6月CPI同比上涨2.5% PPI环比由负转正

中信证券：近两个月CPI波动幅度相对有限，我们认为所反映出的基本面变化和对政策的影响逻辑基本不变，即当下物价主要取决于供给端因素，并不能得出当前国内经济恢复动能有所减弱的结论，货币政策的主要影响也并非物价;后续基本面回稳和低通胀的组合仍将持续。我们此前曾强调，当前价格信号对于经济基本面的映射更多在于观察PPI的走势，PPI的底部回升也进一步验证了我们对于经济增长乐观的方向性判断。今年1-6月，地方政府专项债已发行2.37万亿，距离今年2.75万亿的额度仅有不足4000亿。然而从近几个月基建投资的走势来看，可能并未反映出专项债额度的下发效果。因此考虑到稳增长、保就业的政策目标，我们仍然对于下半年基建的回升力度持乐观态度。与此同时，下半年房地产市场预计仍然会保持一定韧性，再加上制造业从底部小幅回暖，预计下半年工业需求将持续向上，对价格形成有效支撑，下半年PPI的回升趋势将延续，充分反映出基本面的改善。

中信建投：总体看，我们认为当前CPI主要受结构性因素影响、而PPI的驱动则更侧重于周期性因素。CPI方面，猪肉、鲜菜价格不仅是拉动食品CPI的主要因素，同时也是拉动总体CPI的主要结构性因素。部分食品分项、非食品及核心CPI的回落显示消费有效需求不足仍然对CPI上涨构成制约。短期从高频数据看，这种结构性矛盾可能仍然有效，但中期蔬菜价和猪肉价上涨的外生冲击恐难持续，使年内CPI中枢不至抬高。PPI方面，未来同比通缩幅度收窄可能是大概率事件，不確定性或在于回升的空间和斜率，从当前的测算看，年内走出同比通缩仍较难，全年PPI中枢也较上年更低。

平安证券：7月份受生猪供给下降以及强降雨影响蔬菜供给，猪肉和蔬菜价格仍有可能继续小幅回升，从而带动CPI存在上行压力，但这不会改变CPI下半年的下行趋势。工业品方面，短期PPI同比增速仍将继续回升，但速度可能有所放缓，这一方面是由于全球疫情仍在快速蔓延，经济复苏速度放缓;另一方面，国内的强降雨会对固定资产投资产生一定拖累。综合来看，当前的物价组合为CPI处于下行趋势，核心CPI较为疲弱;PPI处于通缩通道，但最严重阶段可能已过，这给货币政策留下较大的灵活空间。我们认为，通胀可能并不是货币政策关注的主要矛盾，实体经济复苏和金融风险防范的平衡是政策的着力点。近期A股市场持续火爆，这会降低货币宽松的概率。

图说

央行公布6月外汇储备余额为31123.28亿美元，较5月继续增加106.36亿美元。SDR计价口径的6月外汇储备余额为22623.67亿SDR，较5月增加16.89亿SDR。6月欧元和英镑相对美元升值，日元相对美元贬值。6月主要海外国债分化，综合来看估值效应对外储余额影响偏正。目前我国生产和经营活动正在逐步恢复，我国经济相对海外更显韧性。而新冠肺炎疫情爆发以来，主要发达国家货币明显超发，这对美元等主要货币带来向下压力，也为人民币汇率提供支撑。7月1日央行下调再贷款、再贴现利率，反映央行加大对中小微企业复工复产的金融支持力度。但近期经济指标出现边际改善，金融风险苗头隐现，货币政策的“适时退出”也反映央行对刺激政策“后遗症”的预防。当前货币政策正在从“宽信用宽货币”向“宽信用防风险”转移。

——摘自海通证券宏观经济研究报告