一季度业绩下滑几成定局

张学庆

商品贸易、休闲服务、交通运输、百货、超市、酒店、景点、餐饮、航空运输、院线原本为存量市场，疫情冲击下有中期负面影响。

新冠肺炎疫情对行业的影响将逐渐显现。

国泰君安认为，在短期（3个月），股票市场的走势受到由于疫情发展带来的市场预期和风险偏好变化的影响，股市会有一定波动，结合对冲疫情的政策组合拳，疫情在一定程度上为经济政策演进的过程加速;在中期（2～3年），股票市场的趋势取决于基本面支撑，疫情带来的风险偏好影响将被消化。

增速下滑

“大面积的停工和封城将对一季度企业业绩造成重大的影响。”东吴证券的研究报告认为。

自下而上来看，若疫情在3月底才完全结束，全A（剔除金融和石化）一季度净利润增速预计将下滑2.18%。

消费板块由于农林牧渔板块中养猪公司由去年大幅亏损转变为巨额盈利，此外医药和必选消费一季度的业绩预计将保持稳定，因此在行业整体营收负增长的情况下带动消费板块在归母净利润方面有所上扬。

TMT板块受到行业景气度提升以及大部分企业都已复工的影响，是唯一一个板块营收和利润都有望保持正增长的板块。

制造业板块由于分散较广、差别较大，主要受制于下游产业链需求，因此若疫情持续到3月，对制造业的负面影响将是最大的，净利润增速将达到-29.97%的负增长。

本次疫情期间市场关注度较高的科技和电动车板块中不同产业链所受到的影响可能会出现较大的分歧。

對于电动车企业而言，一季度业绩依然乐观，上游原材料公司的开采皆处在海外，开工并不会受到疫情的影响，目前电动车产业仍然处在淡季之中，叠加之前的库存消化，这次疫情只会将剩余的海外需求延后，因此对于电动车产业链仍然比较乐观。

对于科技企业而言将有所分歧，研发设计类科技企业如传媒和计算机行业，远程办公并不会影响公司的产出。然而对于下游劳动密集型工厂，受到疫情和管制的影响，预计会出现较大的缺口，特别是若在3月底疫情才结束开始全面复工的情景下。

预计本次疫情对休闲服务、交通运输、化工、轻工行业的业绩造成较大影响。

从国内需求来看，交通运输、餐饮、饮料以及家居板块预计在疫情结束一个季度以内将会强势反弹。然而景点旅游和酒店板块由于对病情的恐慌其所受到的负面影响预计将在三季度才有所恢复。

从海外需求来看，纺织服装、机械、光伏、船舶、有色金属、家居等行业中海外业务营收占总营收比例较高的公司预计二季度将会迎来强势的复苏。

3类行业

瑞银证券认为，可以将行业划分为“冰冻”“较热”和“微温”3类。1.冰冻行业：汽车经销商、乘用车制造商、重卡、客车、铁路客运、收费公路、酒店及旅游行业的业务运营被严重扰乱。这些行业可能会在2020年二季度逐步复苏，并在2020年下半年正常化。2.能通过网络远程进行活动的较热行业：尽管整体消费下降，但网购渗透率提升应会使得电商平台的需求更好。目前为止公用事业行业受到的影响甚微。3.需要大量劳动力的微温行业：某些运动服饰生产商和科技公司;工业自动化公司的产能利用率可能在30%～50%。

国泰君安认为，疫情对行业的影响主要来源于两个维度：供给层面（受限于交运）和需求变化。其中，疫情对供给端的中长期影响有限。在供给层面，由于交运限制，湖北及其他地区复工时间推迟，制造业中大多数行业产量大幅下降，近日随着湖北之外各地陆续复工，基本能实现正常水平的50%以上产量水平，待疫情结束全面复工之后，影响将大幅降低。

中长期影响

在对行业是否受疫情影响的分类中，国泰君安认为主要考虑中长期影响。其中由于疫情原因导致汽车、家具、家电等消费需求后移，但中长期视角下疫情对行业的影响不大。

与疫情相关行业中，医药生物、传媒、化学制药和医疗服务行业在疫情之前为增量市场，在疫情冲击下有中期正面提振效应。

而农林牧渔行业则在疫情冲击下，由于养殖业以及海鲜农贸市场管制严格化、检验检疫标准提升，可能会导致生产贸易成本上升，有中期负面作用。

轻工制造、通信、商业贸易、非银金融、乘用车行业在疫情冲击下转为中期提振。其中通信由于5G产业发展加速以及远程办公需求提升有可能转为增量市场。轻工制造内部需求结构变化，药品包装行业需求量上升。而非银金融中的保险行业和乘用车行业也将因为疫情带来的消费者重视健康的观念而带来产业增长。

相反，商品贸易、休闲服务、交通运输、百货、超市、酒店、景点、餐饮、航空运输、院线则原本为存量市场，疫情冲击下有中期负面影响，因为疫情过后居民出行聚餐以及去公共场所意愿的降低而较晚恢复正常需求。

在与疫情无关的行业中，电子、计算机、锂、光伏设备、白酒、半导体为增量市场且增量在中长期将得到保持，而食品饮料则存在由增量转为存量的风险。其中，电子、计算机、光伏设备、半导体由于 2019 年的强势表现则增量持续。白酒作为中华文化的象征，行业有清晰的内在发展规律，“消费升级”与“行业集中度提升”两个核心保持不变。

在存量市场中，家电、汽车、汽车零部件、公用事业、建材为存量市场，现阶段行业洗牌开始。银行业方面，疫情出现使得货币政策宽松力度加码、节奏前移，导致银行净息差收窄压力增大。

公用事业则由于环保产业正处于量增价涨的黄金发展期而发展迅速。家电整体则因为白电、黑电、厨电和传统小家电整体上已经进入成熟期或正在进入成熟期，需求以存量市场为主。

建材市场大多细分市场处于垄断阶段，市场正在走向集中，但是行业洗牌尚未结束。

电子行业增长可期

对于目前市场追捧的电子行业，国泰君安认为，信息化、智能化是经济发展大趋势，在消费电子、通信、计算机、汽车等多行业拉动下，各类电子产品需求不断提升。

当前科技创新大潮已至，5G换机潮、智能物联时代开启，迎接消费电子、智能硬件新一轮创新周期。半导体去库存周期2020年落幕，多元应用拉动成长，且贸易战加速进口替代，科创板助力半导体公司壮大。5G建设提速，2020年大规模上量，基站端PA、滤波器、天线迎来变革，PCB行业迎来5G发展大机遇。

预计消费电子、PCB 等领域 3 年以后增速略转向下，但不改增量格局;半导体预计未来至少 5 年以上仍保持高速成长。

在具体布局上，可以分消费电子、半导体、PCB 几条主线。

5G开启消费电子新一轮创新周期，射频前端价值量大幅提升，国产化加速;手机天线迎来变革，LCP和毫米波天线快速增长;手机光学创新不断，摄像持续升级，3D成像普及;以 TWS、手表、VR/AR 为代表的智能硬件快速增长。推荐消费电子优质龙头：立讯精密、东山精密、歌尔股份;受益：蓝思科技、领益智造。

2020年以需求端“5G+AI+汽车电子”多轮驱动，供给端进入补库存周期为特点的半导体景气周期正拉开序幕，重点推荐卓胜微、兆易创新、北方华创;受益：闻泰科技、韦尔股份。

目前 A 股上市公司中的 PCB 企业根据其对应需求所在领域，分为终端以电子为主的鹏鼎控股、东山精密等，终端以各类通信设备为主的深南电路、沪电股份等，这些龙头企业由于技术上引领整个行业的升级路线，在产能方面也是规模排前列的国际知名企业。