金融周期对我国宏观经济运行的动态影响研究

【摘 要】随着我国经济社会的发展，在发展进程中出现的金融周期性波动不仅会给我国整体经济发展造成一定影响，而且会进一步影响我国宏观经济动态运行。在金融波动的过程中，波动幅度较大时可能会在一定程度上导致金融危机的出现，从而引发巨大的经济损失。基于此，文章主要分析金融周期发展现状及金融周期对宏观经济运行的动态影响。

【关键词】金融周期;宏观经济;经济周期

【中图分类号】F832;F124 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2020）06-0158-02

在我国经济发展大环境中，为进一步确保我国国民经济持续稳定发展，并将有关部门制定的宏观经济政策作为未来经济发展的重要依托，就需要着重关注金融周期对我国宏观经济运行的动态影响。在我国金融经济发展过程中，金融周期作为一个较新的理念，其在金融经济活动的内部影响下，依托金融体系形成的持续波动及周期变化都值得重视。

1 金融周期说

在金融经济发展的社会经济活动中，金融周期说的概念并不仅是单一的金融周期测度，更是作为金融经济活动中的一种思想和方法論而存在。一般而言，金融具有一定的独立性，其独立性也会在不同程度上反作用于实体经济。所以，对我国宏观经济的研究需要进一步将金融因素放在中心位置。从这个角度分析，金融周期说则是具有一定理论创新性的金融概念。此外，在金融周期说的思想导向下，除了宏观审慎政策的相关影响，货币政策作为重要影响也需要时刻关注金融周期及金融稳定，因为在这一过程中，货币政策转变也会通过金融渠道对实际的均衡利率造成影响。

2 我国金融周期的基本特质

2.1 金融周期与经济周期的区别

在我国金融经济发展过程中，金融周期的概念相对较新，而经济学家对经济周期概念的研究则更加深入。一般来说，对经济周期的研究主要是通过在均衡模型中加入一定的外生冲击影响，进而形成一个短期的波动，从而模拟经济周期的现象。而要进一步通过实际的经济活动找出经济周期的方式主要有以下两种：一是通过滤波技术将实际经济增长分解成周期和趋势发展因素;二是通过通货膨胀和失业率作为主要参考标准对经济周期进行衡量。在这两者中，金融周期与第一种较相似，其区别一般为衡量经济周期的基本指标，金融周期的衡量指标则为信贷与资产价格。

2.2 金融周期波峰与金融危机

一般来说，在金融周期的发展规律中，周期的波峰出现都会伴随着金融危机的出现。结合近年来金融发展经验可以发现，在金融周期发展过程中处于波峰下行的趋势，就是其金融收缩的表现。根据相关金融概念，金融收缩则代表着信贷与GDP之比下降。基于大量的经济数据，如果在金融收缩阶段出现经济衰退，则这个阶段的经济衰退幅度会相较于平时更大。结合金融系统中存在的顺周期性，如果其金融收缩的衰退比没有达到实际的金融收缩衰退幅度就会导致相关的GDP较平时下降50%以上。

2.3 金融周期对资源配置的影响

随着金融周期性发展，其不仅是对实体经济周期性的直接反映，更是具有独立性的金融特征，可以在一定程度上导致金融衰退及资源配置的波动出现，导致资源配置出现严重问题，进而反作用于实体经济。一般而言，在金融繁荣期比较容易出现信贷扩张及杆杠率上升等金融约束被弱化的现象。在金融约束被弱化的情况下，其表面金融繁荣之下实际存在的一般都是效率不高的部门，而在这样的表象下容易出现资源配置出错的情况，在无形中影响了生产率的增长。此时，在金融繁荣的假象消散转向金融崩溃时，就会导致金融资产价格及现金流大幅下降，进而将主导变量变成债务，与此相关的经济个体也为了进一步修复资产负债而降低支出。所以说，在金融繁荣时期出现的资源分配一旦出错便难以转变，还会进而阻碍经济复苏。

3 金融周期对我国宏观经济运行的动态分析

3.1 地方政府的债务困境

从我国政府的金融发展来看，其大规模的债务发展在2008年金融危机之后。2009年，我国出现众多地方政府融资平台，政府也通过这种方式积累了一定的隐性债务。在债务规模逐渐积累上升的过程中受到国家审计署的重视，此后在2014年出台了相关的地方政府债务管理意见。到2015年，我国宏观经济调控开始出现下行压力，因此导致我国对地方政府的债务管理有所放松。2017年之后宏观经济发展的逐渐稳定，其金融监管方向也有所转变，自此2017年在金融领域也被称为金融监管元年。而后，随着地方基建及房地产企业投资水平下降，进一步导致经济下行压力加剧，同时地方债务监管也在2019年出现放松现象。因而中央经济工作会议在2018年提出要加大财政政策支持，进而大幅增加地方政府专项债券，同时强调应用宏观政策的逆周期能力对政府债务加以调节。

结合我国地方政府在债务方面的发展与监管，可以明显发现其具有周期性规律。在这一过程中，我国地方政府所承担的实际上是宏观调控政策的作用。从金融周期说的角度来看，债务积累导致地方政府承担了极大的金融风险。如果抛开宏观层面的基本矛盾，我国地方政府债务中仍然存在特殊问题。其主要表现就是地方债务市场不健全及各部门对隐性债务的选择性忽视。首先，因为在显性债务中的地方债市场不健全，导致地方政府的债务处理在信用评级、信息披露、债务管理风险及定价机制等方面出现问题;其次，在隐性债务困境下，导致政府财政与金融出现两难局面。所以需要地方政府结合金融周期对我国宏观经济运行的动态影响，进而从宏观经济调控的角度入手，即转变原有的宏观经济框架，从而实现经济和金融的双重稳定，改善我国宏观调控的主要矛盾。

3.2 居民的负债水平

随着改革开放的深入，我国居民的收入与财富结构都产生了一定变化。一方面，这些变化反映了外部因素对总需求降低的影响;另一方面，居民资产负债扩张使金融周期对我国实体经济发展的影响逐渐加大。党的十九大报告提出，要在确保经济增长的同时保证居民收入获得同步增长，也要在劳动生产率得到有效提高的过程中将居民劳动报酬同时提高。所以，在宏观经济政策的制定中，不能仅考虑经济增长，还要进一步关注对经济增长的分配，即关注其受益较高和较低群体。而且，宏观经济政策的本质并不是福利中性，而是具有强烈再分配效应的，可以对不同群体造成不同影响。在这样的前提下，需要在宏观经济政策调控过程中尽可能偏向底层家庭，从而促进经济稳定和金融稳定。

基于国情分析，在我国的金融经济发展过程中，需要对居民的杠杆化收益、消费疲弱及贫富差距保持一定关注。在资产变动不稳定的金融周期中，能够获得杠杆化收益的一般都是顶层家庭，而受到损失的则来自于底层家庭。介于二者不同的消费倾向，就会在一定程度上引起对金融周期的不对称影响。即便在金融周期繁荣期间，实体经济波动性也较低，而一旦金融周期发展到衰退状态，实体经济必然会受到一定冲击，导致衰退加重。所以，从居民负债情况调控来看，除了抑制和协调金融周期，更要特别关注宏观经济政策的再分配，从而在金融周期衰退期间有效修补居民资产负债问题，促进其稳定消费。

3.3 贸易摩擦及金融风险

美国于2017年4月启动对我国的“301调查”，到2019年9月，中美两国已经开展了高达12轮经贸磋商，但一直没能解决分歧、达成一致。随着逐渐扩大的征税清单及逐渐提高的双边关税，贸易摩擦对两国经济造成的负面影响逐渐凸显，这样的结果将进一步影响全球经济的稳定性。随着中美贸易摩擦向金融领域扩展，如果近期无法达成协议，美国很可能通过限制我国海外融资、在IMF发起对中国汇率政策的审查、协商双边贸易协定等方式进一步将中美贸易摩擦升级。在这样的国际环境下，需要结合金融周期影響我国宏观经济运行，进而警惕人民币贬值、部分外商撤资等情况出现可能对我国金融市场产生的影响。

4 结语

从短期发展来看，我国经济全球化发展仍然面临极大的不确定性，同时我国的金融经济发展也面临同样的不确定性。综合来看，我国目前的宏观经济调控政策应该维持一定的发展定力，并在坚持降杠杆的基础上，选择合适的时机推出一系列促进经济稳定增长的相关措施。此外，还要结合金融周期发展的影响，在宏观经济运行中有意识地预留一定的政策空间，进而应对未来可能发生的金融剧变。

参 考 文 献

[1]徐华，于泽阳，杜静.金融压力指数对金融周期和经济周期的预测作用研究[J].西部金融，2019（5）：24-29.

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[3]闫坤，刘陈杰.2017年上半年我国宏观经济与财政政策分析报告——加强金融监管与财税体制改革协调推进[J].经济研究参考，2017（44）：3-24，49.

【作者简介】葛爽，男，河南许昌人，本科，任职于河南省南水北调中线工程建设管理局，中级经济师，从事财务工作。