企业债务融资成本的影响因素

刘欢

摘 要：企业债务融资成本的问题一直备受关注，是学术界研究的热点。国内外学者在此方面的研究已有较为丰富的成果。本文从国内外研究出发，分别从宏观因素、微观因素如何对企业债务融资成本产生影响进行汇总，最后对研究现状进行评述及展望。

关键词：企业债务融资成本;宏观因素;微观因素

0 引言

融资对于一个企业的长久发展是不可缺少的，它能够满足企业采購、生产、投资等活动需要的资金。从微观层面来说，融资会影响到企业的投融资决策以及治理结构;从宏观层面来说，融资会影响到国家宏观政策的制定和实施以及资源额配置效率。因此，不管是企业还是国家，对融资问题都很关注。根据以往对融资的研究，主要体现在融资方式、融资结构、融资成本这三方面的影响。基于以上研究，本文以债务融资成本为视角，通过对影响其的因素进行文献综述，为企业有效降低融资成本提供着手点。

1 研究企业债务融资成本的主要理论基础

1.1 权衡理论

权衡理论认为，当负债率较低时，负债的税盾利益使公司价值上升;当负债率达到一定高度时，负债的税盾利益开始被财务困境成本所抵消;当边际税盾利益恰好与边际财务困境成本相等时，公司价值最大，此时的负债率（或负债率区间）即为公司最佳资本结构。

1.2 啄序理论

在啄序理论下企业融资的顺序是：公司更加青睐内部融资;因为股利是具有粘性的，所以去削减股利其实并不能够为投资项目提供融资;企业如果进行外源融资，债务融资会优先于股权融资。

1.3 信息不对称理论

信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的;掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。

2 企业债务融资成本的影响因素

2.1 债务融资成本的宏观影响因素

基于以往的文献发现，债务融资成本主要的宏观影响因素有：产业政策、法律环境、货币政策等。

产业政策对债务融资成本的影响。产业政策能够有效的降低企业债务融资成本。Stiglitz和 Weiss（1981）指出，当企业受到产业政策支持的时候，就表明企业所在的行业就会有较好的发展，银行就会针对这些行业发放相应的贷款。陈冬华等 （2010）通过研究表明，国家实施的产业政策使得企业和金融机构之间的信息不对称程度大大降低，进而提高了企业的融资能力。

法律环境对债务融资成本的影响。La Porta等 （1998）认为法律规定公司按照高质量披露信息时，公司信息使用者对公司交易的信息越了解，此时对企业获得债务融资就越容易，从而降低了债务融资的成本。余明桂等（2008）认为，当法律难以对企业的合同实施维护时，就会给企业的经营带来较大的风险，从而使得贷款银行面临较大的风险，因此银行会增加企业的融资约束。裘宗舜等（2007）发现，企业所在地区的法治水平越高，上市公司控股股东占用的资金越少;谢德仁等（2007）认为，法律实施较好的地区，投资者的权益保护得较好，因此对债务治理较好。

货币政策对债务融资成本的影响。很多研究表明，货币政策会直接或间接地影响企业的融资成本。程卫红（2003）通过研究表明，货币政策是影响信贷资源分配的一个突出的影响因素。当银行缩紧银根时，会导致银行提高对企业的贷款利率，从而使得银行可贷资金的减少。叶康涛等（2009）认为，当国家货币政策收紧时，与非国有企业相比，国有企业在经济中的优势地位能获得更多的贷款。靳庆鲁等（2012）指出，银根缩紧显著降低了信贷规模。由于融资约束的加剧，信贷资金不足使得非国有企业融资更加困难。黎来芳等（2018）认为会计信息质量较低的民营上市公司在货币政策趋紧时，更多使用商业信用进行融资，以缓解自身面临的融资约束。

2.2 债务融资成本的微观影响因素

基于以往的文献发现，债务融资成本主要的微观影响因素有：产权性质、会计稳健性、会计信息质量、社会责任等。

产权性质对债务融资成本的影响。当其他条件不变时，民营上市公司的债务融资成本显著高于国有企业的债务融资成本。Sanchez和 Garcia（2011）通过研究表明，国有企业比非国有企业更能使银行有效地识别企业中存在的风险，从而使银行降低对企业的融资约束，进而降低了企业的债务融资成本。邵传林（2015）将法律环境、产权性质与债务融资成本三者结合研究发现，相对与国有企业，非国有企业的债务融资成本更高。祝继高等（2015）发现，民营企业对我国经济所做的贡献占大部分，但是国有企业享受来自政府的隐性担保使得民营企业的融资困境难以改善，不得不承担较高的融资成本。

会计稳健性对债务融资成本的影响。Watts（2003）通过研究发现，借款人损失的信息比收益的信息更受贷款人重视，因为合同信息对贷款人的收益空间已经限制，此时会计稳健性能够为贷款人提供最坏情况的估计，从而使贷款人对借款人的违约风险进行更好的评估。Wittenberg- Moerman（2009）认为，有条件的会计稳健性能够显著减少信息不对称，进而提高了二级债市场证券交易的效率。朱松（2013）通过研究发现较高的会计稳健性会使得债券信用评级提高，从而使得债务融资成本降低。杨昌辉和张可莉（2016）以利率市场化为视角，通过研究表明会计稳健性对利率市场化程度起到替代作用，即会计稳健性的提高能够有效降低利率市场化对债务融资成本的负面影响。虽然有很多文献证明会计稳健性能够有效降低债务融资成本，然而也有一些学者证明了会计稳健性对债务融资成本的负作用。Gigler etal（2009）通过研究发现会计稳健性并没有提高债务契约的效率。李争光等（2017）发现，由于债权人不能有效识别企业发布的会计信息是否稳健，同时稳健的会计信息也会使得净利润和净资产被低估，因此会计稳健性反而增加了债务的融资成本。

会计信息质量对债务融资成本的影响。Chen and Zhu（2013）通过研究发现，保守会计能够提高企业的会计信息质量，它能够显著降低企业的长期债务成本。Spiceland et al.（2015）对比了债务契约的严格设计和信息披露质量的提高对债务融资成本的影响发现，较高的会计信息质量对债务融资成本的影响更加显著。于富生等（2007）、李志军等（2011）分别从企业的市场风险和货币政策视角进行研究得出会计信息质量越高，企业的债务融资成本越低的结论。

社会责任对债务融资成本的影响。Roshima（2009）、 Kotonen（2009）、 Mustarudd（2010）通过研究表明社会责任信息披露会给个人投资者和机构投资者的决策带来影响。当企业的社会责任信息披露越好，就能获得更多的银行贷款，从而使企业更容易从银行获得融资。徐惠珍（2014）、郑安怡（2016）等人通过一系列的研究证实了上述观点。当企业在发布社会责任信息时，会考虑到利益相关者的诉求，这会使企业更加关注自身的经营风险，此时企业更加倾向选择低风险的项目，因而会导致债务融资的减少。李旭（2014）从利益相关者角度出发得出企业的社会责任披露的信息质量越高，其债务融资成本越低。

3 文献评述

本文通过对已有文献研究成果的汇总，罗列了对企业债务融资成本影响的主要宏、微观因素，这对于企业如何降低自己的债务融资成本具有实际指导意义。从以往的文献研究来看，国内外对企业债务融资成本的研究方向大致相同。但是由于我国上市公司所处的地区发展水平、法制完善程度、市场竞争程度等外部条件及自身股权性质、治理水平、技术创新水平等内部条件和国外企业存在着一定的差异并一直处于变化之中，相关研究结果随着时间、空间的变化而存在差异也不是偶然现象。

目前对企业债务融资成本的研究，主要集中在对单一影响因素的研究，各个影响因素之间是否有关联性，并且这种关联性是否对研究对象有影响，在这方面的研究比较少。因此，将各因素综合考虑，对各因素进行理论分析及它们相互之间的作用如何影响债务融资成本，并运用实际的数据进行检验，这将成为未来的研究方向和趋势。

参考文献：

[1]Chen D H， Li Z， Xin F. Five-year plans， china finance and their consequences[J]. China Journal of Accounting Research， 2017，10（3）：189-226.

[2]Stiglitz J E， Weiss A Credit rat ioning in markets with imperfect information [J]. American Economic Review，1981，71（3）：393-410.

[3]马文超，何珍，产业政策、产品市场竞争与企业债务融资[J].会计与经济究，2017，31（4）：71-90.

[4]余明桂，潘紅波.政治关系、制度环境与民营企业银行贷款[J].管理世界，2008，（8）：9-21.

[5]余劲松.法律投资者利益保护的国际比较[J].浙江金融，2007，（5）：27-28.