中国经济外部风险增大

张学庆

3月全国复工率有所恢复。但随着海外疫情加速升级，海外经济按下“暂停键”，外需初现走弱迹象。

国家统计局副局长盛来运日前撰文称：“疫情冲击不改中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势。”他表示，疫情没有伤及“筋骨”，经济社会运行秩序加快恢复。1～2月份主要指标占全年总量较小，后期弥补损失的机会较大。通常下半年经济总量占全年55%，上半年占45%，其中一季度仅占20%左右。只要二季度后经济加快恢复，我们有机会弥补1～2月份的经济损失。

经济全面企稳还需时日

虽然经济出现了诸多积极的变化，但中国经济全面企稳还为时尚早。数据显示，3月中国制造业PMI从上月的35.7回升至52.0;非制造业PMI由上月的29.6回升至52.3。3月份PMI指数处于荣枯线上，并不能表明经济活动已全面恢复。

“PMI衡量的是经济活动的环比变化，3月的大幅反弹并不令人意外，但整体经济活动尚未恢复常态。”瑞银首席中国经济学家汪涛表示，“我们估计即将公布的3月和一季度经济数据将显示3月主要经济指标同比跌幅收窄，预计工业生产、固定资产投资、社会消费品零售、出口同比跌幅分别收窄至12%、20%、18%和12%。CPI同比增速可能小幅降至4.6%、PPI通缩扩大至2.2%。整体信贷增速可能有所反弹。由于3月整体经济的恢复慢于预期，一季度GDP可能同比下跌10%。”

中金公司的统计数据显示，3月全国复工率有所恢复。但另一方面，随着海外疫情加速升级，海外经济按下“暂停键”，外需初现走弱迹象。

截至3月27日，中金日度开工指数（PAT）显示，全国复工率为86.8%，较2月29日的65.7%有所回升。

同时，3月钢铁、煤炭、水泥和半钢胎产能利用率环比明显上升。目前看，工业生产活动比消费恢复早，而消费需求尚未完全恢复，尤其是体验式消费和高额可选消费品。

3月，汽车销量同比跌幅45%，较2月89%有所收窄;30城地产成交面积环比走高，同比跌幅40%左右。但3月中旬以来，外需初现走弱迹象。

由于海外疫情快速升级，各主要经济体相继启动封锁模式，海外经济活动几乎陷入停滞。这也导致出口订单的恢复偏慢，仅从28.7反弹至46.4，仍处于荣枯线之下。而进口分项从31.9回升至48.4，也慢于采购量分项，仍处于荣枯线之下。

可以确定的是，在海外疫情出现较大压力的情况下，外部需求将进一步趋弱。

政策支持进一步加码

随着经济活动恢复常态、此前被抑制的需求得以释放、政策支持的进一步加码，瑞银预计二季度GDP增长将大幅反弹，且反弹趋势有望在下半年延续。

“不过，全球新冠肺炎疫情不断加剧，越来越多的国家实施封锁及出行限制，未来中国经济面临的外部风险较大。”汪涛认为。

首先，G3经济体和部分新兴市场经济可能陷入衰退，这意味着出口需求可能大幅下滑。其次，部分发达经济体生产停滞也可能抑制部分国内行业的生产。此外，失业率上升和居民收入下降可能令消费承压。

因此，政策宽松有望进一步加码。政府已在2月出台规模超过1.2万亿元的财政政策支持，并计划发行特别国债以稳增长。“我们预测特别国债规模将超过1万亿元。”汪涛表示。

从目前看，虽然我国目前政策支持力度弱于其他主要经济体，出台的速度也相对较慢，但预计财政支出会进一步增加，包括为受疫情影响居民发放补贴，以及对医疗和基建领域的投资。

另一方面，货币政策也逐渐发力。

3月30日，央行再次下调7天逆回购利率20个基点。3月31日，政府宣布在此前8000亿元的基础上，再贷款再贴现额度再扩大1万亿元。

4月3日央行宣布定向降准1个百分点，并决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。该次降准已是年初以来的第三次降准，合计3次降准共释放流动性1.75万亿元。

瑞银预计4月MLF利率和LPR利率也有望下调20个基点。央行可能会再次降准，规模相当于全面降准60～70个基点，进一步下调政策利率10～20个基点，同时在CPI显著回落后有可能下调存款基准利率25个基点。

汪涛预计，中国政府可能会大幅调低或淡化今年的GDP增速目标，而将政策重点聚焦于疫情防控、复工复产、脱贫攻坚和稳岗就业。

央行货币政策委员会委员马骏近日表示，受新冠肺炎疫情影响，今年GDP增速很难实现6%的目标。鉴于目前中国经济面临的巨大不确定性，建议今年不再设定GDP增长目标。

如果确定了具体的GDP增长目标，用多少财政资源和金融资源来刺激经济才能达到目标不可预测。如果在这种巨大不确定性的情况下，还要确定GDP增长目标，尤其要定在原来的6%左右，很可能“绑架”宏观政策，最后被迫“大水漫灌”。

“此次疫情对我国经济影响不可小视。但无论如何，我们都要全力以赴稳住就业。稳就业仅靠一两个部门是不够的，所有相关部门在考虑全年工作的时候都要把稳就业放在重中之重的位置。”李克强总理3月10日在国务院常务会议上说，“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的。”

全球经济增速预期下调

亚洲开发银行在4月3日发布的经济展望中将2020年亚洲发展中经济体（developing Asia）GDP增速预期从5.2%（2019年9月预测）下调到了2.2%，其中将中国GDP增速下调为2.3%。

亚开行预计，全球疫情造成的损失可能在2万亿美元至4.1万亿美元之间，相当于全球GDP的2.3%到4.8%。亚开行首席经济学家泽田康幸指出：“全球疫情将如何演变，以及受此影响全球和地区经济的前景如何，都存在很大的不确定性。实际增长率可能低于目前的预测，经济复苏也可能比预期更为缓慢。”

德意志银行已经大幅下调了今年上半年的全球经济增长预期。德意志银行认为，2020年上半年或将出现严重的全球性衰退，今年二季度经济衰退程度可能达到自第二次世界大战后以来最高水平。一季度，中国经济总需求下降约32%，二季度，欧元区和美国的总需求分别下降24%和13%。

在各国开始采取封锁性措施后，欧美市场非年化GDP很可能会下降15%～30%。但这并不一定意味着相关市场二季度的GDP也将继续同比例缩水。经济降幅最终将取决于封锁性措施的时点、时长，以及解封后经济复苏的步伐。

欧洲大部分地区已经处于封城或类似状态，第一季度GDP环比收缩或达4%～6%。英国和美国的措施有所滞后，影响将更集中在第二季度。

若封城状态下的经济活动只比正常水平低15%～30%且时间仅持续一个月，疫情便有所缓解，經济活动逐渐复苏，则欧洲和美国第二季度的GDP环比下滑或为10%左右;若后期实际情况较上述预测更为严峻，即封锁措施持续更久且更严格，欧洲和美国GDP环比收缩规模可能高达25%。

如此大规模的经济冲击对欧美的就业市场产生重大影响。德意志银行估算，美国或将有超过1500万人口失去工作，欧洲也大抵如此。但政府将推出一系列政策支持企业，维持薪资发放，同时经济冲击情况将逐步变化，实际失业人口数量的上升将远低于这一预测。

德意志银行的基准预测认为，目前全球各国采取的严控措施以及大规模的政策支持将在年中初见成效，届时有望拉平欧元区和美国的“疫情曲线”，促使其经济活动在三四季度反弹。

金融危机难现

疫情的持续加重，给国际金融市场带来极大风险，但由于美联储在国会的支持下快速采取了许多超常规的政策措施，市场现金供求缺口快速收缩，金融市场大幅度反弹。

“美国金融市场最坏的时期已经过去，出现金融危机的概率并不大。”安信证券首席经济学家高善文表示，“接下来市场的焦点将转向疫情的变化、公司基本面的好坏以及一些长期结构性问题的修复，但无论如何，由于流动性的短暂枯竭，前段时间的暴跌可能过度透支和定价了这些负面因素的影响。”