“全球大萧条”会重来吗？中国如何出招

3月以来，国际金融市场出现罕见的大幅下跌，美股最为显著，两周内4次熔断，全球恐慌指数刷新2008年国际金融危机以来最高纪录。疫情和经济，都不是独立在单一国界内的事情。有一些悲观预期，世界正面临着类似上世纪30年代全球经济萧条的情形。中国如何出招？

3月以来，国际金融市场出现罕见的大幅下跌，美股最为显著，两周内4次熔断，全球恐慌指数刷新2008年国际金融危机以来最高纪录。此次美股危机由新冠肺炎疫情引发，叠加了美国经济、金融失衡等长期风险因素。形态上，是外部冲击引发的熊市（1997年亚洲金融危机和2011年欧债危机）和内部结构失衡引发的熊市（2008年，美国第四大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发了全球金融海啸）的综合。

当前主流分析认为，全球疫情的有效控制需至少3个月以上的较强管控，且疫情海外高峰或出现于今年下半年，对全球经济的不利影响将持续一段时间。

疫情和经济，都不是独立在单一国界内的事情。在积极防止疫情境外输入的情况下，中国一系列經济调控政策也在陆续出台。

美国金融怎么了

全球疫情蔓延的同时，金融波动与日俱增。2月以来，美、欧、亚太等主要股指年内累计下挫一度接近或超过30%，引发了罕见的全球市场快速回调。尤其是3月以来，恐慌指数一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危机时期的历史高位，美国30年期国债收益率一度跌破0.8%，创下历史新低。

美国经济是否陷入衰退，是一个重要的风向标。专家分析，两周内美股4次熔断，是美国长期高杠杆和低利率政策带来的严重后果。具体分析来看，美国金融市场因五大原因陷入结构性困境。

一是贫富差距不断拉大。2003年起，美国最富有的10%人群缴纳税款超过其余90%人群的总和，且基尼系数（指国际上通用的、用以衡量一个国家或地区居民收入差距的常用指标。基尼系数介于0-1之间，基尼系数越大，表示不平等程度越高）不断增加。由此导致产业失衡、民粹主义和贸易保护主义抬头，阻碍全球一体化进程，影响国际贸易，破坏地缘政治稳定。

二是经济高负债运行。2008年后，长期的宽货币和低利率导致美国经济债务总量攀升。除居民部门杠杆率在次贷危机后有所下降外，非金融企业部门和政府部门负债均达历史高点，两者在2019年年底的负债与GDP比值分别超过75%和100%。

三是债券市场风险长期累积。美国非金融企业债券余额2008年至今上升超2.5倍，其中风险较高的BBB及以下等级企业债券占比不断提升至“半边天”。

四是美股市场结构不合理。大量上市公司使用发债筹得的资金进行市值管理，回购公司股票从而拉高股价、获得收益。一旦股价大跌，高杠杆会引发大面积偿债违约风险。

五是市场头部聚集现象严重。美国各基金均主要配置信息技术、消费等领域的蓝筹股，叠加上市公司回购和分红，美股市场呈现“头重脚轻”。

总结来看，美联储开闸放水，主要是为了防止出现阻断“金融市场下跌-大型金融机构破产-实体经济受损-经济衰退”的危机传导链条。中长期上，疫情是最大的不确定性因素，控制不力将导致全球经济衰退。

“全球大萧条”之忧

目前，国际市场上有一些悲观预期认为，此次疫情冲击之大史无前例，世界正面临着类似上世纪30年代全球经济萧条的情形，冲击将是2008年国际金融危机冲击的数倍。

不过，主流的观点都相对乐观：一定程度上的衰退不可避免，但“大萧条”也没那么容易来临。

正如美联储前主席伯南克所言，“比起大萧条，当前状况更像是一场大暴风雪”。对于具体原因，京东数科首席经济学家沈建光分析认为，考虑到当前全球经济与大萧条期间在货币制度环境、宏观政策理念、全球贸易情况、银行体系健康程度以及社会保障体系等方面都迥然有别，重归“大萧条”的担忧其实是一种误导。

如今，全球性的政策协同正在启动，主要经济体领导人对于集体战疫做出了积极承诺，包括启动超过5万亿美元的财政刺激。或许，最糟糕的时候已经过去了。

中国如何出招

与美国“印钞机马力全开”和“直升机式撒钱”的做法不同，中国的刺激政策多集中在信贷支持、减免税赋和发行特别国债等更有针对性的做法。

多数经济学家认为，货币政策和财政政策都有进一步放松、加力的空间。近至，使用减免税费、缓缴社保以及信贷支持等手段保持企业流动性;远至，加大开放并调整产业链结构。这些都是中国政府在这个特殊关键期要思考的问题。

具体来看，短期内还有以下举措可以考虑：

一是及时止损中长期防疫对外贸部门的不良影响。境外疫情或将持续3个月甚至更久，整体影响或明年初才会逐渐消除，将一定程度上影响我国外贸部门。针对外需下降、境外产业链断裂等可能导致的外贸部门开工率低、外贸企业资金及流动性风险等问题，要做好就业疏导、产业升级转型和信贷支持等准备。

二是对农产品进口受困做好提前预案。若美国、巴西、加拿大等国采取全面防控措施，将不利于其农产品出口。在确保我国自身农产品产量稳步提升的同时，要做好应急预案，扩大可能的进口来源国。

三是从容应对人民币汇率的可能波动。市场对美元的避险需求激增，叠加美联储的“低利率+量化宽松”等政策，预计短期人民币汇率波动性增强。需要货币政策和汇率政策配合使用，防止人民币汇率大幅波动损害市场信心。

四是在适当价位可以积极收储石油。石油价格下降有利于我国工业产品在国际市场中的价格竞争优势。此外，还需关注石油价格变化对外贸部门和非外贸部门的差异化影响。

长期来看，结构调整和加大开放的任务可借机加快推进：首先，加大开放力度并调整产业链结构。我国应进一步加强对外开放，并及时调整自身产业链结构，减少对脱钩严重经济体的进出口依赖。其次，进一步推进利率市场化，疏通货币政策传导渠道。再次，做好在低利率环境下的政策工具储备。

当然，全球金融市场动荡和疫情蔓延仍在演化过程中，应对政策还须保持动态性，密切关注形势发展。

（《瞭望》2020.4.7王丽娟/文）