公募试水新三板

易强

供给侧与需求侧的节奏都在加快。

需求侧方面，6月10日，包括华夏成长精选、汇添富创新增长等在内的5只可投资新三板精选层的公募基金正式发售，距其从证监会拿到批复仅过去7个交易日，距其提出注册申请还不到两个月。

供给侧层面，截至6月8日，全国股转公司已受理49家企业提出的精选层挂牌申请，并对其中47家出具了问询意见，其中在6月份前6个工作日中问询的企业达到24家，占比51.06%。

这种节奏是对中央近期有关强化对中小微企业金融服务精神的落实。

6月1日，央行、银保监会、发改委、工信部、财政部、市场监管总局、证监会及外汇局等八部委联合印发了《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》;在30条具体措施中，“支持优质中小微企业上市或挂牌融资……优化新三板发行融资制度”即是其中一条。

根据全国股转系统官网披露的信息，截至6月8日，新三板挂牌公司已达到8573家，其中创新层1143家、基础层7430家，总股本分别为1348.44亿股和4124.99亿股。至于公募基金可以投资的精选层，也将于短期内落地。

6月3日，新三板首届挂牌委已正式启动精选层挂牌审议工作。根据工作安排，6月10日，挂牌委将召开第一次审议会议（普通程序），审议颖泰生物、艾融软件的精选层挂牌申请。

截至6月2日，新三板合格投资者已超过100万户。对这些合格投资者，以及即将投资相关公募产品的投资者而言，新三板尤其精选层意味着巨大的投资机会（例如转板红利），但其中的风险也不可不察。

首批投資上限30亿元

证监会官网信息显示，5月29日，证监会核准了华夏成长精选、汇添富创新增长、南方创新精选、富国积极成长、招商成长精选及万家鑫动力等6只基金的注册申请。

上述6只基金是首批可以投资新三板精选层的公募产品，其中华夏成长精选申请注册的时间是4月22日，其余5只都是4月20日。

从基金类型上看，上述6只产品都是混合型基金，其中汇添富创新增长、南方创新精选、富国积极成长、招商成长精选等4只基金是一年定开型产品，华夏成长精选是6个月定开型产品，万家鑫动力则是一年滚动持有型产品。

6月10日，除南方创新精选外，其余5只基金正式发售。

从发售公告书来看，华夏成长精选及汇添富创新增长的首募总规模上限皆为30亿元，招商成长精选为25亿元、万家鑫动力为20亿元、富国积极成长为15亿元，合计120亿元。

根据招募书及基金合同，上述5只基金除了可投资在新三板精选层挂牌的股票之外，还可投资A股、港股通标的股票以及债券、资产支持证券等金融工具;而且，在新三板精选层的投资比例方面还有限制性条款。

其中，华夏成长精选、汇添富创新增长及招商成长精选投资于新三板精选层股票的市值在封闭期不会超过基金资产净值的20%，开放期不会超过15%;万家鑫动力统一设定为不超过15%，富国积极成长则未有明确规定。

因此，假设上述5只基金皆募足上限，则其可用于投资新三板精选层的资金量将不超过24亿元。假设南方创新精选的首募上限亦为30亿元，则上述首批6只基金可用于投资新三板精选层的资金量将不超过30亿元。

由于新三板精选层尚未开板，且首批挂牌的企业数量及IPO规模仍不确定，因此30亿元为上限的投资规模是多还是寡仍是一个疑问。

精选层开板在即

新三板精选层的开板时间目前仍是未知数，但乐观者认为不迟于7月。

全国股转系统官网披露的信息显示，截至6月8日，新三板挂牌公司有8573家，其中创新层1143家、基础层7430家，总股本分别为1348.44亿股和4124.99亿股。同期，全国股转公司已受理49家企业提出的精选层挂牌申请，并对其中47家企业出具了问询意见。

其中，更有3家企业，即森萱医药、佳力科技和微创光电从“已受理”到“已问询”只隔了4天。这3家企业的注册地分别在江苏泰州、浙江杭州和湖北武汉，受理时间都是6月1日，出具问询意见的时间皆为6月5日。

全国股转公司审查问询事项主要聚焦于发行人是否符合公开发行条件、精选层入层条件及相关信息披露要求，主要关注事项包括但不限于：公司治理规范性、股权清晰性、经营合法合规性、业务经营独立性、业务经营稳定性、财务状况是否良好、财务真实性、持续盈利能力以及信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性、充分性等方面。

根据《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》，只有在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，才有资格申请公开发行并进入精选层，除此之外，申请者还应当符合下列条件之一：

（1）市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;（2）市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正;（3）市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%;（4）市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

挂牌公司完成公开发行并进入精选层时，除了要符合上述条件外，还要符合其他条件，例如最近一年期末净资产不低于5000万元，公开发行的股份不少于100万股，发行对象不少于100人等。

根据全国股转系统最新披露的消息，6月3日，新三板挂牌委正式启动精选层挂牌审议工作;根据工作安排，6月10日，挂牌委将召开第一次审议会议（普通程序），审议颖泰生物、艾融软件的精选层挂牌申请，该2家公司收到问询意见的时间都是6月4日。

公开信息显示，首届挂牌委由35名成员组成，其中来自全国股转公司的内部委员有10名，外部委员有25名，其中7名来自证监会系统单位（5名来自华北、华东、华南、西部和中部地区挂牌公司数量排名前列的派出机构，2名来自中国证券业协会和中国基金业协会），12名来自律师事务所和会计师事务所等市场机构，6名来自基金公司。

虽然新三板精选层的筹备几乎可以与彼时的科创板媲美，但目前的增量资金仍然有限。

机会与风险

根据全国股转系统官网披露的数据，截至6月2日，新三板合格投資者已超过100万户。根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，投资者投资新三板的门槛是基础层200万元、创新层150万元、精选层100万元。

无论是对新三板挂牌企业本身，还是对合格投资者来说，转板上市都意味着巨大的投资机会。

根据Wind资讯，截至6月9日，2020年以来已有26家公司成功实现转板，最近一家是浙江力诺，于6月8日在创业板上市，上市之后，已连续2个涨停板，截至6月9日收盘，市值为23.27亿元，是转板前最后一个交易日（5.08亿元）的4.58倍。

2020年转板上市的26家公司转板前最后一个交易日的市值合计为501.85亿元，而转板后，截至6月9日，市值合计2441.99亿元，增长了3.87倍。

与投资机会相应的是投资风险。

正如汇添富创新增长的《基金合同》所示，其投资可能面临流动性风险（由于新三板整体流动性比较弱，基金存在持有股票无法正常交易的风险）、挂牌公司的经营风险（例如有的挂牌公司规模较小，对单一技术依赖度较高，受技术更新换代影响较大等）、挂牌公司的降层风险（不符合条件的精选层公司可能会调至创新层甚至是基础层），甚至是挂牌公司终止挂牌等风险。

正因为如此，上述5只基金皆对精选层备选股票提出了更高的要求。

以华夏成长精选为例，其备选股票必须至少同时满足4个标准：上一年的收入不低于1亿元;上一年的净利润不低于3000万元;最近20个交易日平均市值不低于5亿元;近一年经营活动产生的现金流净额为正或者最近两年累计研发投入合计超过5000万元或者最近20个交易日平均市值不低于15亿元。