债务违约中存贷双高异象的分析

摘 要：近两年来，违约主体的财务报表中高额现金存量和高额带息负债并存的现象引起有关监管部门以及广大投资者的注意，债务公司在内部拥有高额现金存量的情况下还大量进行举债融资，且最终造成实质性违约后果。本文研究对象G公司向外融资过程中支付高额利息，但是并未对公司内部现金存量进行资金管理，低利润管理资产却同时在进行高息融资，本身就是一种公司内部管控的损失，出现此现象可能存在有多种原因。本文G公司债务违约事件为例，据此进行分析。

关键词：债务违约，存贷双高

一、案例分析

2019年11月27日，G公司被宣告债券回售违约，债务人临时召集投资者们召开临时会议，表示公司流动性紧张，无法按期足额偿付本息。该债券发行规模22亿，本次回售规模达18.7亿元。紧跟其身后而来的，第二笔债券亦被曝出债券回售违约，其违约表现是未能按期足额偿付利息， 发行规模8亿元，应付利息0.41亿元。两款债券应付本息共计20.1亿元。该违约事件发生后引起市场一阵喧哗——违约明显超出市场预期。

债务违約的起因通常来自于债务积压。2019年第三季度该公司的有息负债高达216.05亿，有息负债占总资产比率达29.82%，公司资产负债率自2014年来一直在50%的水平线周围浮动，2019年第三季度其资产负债率达52.68%，多年以来维持相对较高债务率，由以上分析可知，G公司有息负债高企。但在此同时，公司亦拥有高额的现金存量。

现金被称为企业的“血液”，高额现金资金的持有在一方面体现了该主体公司较好的资金流动性，方便公司内部进行灵活的资金调动，但在另一方面，过多持有现金流量代表着资金的浪费，公司内控并未完成一个良好的现金管理。一般来说，为了扩大公司生产规模以及开拓市场，大多数上市公司在内部缺少资金且不愿意发股稀释原有股东股权的情况下，最终会选择大量外部举债融资。而分析公司货币资金存量发现，2019年第三季度该公司的货币资金高达183.16亿，公司的资产近十年来以倍速飞快增长，其货币资金的在资产比重中的占比曾在2016年一度达到55.64%，最新季度的占比达25.28%。将近六年来公司数据与行业其他同类公司数据进行比较，G公司的货币资金在总资产中的占比数额在行业中处于绝对地位。

G公司存在大量巨额货币资金却无法偿还债务本息的现象，使得市场对其巨额货币资金存疑，G公司代表对此出面解释，公司报表上显示的资金存量中，80多亿归集到财务公司，很大一部分是受限资金。而在G公司的2019年半年报中可知，截至2019年6月30日，其受限货币资金达42.21亿元，主要是承兑汇票保证金、定期存单和保函保证金等。该受限货币资金只占有其货币资金余额183.16亿元中的23.05%，刨去该部分受限资金，余下140亿元依旧足以归还债务本息。所以受限资金的存在不足以解释“存贷双高”现象的出现，以及为何不利用高额货币资金偿还本息，却不得已债务违约的根本原因。那公司是否存在未披露的大额受限资金的存在呢？查阅公司年报“附注信息”中“其他货币资金”一项，并不存在大量银行票据保证金、信用证保证金，且G公司在巨潮资讯网上发布的公告信息中无过多增发募集资金，专项资金借款额度总计只有数亿资金，额度也很小，无定期存款，也不存在大额对外担保或者存款质押。

二、存贷双高出现的原因

产生“存贷双高”的情况，其原因存在以下五种可能性。一是子公司存在不同资金状况，引起合并报表上的“存贷双高”现象出现。子公司A或许因为盈利状况良好等原因，所以现金存量充沛，而子公司B举债频繁，所以其财务报表上显现其负债较高，再加上整个企业的资金的配置效率低，造成最后合并报表上的现金存量和负债双高。二是公司有较宏伟的扩张计划。体现在该公司需要留存大量现金资产甚至同时还向外融资来完成其扩张计划;三是其货币资金被挪用。公司内部货币资金被其大股东悄然挪用，真实的资金也被暗度陈仓，导致经营所需资金无法落实，使得上市公司不得不进行负债融资。四是存在大额使用受限的货币资金。此类受限的货币资金包括各种保证金存款，如银行票据保证金、信用证保证金等，这些资金在“其他货币资金”项目中反映。另外还有不能随时用于支付的定期存款、在法律上被质押或以其他方式设置了担保权力的货币资金以及定增募集的资金等。五是财务舞弊。财务舞弊的手段有虚增利润、营业收入、银行存款、虚增货币资金、应收账款、做大利润或资产。另外，一些公司还通过提取货币资金充时点数来虚增货币存量，即公司为了在年度报表中，让报表中货币存量及现金流表现更加出色，在报表日前筹集大量资金粉饰报表，在报表日之后又将该部分资金及时退还，该部分资金通常是短期拆借资金。

“存贷双高”现象的造成，在一般情况下，负债本身不是问题的根源，负债的目的是为了筹资，货币资金才是产生各类问题的焦点。所以对存贷双高的分析应从货币资金入手，厘清上市公司实际持有可使用现金的状况，再分析各利益主体的经济行为，进而识别和判断风险。

三、“存贷双高”暴雷现象的一点思考

企业债券违约的主要原因，在于经济下行和去杠杆多重政策的叠加效应，以及违约和信息不对称所导致的信任缺失。对于企业债务违约应该客观看待，一分为二，企业债务违约是符合市场规律的，有其有利的一面，可以倒逼企业完善风险控制，提高核心竞争力，起到优胜劣汰的作用。但是如果发生大规模的群体性违约对社会经济运行危害很大，需要引起警惕。

市场上对于高现金存量的企业通常抱有期待，G公司作为“存贷双高”系列主体的代表企业，其债务爆雷无疑在市场的意料之外，其影响范围更广。就企业而言，需要企业加强自律自省，增强核心竞争力。

对于市场监管者而言，需加强债券违约时对债权人的保护机制，增强债券投资人的信心。加强金融科学监管，对承销和信用评级机构的失职和造假行为加大惩罚力度;要求债券发行人提高信息披露的及时性，按月公告主要财务数据;借鉴国外债券市场的经验，引入交叉违约、加速清偿、限制性条款等偿债保障条款，提高债券持有人会议制度效力，为投资人提供更多个性化、多样化保护措施等。

对于投资者来说，在世界经济下行的大趋势下，大公司不一定代表无风险，避免盲目追捧大公司金融产品;对于“存贷双高”现象的出现，投资者应明确其现金存量的具体组成和去向;提高自身信息甄别能力，不盲目进行跟风投资。

作者简介：

谭菡笑（1994—），女，汉族，籍贯湖南省湘潭市，湘潭大学18级金融专硕学生，研究方向证券投资与实践。