让“割韭菜”之路成危途

南方周末评论员

2020年6月底，全国人大常委会审议了刑法修正案(十一)草案。在完善证券犯罪规定方面，该草案提高了欺诈发行股票、债券罪和违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，明确控股股东、实际控制人的刑事责任，旨在提高资本市场违法违规成本。

上述修改是为了配合证券发行注册制改革。从2020年3月1日起，新证券法施行，全面推行注册制，核心是信息披露，为此这方面的行政处罚力度大幅提高：对欺诈发行，最高罚款从募集资金的5%升至一倍；对上市公司信息披露违法行为，最高罚款从60万升至1000万；对控股股东、实际控制人组织、指使从事虚假陈述行为，或隐瞒相关事项导致虚假陈述的，最高可罚1000万。

证券发行注册制改革成功的一个基本标志，应是上市公司“壳资源”价值归零。

在审批制下，很高的上市门槛，意味着审批者巨大的自由裁量权：这个公司够不够门槛，是让走快车道还是晾一晾？公司想上市，必须取悦审批者。大批想上市的公司被拒之门外。而资本市场门难进的另一面是进去之后就舒服了，一朝得获上市，基本可以便宜行事，再怎么恣意，退市风险都很小，实在不行了最后大不了卖壳拿钱走人。实际控制人虚假陈述之类，即便被处罚，顶格六十万，相对于获利，只是罚酒三杯。这背后暗含的心理是：上市公司理论上是精挑细选的“优等生”，如果退市很多、很频繁，岂不是暗示当初审批者看错眼了？

所以注册制是真改革，对监管者来说意味着放弃审批权力，原则上想上市的都可以上市，投资者有更大的选择权，公司取悦投资者的诱因大大增强。不过，上市公司仍面临天人交战：是努力创新，开发更好的技术与产品、探索更好的商业模式，提升公司对投资者的吸引力，还是在信息披露上动手脚、玩花样，时不时放上个卫星，披上光鲜外衣，引诱处于信息劣势的入彀接盘？如果后者充斥市场，资本市场终究也会成为泥潭。因此，让“割韭菜”之路布满荆棘、代价巨大的险途，注册制才能其道大光。

提升作恶成本，正是此次配套措施的意义所在。再进一步，赋权投资者、加大对投资者的保护力度，更是资本市场改革的根本依归。

应该让做空机制尽快成熟起来，成为另一支受利益驱动的制衡力量，什么时候能涌现出一批专业做空机构，磨牙霍霍、鹰视狼顾，整个资本市场生态将大不一样。而法律应该更好地为整个市场保驾护航。比如集体诉讼发起门槛可更低，一旦胜诉与获得赔偿，受益面可更广。

在资本市场上，獐子岛的扇贝屡屡跑路，很可气；监管者调用卫星定位侦查，很提气；让造假者付出代价，很解气；赋权赋能于投资者，让如此剧情未来不再上演，才是真正久盼的好天气。