美股“过山车”

戎文华

3月，9个交易日4次熔断，一夜成“熊”;4月，强势反弹逾20%，变身技术“牛”。疫情之下，美股暴跌暴涨，经历“过山车”。机构预测：或将出现更惊险时刻！

熊出没，四次熔断

受疫情冲击，2月20日至3月23日，美股连续下跌，罕见地4次遭遇指数熔断。其间，纳斯达克指数累计跌幅一度超过32%。创造史上最长牛市的美股一夜成熊，全球金融圈“血压”升高。

3月9日晚21时30分，标普500指数开盘即告暴跌7%，直接触发美股一级熔断机制，暂停交易15分钟。熔断时，道指下挫1884.88点，纳指下挫588.18点。

3月12日，美股开盘便急剧下跌，再次触发熔断。当天美股三大股指跌幅接近10%，道指创下了自1987年“黑色星期一”股灾以来最差单日表现。

就连美联储放出救市大招——降息至0、推近5万亿QE，美股依然“瘫在地上”。3月16日，美股再次遭遇第二个“黑色一星期”。标普500指数开盘下挫220.55点报2490.47点，跌幅8.14%，触发3月第三次熔断。

3月18日，全球新冠肺炎疫情确诊病例突破20万，引发美股抛售潮，又双叒叕触发熔断机制。当天道指下挫1338点，跌幅为6.3%;标普500指数下挫131点，跌幅为5.2%;纳指下挫345点，跌幅为4.7%。对比2月美股表现，道指从2月12日历史最高点跌掉了32.6%，标普500指数和纳指从2月19日历史高点分别跌掉了29%和28.9%。

据相关数据显示和机构分析，过去的11年，美国经济增长并不强劲，实际增长仅有2%左右，但是由于美联储低利率政策的支撑，美股创造了连续11年的牛市。众多投资者成了美股的“信徒”，并在这一轮漫长的牛市里，用大量的数据证明，“逢低买进”是一种回报不菲的策略。

然而，在股市、房地产以及其他投机市场的实际价格得到支撑的同时，美国上市公司的股票和债券也积聚了大量泡沫。

突如其来的新冠疫情，给美股和投资者浇了一个透心凉。美联储货币政策持续宽松下，低成本资金，特别是杠杆资金，进一步推升了美股估值的泡沫化。“逢低买进”在当下已经不再那么好用，并且风险加剧。

作为全球股市的风向标，美股四次熔断的“熊样子”，也把多国股市带入技术性熊市。据不完全统计，除美股外，巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印尼、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡等10个国家的股市因暴跌发生熔断。在连续大跌下，多国股市跌入技术性熊市，包括希腊、俄罗斯、意大利等30多个国家的指数已经下挫超过20%。

金融圈惊呼：“熊”真的来了！

大放水，收效甚微

金融市场的急剧动荡，给美国及全球实体经济造成了沉重打击。而持续蔓延的疫情，更是把负面影响进一步放大。

旅游、娱乐、餐饮等行业首当其冲，成为受到影响最大的行业。数据显示，美国有1580万人从事旅游相关工作，疫情导致旅行人群降低，就会给美国经济造成8090亿美元的损失，仅这一项损失就严重到足以使美国陷入旷日持久的经济衰退。

不仅如此，3月份，美国大部分州选择关闭餐厅和酒吧，来避免人员聚集传播疫情。纽约州、新泽西州和康涅狄格州达成一项地区性协议，暂停了50人以上的集会，关闭了所有电影院、体育馆和健身房，餐馆和酒吧也只能提供外卖和送餐服务;俄亥俄州也下令关闭电影院、健身房、保龄球馆等娱乐场所;旧金山宣布“封城”举措，要求民众尽可能待在家中，除非有不得已需要外出的重要事项。

从表面上来看，疫情在美国快速蔓延，重创实体经济，进而导致投资者风险偏好下降、避险情绪上升，是美股下跌的主要导火索。

而究其根本原因，还是因为美股头部化现象严重。在美国股市，市值最高的是科技股“FAAMG”——Facebook、苹果、亚马逊、微软以及谷歌母公司Alphabet。随着互联网的不断发展，互联网企业的前景也吸引投资者向其聚集，流动性增大促使头部企业更为强大。而后，企业通过大量现金回购自身股票，推高了自身每股股价。如此循环，导致股市过度头部化，造成投资者投资过度集中。一旦这一类企业盈利恶化，或是市场出现大震荡，引发集体抛售，股指就会下跌，甚至出现动荡。

从近几年美國经济利润增长相关数据来看，推动美国经济增长的重要动力之一就是美股科技企业利润激增。这轮盈利周期中，美国科技企业明显受益于低税收。

新冠疫情蔓延全球，造成巨人恐慌，影响各国经济。美股，作为全球股市风向标，迎来了‘黑色一星期，不仅4次触发熔断机制，还终结了10年牛市，步入技术性熊市。

高盛曾在近期的一份报告中指明，2019年四季度，标普500指数公司的盈利同比增长了2%，但这几乎都归功于“FAAMG”。如果剔除这5只科技龙头股，标普500指数的盈利增长几乎为零。

2月最后一周美股创下2008年以来最惨跌幅，道指下挫12.4%，标普500指数累计下挫11.5%，纳指下挫10.5%。

达拉斯前联储主席理查德·费舍尔指出，“股市从历史高位跌落——美联储出手，似乎成了一个惯常套路”。

2月28日，美联储主席鲍威尔发表声明，“美国经济的基本面依然强劲。但是，新冠病毒对经济活动构成了不断变化的风险。美联储正在密切监视事态发展及其对经济前景的影响，我们将动用我们的工具并采取适当行动来支持经济。”部分市场人士猜测，鲍威尔此番声明暗示，美联储已为下调利率做好准备。

在疫情和市场的巨大双重压力下，原定于3月17日-18日的美联储3月份议息会议被迫于当地时间3月3日提前举行新闻发布会。发布会上，鲍威尔宣布降低联邦基金利率50个基点至1%-1.25%，将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%，以应对新冠肺炎疫情给经济活动带来的风险。

这是自2008年金融危机以来，美国首次采取紧急降息措施，也是最大的一次降息。

然而，市场反应并未反转。3月3日美股延续了震荡走势，美三大股指窄幅高开后快速下探，跌幅均超1%，随后在美联储将基准利率下调50个基点消息刺激下直线拉升均涨超1.2%，随即深度下探，其中道指从高位下挫近1400点后小幅反弹，但跌幅仍高达近800点。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖分析，美股流动性危机的根源没有得到解決。首先，此次流动性危机，根源在于买方机构（广义基金）出现大幅亏损+赎回形成的流动性缺口，加之疫情扩散环境下企业部门囤积美元现金所致。在疫情尚未得到控制的情况下，若投资者预期进一步恶化，美股再次出现大跌，买方机构的亏损加深，赎回再度加剧，那么其流动性问题又会再度显性化。

其次，企业的违约风险是金融体系潜在的隐患，可能会拖累金融机构的资产负债表。央行宽松的流动性环境可以压低无风险收益率，但很难大幅改善金融机构的风险偏好。出于防疫需求，航空、交通运输等行业的企业经营性现金流，在未来一段时间依然是短缺状态。而此前，这些企业为回购股票已经使自有现金流严重耗散，累积了大规模的债务，有较大的偿债压力，违约风险高。

以波音为例，据路透社3月11日报道，疫情快速蔓延，增加了波音公司的运营压力，波音公司宣布计划紧急动用上个月138亿美元的剩余贷款。因为补偿航空公司和解决737MAX的额外生产成本，波音公司在2019年的总债务几乎翻了一番，达到273亿美元。

因国际油价暴跌和新冠病毒的爆发引发的市场动荡加大了经济下滑的可能性，美国多家企业近期一直在竞相借入更多资金，充实自己的现金储备。但波音的这一举动，不仅没有安抚情绪紧张的投资者，反而导致波音公司股价的暴跌，3月12日，波音股票大跌18%，在当周的交易时间里，累计大跌40%，跌幅远超大盘走势。

强反弹，风险依旧

3月15日，美联储宣布与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动，为全球市场提供更多流动性支持。

3月19日，美联储再度宣布与澳大利亚联储、巴西央行等9家央行建立临时流动性互换协议。其中，新机制将为澳大利亚联储、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡货币当局、瑞典央行等6家央行各提供最高600亿美元的流动性互换额度;为丹麦央行、挪威央行、新西兰央行等3家央行各提供最高300亿美元的互换额度，协议期限至少6个月。

3月23日，美联储又宣布了新一轮宽松政策举措。“美联储将购买所需数量的国债和抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策向更广泛的金融和经济的有效传导”，成为最受关注的一条。

此番“大招”不仅为市场注入大量流动性，还意味着美联储将7000亿美元量化宽松措施升级为无上限量化宽松措施。在政策宣布当日，道指下挫了3.04%、标普500指数下跌了2.93%、纳指下挫了0.27%。

美联储通过这一系列行动，将货币政策宽松推到了史无前例的地步。

从3月24日起，在美国推出零利率、无限量QE等刺激政策的推动，美股强势反弹。

进入4月以来，美股更是开始脱离经济，完全不受经济基本面数据的影响。在4月份公布的1季度GDP增速下滑4.8%和消费支出下降7.5%之后，标准普尔500种股票指数和道琼斯工业平均指数分别累计上涨12.7%和11.1%，创1987年以来最大单月涨幅;当月纳斯达克综合指数累计上涨15.5%，为2000年以来表现最好月份。

美国投资银行斯迪富金融公司机构股票策略负责人巴里·班尼斯特表示，近期标普500指数上涨主要是由于美联储3月下旬推出了“无上限”量化宽松政策托底救市。

4月30日，美联储公开市场委员会会议后发表的声明中，美联储主席鲍威尔再次承诺将采取宽松政策。这一承诺代表的是将利率维持在接近于零的水平，直到充分就业恢复、通胀回到美联储长期设定的2%左右的目标。

然而，市场对美股的表现大都持谨慎态度。

市场分析人士认为，综合经济数据、上市公司业绩以及疫情发展等因素来看，美股大幅反弹后可能回调甚至再次探底。

宏观经济研究机构MRB合伙公司指出，虽然有刺激政策支持，但这一轮反弹行情缺乏基本面支撑。4月美股大幅反弹已超出基本面支持，近期可能会有令人失望的情形发生。

美国银行全球研究部表示，疫情对基本面的负面影响变得更为清晰，熊市中的上涨行情或将结束。当前的熊市上涨行情与2008年的情况类似，股市在掉头向下之前上涨空间有限。

工银国际首席经济学家、研究部主管程实表示，“虽然3月23日美联储推出开放式量化宽松，但是本质上仍是央行货币政策的单兵突进，如果未能得到其他政策的积极配合，其作用仍将有限。”

粤开证券首席宏观分析师张德礼在接受记者采访时建议，“货币宽松能够一定程度上缓解近期的美元流动性紧张，但无法真正扭转风险偏好，真正有用的是强有力的防疫措施，以及生物医药方面取得突破，比如疫苗和特效药的研究获得有效进展。”

粤开证券首席宏观分析师张德礼认为，‘货币宽松能够一定程度上缓解近期的美元流动性紧张，但无法真正扭转风险偏好。真正有用的是强有力的防疫措施，以及生物医药方面取得实质性突破。