美国原油期货价格一夜暴“负”是何原因

2020年4月20日，美国5月WTI（原油期货）在美国芝加哥商品交易所（CME）（下称“芝商所”）交割价格历史上首次跌入负值，并创历史最大跌幅，5月合约跌幅达到-306%，收于每桶-37.63美元，盘中最低报每桶-40.32美元。此次原油期货价格暴跌的背后具有多方面原因，并将冲击资本市场和原油产业链，造成石油出口国严重的财政压力。

那负油价到底是怎么来的呢？

负价格形成的环境

从经济学的理论上讲，只要是有价值的商品，其交易价格应该是非负的。

分析人士认为，负价格的出现，主要前提是芝商所清算所调整期权定价模型，早在2020年4月8日就发布允许清算价格为负的公告。

当时的公告称，如果主要能源价格在未来几个月降至零水平，为应对能源期权标的价格跌至负值的情况，确保市场正常运营，清算所推出了以下计划：如果任一月份的WTI原油期货结算价降至8美元～11美元之间，清算所可能将期权的定价和保证金额度设定从当前的模型转为Bachelier（巴施里耶）模型（编者注：期权的一种计算方法）;如果某月的WTI原油期货结算价降至8美元以下，清算所将把所有WTI原油期权合约以及所有原油相关期权合约的定价和保证金额度设定模型在剩下的交易日里都转为Bachelier模型。

全球最大的期货交易所：芝加哥商品交易所（CME）

4月15日，芝商所清算所发布公告表示，最近的市场事件增加了某些NYMEX能源期货合约可能以负或零交易价格交易结算的可能性。如果出现零或者负价格，芝商所的所有交易和清算系统将继续正常运行。公告表明整个芝商所系统，支持对零或负的期货执行价格，表明已经完成了测试准备。

交易原因：交割日前多头紧急平仓

与现货不同，期货是在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化可交易合约。大多数投资者非原油刚需实体企业，特别是个人投资者一般只希望交易紙质合约，从中赚取差价，不进行现货交易。

WTI、Breat 以及人民币原油期货（INE）合约高频价格序列图

美油5月合约价格暴跌主要有两个直接原因：一是邻近合约交割日，二是持有者多为先前存有抄底想法的个人投资者。美油5月合约将在当地时间4月21日（北京时间22日凌晨2：30）进行交割，多数投资者会在4月16日～20日进行展期，即提前平仓5月合约，重新建仓6月合约。做多5月合约的个人投资者无法进行实物交割，加上部分空头逼仓，做多投资者只能紧急自行平仓，导致油价急剧下滑甚至跌破零值。这就出现了卖家卖出货物，还要向买家倒贴相应价格的历史性一幕。

市场原因：需求锐减，储油不足

新型冠状病毒病（COVID-19）疫情冲击下的石油需求锐减，导致原油价格持续下跌。全球经济衰退形势日渐严峻，交通运输等行业首当其冲。国际能源署4月15日最新发布的月报指出，预计2020年全球石油需求较去年减少930万桶/日，4月全球需求同比减少2900万桶/日，降至1995年以来最低点。从理论上讲，原供应量基础上，需求量减少，油价势必会下跌，若需求不能回升，6月合约即将于5月19日到期，做多投资者可能会再度面临“高成本展期”和“到期日交割”的困境，不排除价格再次跌至负值的可能性。

全球储油市场接近满负荷，储油成本高于平仓损失。疫情引发基础设施和交通物流不畅，原油难以外输只能暂时储存，但储存成本很高，油气企业紧急关井停产存在较高风险，原油持续生产叠加市场需求锐减导致储罐库存容量严重不足。美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至4月10日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较此前一周增加了1924.8万桶，美国原油库存连续两周创纪录增长且连续12周增长，涨幅屡刷新高纪录。原油库存量急剧增加导致存储空间接近极限，边际储油成本迅速飙升，这成为做多投资者强行平仓的重要原因。

深层原因：两大石油经济体系冲突

目前，国际石油市场存在两大截然不同的体系：一个是以OPEC+为代表的国家垄断价格的托拉斯体系，主要包括中东、俄罗斯等经济体，大部分（甚至全部）石油开采、生产和出口主要由垄断国有企业承担，政府有能力且有权协调国有企业生产经营;另一个是以美国为代表的自由市场体系，油企全部是自主生产定价的私营企业，美国反垄断法严禁企业参与价格串通，政府更是无权干预企业经营。这两种互不相容的石油经济体系并存于世界原油市场中，代表国家同为世界量级的产油大国，两种体系代表的国家利益之间的博弈长期存在，触发一轮又一轮的周期性较量与冲突。

这便形成了OPEC+的尴尬：一方面不愿意接受单方面减产协议，因为美国已是全球第一大产油国，从市场竞争角度来讲，如果美国不加入减产协议，OPEC+单方面减产相当于把更多市场份额出让给美国;另一方面OPEC+经济发展高度依赖石油、天然气等资源的出口，原油价格暴跌对OPEC+的冲击将远大于美国，所以每次胶着的价格战之后，OPEC+只能别无选择地重新回到谈判桌前商讨减产协议。2020年4月13日，OPEC+已达成减产协议，但首轮减产方案实施要于5月1日才能启动，导致当前供需扭曲冲突达到历史峰值，成为引发油价为负值的重要推手。

对全球经济的影响

原油价格下跌或导致全球资本市场波动加大。油价跌破零线造成市场普遍的恐慌情绪，并对全球股市、大宗商品市场产生传导效应，造成全球资本市场波动加大，推高投资者避险情绪，资金流大量回笼，一旦引发踩踏效应，便会严重冲击市场资金面，影响金融稳定。

原油价格暴跌会对全球原油产业造成不可估量的负面冲击。大批油企或严重亏损甚至破产，可能引发相关产业链供应受阻和原材料市场秩序紊乱，对受疫情冲击对全球经济复苏回暖形成新的压力。

原油价格处于低位的情况可能会在未来持续较长时间，原油收入长期锐减会给严重依赖石油出口的国家（如OPEC+）造成灾难性的财政压力。油价下跌、疫情扩散和经济衰退三重叠加，可能导致中东、拉美等地缘政治地位出现明显变化，地缘冲突及社会冲突或再次加剧，孵化更多“黑天鹅”事件，国际局势将会变得更加微妙和复杂，不利于经济修复回暖。

因页岩气的开采，早在2014年美国就已经超越沙特成为世界第一大石油生产国

止跌回稳，路在何方

4月21日，芝商所發布公告称，把期权的定价和估值模型改变成“Bachelier期权定价模型”，来适应期货的负价格。这一保证金运行调整将在4月22日结束交易时开始生效，并将一直持续，直至下次通知。

虽然芝商所在4月8日就发布了公告，但分析人士认为，行业中间的任何规则的变化和调整，需要有个过渡期和征询期。从4月8日到4月21日，芝商所作为国际上具有巨大效应的金融交易中介，在没有时间来进行业界最基本的征询流程，听取监督主管部门、行业、客户、社会群体的意见的情况下，自己快速修改可能具有许多争议的行业交易规则，并当月使用新规则，这显然是不妥当的并与业界基本实践规则相违背。

分析人士表示：“通过4月20日下午最后3分钟用来确定4月20日交易收盘价格下跌至-37.63美元/桶的交易只有3笔，总量不超过400手，只占当天所有交易量的0.2%不到。这个交易量根本无法代表当天的基本供需关系，但却决定了当天的交割收盘价格，这是来源于CME允许负报价的交易规则的临时修改的结果。”换句话说，最后3分钟的成交量决定了当日的结算价格。芝商所允许负价格交易，并没有反应出市场的“供给需求”关系，反而可能被极端投机者利用这个规则来构建实现“暴利交易”的手段。

据报道，美国大陆资源公司创始人哈罗德·哈姆4月21日向美国期货交易委员会（CFTC）发信函施压，要求调查本周美国原油期货暴跌的背后是否存在市场操纵和系统故障等原因，并向芝商所提起了诉讼。

芝商所董事长兼首席执行官特伦斯·达菲在4月23日接受采访时回应，很乐意大家来调查这件事情，市场运作一切正常，在按照应该运作的方式在进行。

面对来自市场和媒体的压力，美国期货交易委员会发言人表示，会密切关注这件事情的进展。（综合自网络）（编辑/柏舍）