为什么不能盲目抄底原油

陈悦

文前提要：近日，由于美国WTI原油期货5月合约价格出现历史上从未有过的负值，让投资者大跌眼镜。而国内“原油宝”的一些投资者出现穿仓负债，不仅亏损全部本金，还倒欠银行一大笔钱，这让原油投资再次引起关注。

自3月国际油价暴跌以来，很多投资者抄底热情高涨，除了银行的“纸原油”以外，原油类QDII基金此前也是热门产品。正在市场尚在猜测原油是否会跌破10美元，4月20日晚，美国原油2005合约出现-37.63美元负值结算价，让做多原油的投资者遭受巨大损失。

“国际油价已经大幅下跌，总有一天会上涨，抄底难道有什么不对吗？”如果你有这样的疑问，就说明所有种类的原油投资都不适合你。对于大部分个人投资者而言，“绝不参与投资不熟悉的产品”仍然是最需要遵守的投资纪律。

不熟悉的产品不能买

如果说所有人都知道原油超跌，未来极大的可能性会上涨，因此做多原油，是不是所有人都可以一起赚钱呢？显然，这是不可能发生的事情。

金融产品的价格不仅能体现其内在价值，在市场有效的前提下，还能反映出人们对这种产品未来价格的预期，既然所有人一致看多，那么产品的价格也不可能维持在低位。

因此，当你不熟悉一种金融产品的时候，低价、超跌等显然不能成为开始投资的理由，原因在于如果大多数人的预期已经在产品的价格中反映了，则其中留给你“套利”的空间早就已经不存在了。

对于理财经验不多的投资者而言，与其不愿放过每一次投机赚钱的机会，不如更多地去相信市场是“完全有效的”，即证券的市场价格已经充分反映了全部有价值的信息。

原油期货有高持仓成本

对于近期的原油投资而言，很多人只看到了原油价格暴跌的一方面，就想通过“抄底”原油来获利，这些投资者可能以为原油投资和股票差不多。

假设投资者购入一只股票后“被套”，即买入后股价一直不上涨，这期间投资者损失的主要是资金的机会成本。但原油期货不同，即使买入后油价一直维持在原有水平，投资者也会产生巨大损失。

这主要是因为原油期货有很大的持仓成本，也被称为“移仓费”。

怎样来理解呢？首先要理解原油期货。期货与我们平时购物的现货交易不同，原油期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约，合约有固定的到期时间即最后交易日，到合约最后交易日后就要交割。由于目前油价超跌几乎是市场的共识，市场普遍存在未来油价上涨的预期，期货的价格就能反映这一预期。

其次，要理解合约的移仓费。以芝商所WTI原油期货4月26日的交易结算价为例，6月份合约价格是16.94美元，7月合约是21.22元，8月合约是23.86美元，可以这么理解，因为原油价格有上涨的预期，现在的价格是16.94美元，但大家愿意溢价花21.22美元买7月的油，花23.86美元买8月的油。现在，假设投资者买了6月合约，此后油价一直维持不变，在合约到期时，投资者必须以16.94美元平仓6月合约，再以21.22美元买入7月合约，持有成本直接贵了4.28美元，即使油价此后上涨20%到20美元，投资者还是亏损的。其原因就是原油期货的移仓费。

如果长期投资的话，会持续这种“损耗”的过程，只有油价在短期内极速飙升，完全抵消移仓成本之后的涨幅，才是投资者真正的盈利。因此，即使你看准了低油价的机会，也离“稳賺不赔”的距离非常遥远，由于没有人知道油价回升的准确时点，一旦考虑持仓成本的因素，就可知这项投资所蕴藏的风险巨大。

那么，如果不是购买原油期货合约，而是选择其他的原油投资品种呢？答案是：都不能避免上述持仓成本因素的影响。目前我们能接触到的原油标的，主要是挂钩原油的基金，以及银行的账户原油（或称“纸原油”），底层资产都离不开原油期货合约。

原油类QDII大幅回撤

原油类基金主要投资油气公司的个股，涨跌与原油期货有较强的关联度。如近期易方达原油就发布公告称，纽约商品交易所WTI原油连续期货合约展示的原油价格将于2020年4月22日开盘由WTI原油2020年5月合约价格切换至WTI原油2020年6月合约价格。当前WTI原油2020年5月合约与WTI原油2020年6月合约价格差别较大，WTI原油连续期货在2020年4月22日可能因更换合约出现价格波动。

而且，自3月以来，原油类QDII基金回撤幅度较大。由于此前被投资者疯狂抄底，目前此类基金已暂停申购，只能在二级市场交易，而二级市场的高溢价无疑也加剧了投资的风险。

银行叫停“纸原油”

银行的账户原油，底层资产就是原油期货合约，但采取100%保证金的形式，不设杠杆，且门槛较低，过去账户原油的交易起点数量为1桶，交易最小递增单位为0.1桶，部分银行的投资起点更低，投资起点仅为0.1桶。

除了原油期货的移仓成本最终由投资者承担以外，账户原油的另一项成本是银行收取的“点差”。账户原油的交易虽然不设手续费，但买入和卖出价格之间有一定的点差。其中，银行卖出价是客户买入账户原油的价格，银行买入价是客户卖出账户原油的价格，在同一时点对于同一品种，银行卖出价要高于银行买入价，不同时间的价差也一直在变动。

目前，中行、建行、交行等银行均暂停了账户原油的开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。如建行近期发布公告称，鉴于当前的价格风险和流动性风险等因素，目前暂停账户原油Brent与账户原油WTI品种月度合约的开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响;同时，银行有权调整账户商品交易业务WTI2006合约的到期处理时间和处理规则，对客户到期未平仓持仓进行现金结算。投资者可在各行官网了解产品最新资讯。

工商银行将灵活调整原油等商品交易点差，其公告称：近期，受市场避险情绪、全球疫情以及地缘政治等多重因素影响，国际市场贵金属、原油等商品价格波动加剧，将依据国际市场惯例以及中国工商银行账户贵金属、账户能源等账户商品交易协议相关规定，参照国际市场报价及市场流动性状况，灵活调整账户商品交易点差：市场波动加剧、流动性不足时，调宽点差;市场波动回稳、流动性恢复时，调窄点差。