，在动荡中前行。把经济看作一个非线性非均衡的开放系统，而产生了复杂经济学，其特征就是难以预测，经常在风暴和均衡之间摇摆。

回到市场投资，股市也是一个复杂适应系统。价格的随机游走理论曾经盛行一时，但越来越多的研究已经证明股市的价格分布并不是完全的随机，符合所谓的高斯分布，而是更加符合幂律，即：尾部事件或重要时间点的波动性和影响占比远远大于预期。

当下的市场正好处于这样一个尾部。这有点儿像地震的规律，绝大部分地震震级很小，震级越高，就越罕见，但破坏力却是巨大的。

市场就是不同策略相互竞争的生态系统

当然风险总是和收益成正比，很多成功的价值投资者真正的收益，往往来自于短暂的几波趋势，关键在于进入时机的把握。把金融市场看成是进化的生态系统，那其中竞争的主体就是各种不同风格的投资人或者说策略。

物理学家出身的金融学家法默，曾做过一个股市模拟实验，当市场中只有价值投资者时，股价在基本价值附近随机游走，也符合传统理论。而当加入技术交易者，比如：趋势策略和套利策略后，价格与价值出现了长期的偏离，而当技术交易者变得更加强大和拥挤时，市场波动性突然变大，价格变得混乱。比起传统理论，这更符合真实市场的情况，2008年的金融危机和今年的美股熔断中，都有大量程序化交易策略带来的挤兑效应。

许多统计模型的建立只是基于过去一段时间的历史数据，而无法应对“肥尾”。极端情况一旦发生，模型的边界被打破，程序自动止损平仓，造成挤兑，进一步加剧了市场的波动，形成了价格的负反馈循环。当恐慌情绪过去，均衡又会重新建立，新一批交易策略又开始了博弈。

古希腊哲学家赫拉克利特说：人不能两次踏入同一条河流。东方的《金刚经》说：“应无所住而生其心”，都是要我们放下经验束缚，空杯心态，去拥抱变化。能做到这点，也许才掌握了格栅理论的精髓

最好的策略，需要生物学和心理学思维

既然从生物学、经济学的角度我们可以理解投资是一个复杂适应系统，那么什么才是最好的投资策略呢？如前所述，这个系统的幂律、振荡、非均衡等特性都增加了策略持久有效的难度。仍然用格栅理论，加上些心理学，还是有一些建议可以思考：

1.反向思维：塔勒布在《反脆弱》一书中指出，从极端事件中获益是真正的反脆弱性。也如巴菲特所说，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。历史数据证明危机来临时，资产价格被砸出“黄金坑”，过后会有一个修复的过程，往往也是非常好的投资机会。对于敢于承担风险的投资人来说，这不失为一个方法。从心理学的角度，人们在最初决策时往往容易过度自信，出现问题后又趋避损失，采取反向思维就是克服人性的弱点去投资。

2.进化思维。投资策略如同生态系统中的竞争主体，在不断新陈代谢，往复循环。博弈论里有个著名的囚徒困境，只有两个对手时，人们可以采取各种不同的策略对抗，比如共谋、背叛、以牙还牙，但实验模拟的结果是没有常胜将军，任何策略都只会在一段时间内占据优势。

在这种情况下，积极的投资者应该探寻是否有差异化的数据和处理信息的方式。比如：人工智能、財报信息的结构化等，并不断根据市场风险特征的变化更换模型，这无疑需要宽阔的视野和强大的技术能力。

被动的投资者则可以采取长期策略和均衡配置策略。比如：债券和期货的组合，股票和黄金的组合、来对冲振荡产生的短期影响，近年来越来越流行的指数投资，也是这种策略的体现。