拼多多和京东，到底谁“没穿裤子”？

为何有这么多相似之处？

拼多多为何与京东有如此多相似的弱点？究其原因，是因为二者各自在中国电商夹缝中找到了一个细分市场，成了两个极端。

2020年第一季度，疫情给零售业带来了巨大冲击，正所谓危难时刻见英雄，退潮的时候谁“没穿裤子”一目了然，京东和拼多多的真实状况在疫情防控期间得到了验证。

零售的本质，是连接“人”与“货”的“场”，而“场”的本质，是信息流、资金流和物流的万千组合。电商平台就是这样一个“场”，信息流和资金流在此交汇，然后依靠物流去履约。在这三个方面，电商行业本身就是做平台的，在信息流上各有各的优势，不便于一个个比较，区别在于资金流和物流。

在此之前，有人说物流是京东的优势，但是从2020年第一季度的表现来看，其实物流是京东和拼多多共同的劣势。

一组数据可以说明：2020年第一季度财报中，京东履约费用为104亿元人民币，较上年同期的81亿元人民币增长29.0%，履约费用在净营收中的占比为7.1%，高于上年同期的6.7%，履约业务毛利率为8.3%，低于上年同期的8.4%。

也就是说，GMV和单量上升的同时，京东履约费不降反增，效率和性价比反而下降了，规模并没有给京东带来成本上的节约，反而是规模越大，成本越高，这与京东过去一直宣称的“规模增长会导致物流成本降低”的故事相悖。长期来看，京东物流大概率只能依靠京东自营业务存活，成本难以降下来，这是其作为电商的一大制约，也是一个瓶颈。

拼多多的物流则是另外一个极端，它的亏损几乎都用来搞补贴拓展新用户了，所以在用户数量上比较好看，但实质上它的短板比京东更多更明显，刘强东不止一次在公开场合看衰拼多多的模式，认为其服务能力不行。

从目前来看，拼多多自己培育的极兔物流尚在起步阶段，服务能力还不如十年前的“三通一达”，与国美合作的安迅物流同样难堪大用，在最后一公里上建设上是一个巨大短板，只能做一个备选方案。而民营快递中的“四通一达”都是菜鸟系，拼多多的命脉被掐在别人的手里，顺丰更是和低价路线没有什么交集，唯一一个可以依靠的就是EMS，但偏偏很多商家未必会选择。

物流的短板，在GMV上可以看出来，根据国内著名数据分析机构“超对称”最近的报告显示，拼多多4月GMV与1月GMV相比涨幅些微，这说明疫情绝不是拼多多的推进器，而是一块试金石，相较于阿里巴巴和京东，没有物流和支付等电商必备的护城河，拼多多对抗市场波动能力是最差的。

所以，从几大电商平台的2020年第一季度表现可以看出，拼多多和京东都在疫情防控期间暴露出了物流的短板，或许目前并不是致命的，但是这个缺陷的暴发只是时间问题。

当然，疫情防控期间还有一个问题，那就是挤占商家资金的问题。在正常的财务报表中，这并不是一个十分重要的会计科目，因为各个行业的情况各有不同，应付账款的日期只要在约定范围内就行。但是，京东和拼多多在这一点上有着十分相似的地方，那就是商家或供应商的资金发生了严重的挤占。举个简单的例子，在2017年第二季度，京东的应付账款时间达到了59.1天，十分接近国家规定的60天账期。

疫情防控期间，京东的应付账款占债务的均值为63.7%（在会计科目中，京东将货款计入债务科目），按照同样的测算，拼多多应付账款或总债务的均值为64.22%，甚至还要高于“先货后款模式”的京东。

这说明，拼多多的债务中有很大一部分是商家资金，挤占资金量十分巨大，而这一部分被挤占的资金会被计入到现金流中，所以看似充沛的现金流里，到底有多少是来自克扣？

当然，这也不是拼多多才暴露出来的问题，实际上从2018年以来就一直存在，今年5月就有商家因为克扣资金的问题将拼多多起诉到了法院，表示“交纳保证金5万元人民币后，第二天就被全部冻结三级限制”，并一直在知乎上更新帖子，并表示有诸多商家到拼多多上海总部维权。

不过，这对于拼多多来说却是不得不做的事，它与京东不一样，“烧钱”纯粹是拿去换用户了，没有像京东一样有大量重资产和亏损项目，可以用来弹性调节，在巨额亏损下如果砍掉这一部分挤占商家而来的现金流，那么极大可能将导致资金链断裂。

拼多多的未来？

拼多多从崛起到壮大，积累了大量用户，虽然有“烧钱”换用户的争论，但是说明它也自有一套逻辑。然而，它的状况可能比当年的京东更糟糕。因为不管如何，京东是重资产运营，在遭遇到用户瓶颈之后可以通过裁员、剥离亏损业务、减少重资产投入等一系列操作，让公司缓一口气，而拼多多却不能“模式照搬”。从一开始，拼多多就是用低价策略和社交电商积累了大量“羊毛党”，本质上来说是电商巨头们的一个补充，只是喝一些“汤汤水水”，利润空间和弹性空间都非常小。

2020年第一季度，拼多多的营销费用率达到111.6%左右，经营亏损比市场预期多出7亿元人民币，亏损率达到了67%，这是上市以来最大的亏损率，大幅不及预期。本质上，这还是持续“烧钱”换用户的战略，丝毫没有收敛的迹象，之前市场预计的拼多多会在今年实现盈利的预期大概率会落空。

或许，我们应该从更长的时间线去理解一个企业，但《时间的玫瑰》里说过，价值投资就像是龜兔赛跑，一个企业能跑多远不在于它的速度，而是能坚持多久。

那么，对于拼多多而言，是更想做一只稳当命长的乌龟，还是做一只争一朝一夕的兔子？