公司治理、股票流动性与公司价值

孔小红， 夏 鸣， 张梦婷

(1.安徽财经大学 经济学院, 安徽 蚌埠 233030;2.安徽财经大学 金融学院, 安徽 蚌埠 233030;3.安徽财经大学 管理科学与工程学院, 安徽 蚌埠 233030)

0 引 言

公司价值可以被认为是一个公司预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，会受到来自企业发展中的各种因素指标影响。公司治理、股票流动性是关于企业发展全局的重要方向，而与他们相关的各种指标也是衡量一个企业发展情况的重要标志。“新三板”的研究中有关评价公司治理能力、股票流动性、公司价值的数据是文中的主要研究对象，数据之间互相关联、互相影响[1-2]。而“新三板”创新层企业在管理与经营方面比基础层企业更加规范，也更适合对于发展与企业经营数据方面的研究。文中根据不同的研究内容，选取近年来多家创新层企业，为公司治理、股票流动性与公司价值的提升提供数据分析与研究[3-6]。

1 公司治理各方面的关系研究

1.1 股份持有与公司价值

按照文献[2]对“新三板”市场的分析理论，公司规模与公司的盈利能力呈现正相关的趋势，公司上市时间越长，公司的市值也越高。在管理层上，对于“新三板”创新层企业来说，企业的持股比与公司价值呈现负相关的趋势。根据闫一石等[6]对于“新三板”公司的研究，股权激励会对提升公司价值带来积极的影响。但是高管代理、公司股权集中度的上升对企业的发展却是不利的，严重情况下甚至会让公司发展处于停滞下降的情况。身为企业高层管理人员应该更加严谨，对公司发展做出决策。通过股权激励的方式经营，应当提高公司股票的流动性，加强对各股权持有者的监管，才能有效地消除股权集中对公司价值带来的负面影响。

数据来源选取2017初已经在新三板挂牌的251家创新层企业作为研究对象，根据其在2017-2019年的公司面板数据为研究样本，运用SPSS22.0与Eviews6.0对研究对象的公司规模、资本结构等反映公司治理能力方面的数据做了描述性统计[7-8]。

1.2 公司治理能力与公司规模

根据公司规模衡量一家公司，是对这家公司当前治理能力的直接判断方式，具体可以通过公司财务状况、本期相对于去年的变化等判断公司的规模发展状况。通过数据调查结果可以知道，在2017-2019年，创新公司的规模正呈现出逐渐扩大趋势，总体营业收入见表1。

表1 2017-2019年公司规模发展(样本数251)

1.3 公司治理能力与资本结构

资本结构是一家“新三板”创新层公司的数据结构基础。例如公司资产负债的提高会使得资本成本下降，从而让公司价值也随之得到提高。通过调查发现研究样本的流动负债与相关的比值计算。经过研究表明， “新三板”公司之间的资产负债比与资产负债率的极大值与极小值间的差异比较大，公司资本结构的描述性统计见表2。

表2 公司资本结构的描述性统计(样本数251)

2 股票流动性的数据研究

目前,我国市场中的股票流动性呈现逐渐增强的趋势，其原因是因为国家为发展“新三板”公司采用了全新的市商制度。在2017年初，对于“新三板”企业进行研究的吴倩认为企业盈利越高的公司，其股票流动率也会更高。而股票流动性具体对于公司价值有什么影响，一般来说，因为信息学的有效市场理论、证券价格、交易换手率、流通股所占比例等因素,被认为是研究公司信息、市场信息、行业信息的最好指标。而公司对于市场信息变化，包括公司自身的股票流动性，也会直接或者间接地影响公司价值。

1)数据选取。以2017年初已经在“新三板”挂牌的251家创新层企业为对象，使用AMOS21.0软件。在公司股票流动性的描述性统计方面，根据目前对市场的研究调查，选取影响公司股票流动性的区间交易额、区间日均成交额、换手率、价差、交易天数、流通股比例等多种数据为研究指标，研究“新三板”公司的股票流动性的变化与股票流动性对公司价值的影响。

2)通过对样本公司数据的研究可以知道,“新三板” 创新层公司的股票流动性偏大，股价流动性与公司价值呈现正相关的关系，且样本之间存在差异，股票流动性的描述性统计数据见表3。

表3 股票流动性的描述性统计表(样本数251)

从表3可知，在“新三板”创新层企业中，换手率的极小值与极大值相差308倍，两者之间差异巨大。企业的交易价差极小值与极大值也如同换手率有着很大的差异。各个公司总的区间交易额的极小值与极大值之间最大相差15 294倍。通过结果可以了解到,目前的创新层“新三板”公司流动性差异较大，且不同公司股票价格的价差明显。

3 市场与公司价值的数据研究

3.1 数据选取

以2017年初已经在“新三板”挂牌的251家创新层企业为对象，利用结构方程模型的方法研究“新三板”创新层公司的“新三板”价值方面的描述性统计关系。

3.2 公司价值总的描述性统计

根据目前对市场的研究调查，选取总市值、市销率、市场现率、PE(Price/Exrnings，即市盈率，计算方法是市价除以每股净资产)与PB(Price/Book vxlue，即市净率，市价除以每股收益)等多种数据为研究指标，根据调查总结市场指标对公司价值的直接影响，总市值的单位为万元，通过结果可以知道,在市场上不同的“新三板”创新层公司之间的价值差异很大。公司价值描述性统计数据见表4。

表4 公司价值描述性统计表(样本数251)

通过表4可以了解到“新三板”创新层公司总市值平均可以达到840 690 065，但是极大值和极小值有11 085 161 000总市值的差距。而PE与PB的极大值和极小值同样也有很大的差距，总体上，市场与公司卷纸呈现出正相关的情况。

4 影响分析与路径表格

通过文中的结构方程模型与表格数据，观察变量和潜在变量之间的影响与联系，可以得到资本结构、财务状况、公司规模等多方面对股票流动性、公司价值的影响。公司发展会间接地对公司价值产生正面影响，抵消自身发展对公司产生的负面影响,路径分析见表5。

表5 路径分析表

注:*,**,***分别代表了置信水平的1%，5%，10%。

由表5数据分析得到，各种变量之间其实是相互影响并互相依赖的。公司规模可以影响股票的流动性，间接影响到企业的公司价值。具体可以根据表中股票流动对公司价值、公司规模对公司价值、公司规模对股票流动性的路径系数判断。

5 结 语

通过数据研究可以看出,作为样本企业的数据指标，不同公司的治理、股票流动等方面都会与公司价值有所联系，并且不同因素之间也会存在互相影响[9-10]。根据文中对于2017-2019年公司的数据调查可以发现很多规律，例如目前对“新三板”创新层企业来说，公司价值受到公司规模、资本结构、净利润、营收收入、股票区间交易额、股票换手率、市销率、市现率多方面因素影响。从结果与各种变量影响公司价值的程度上来看，公司资本结构的影响大于股票流动性。创新层企业需要对相关因素指标有足够的了解，重视企业流动性的提升，加强对公司股权的管理，并结合实际做出分析判断，在财务状况未提升之前不要急于改变公司的股票流动性等。当一企业对自身和公司有了足够的认识，并根据公司的各项数据对公司做出正确的决策，才能真正为企业的发展带来更多的帮助，最终增加企业的价值。