房价对企业技术创新产出的成本效应与投资效应研究

许瑞恒 刘洋 刘曙光

摘要：文章将房价对企业创新水平的影响归结为“成本效应”及“投资效应”两种影响机制，并分析了房地产价格、房产性投资行为、房产性投资的深化以及企业技术创新产出之间的关系。文章的创新之处在于，将创新要素投入和创新管理水平作为中介变量，从理论和实证两方面检验房价和创新产出的关系。基于提出的理论观点利用A股上市公司数据，对研究假设进行了实证研究，得到如下结论：房价对企业技术创新水平的影响机制至少是通过“成本效应”与“投资效应”两条渠道实现的;房价对企业技术创新水平的“成本效应”是通过技术创新投入作为中介对技术创新成果产生影响;房价对企业技术创新水平的“投资效应”是通过技术创新管理水平作为中介对技术创新成果产生影响;未能证实房产性投资会挤压上市公司技术创新投入。文章的研究结论具有以下重要政策启示意义：应当重视房地产价格对企业技术创新产出的“成本效应”。在新旧动能转换的背景下，创新人才的稀缺性提高了其在劳动力市场的议价能力，作为生活必需品的房屋价格上涨，会导致创新人才的劳动力价格随之上涨，这势必加大企业技术创新投入的负担，影响企业的转型升级和长期发展质量;A股企业的房地产投资并未挤压技术创新投入，但降低了企业创新的效率。在政策上，应当制定相关技术创新效率的考察指标，促进骨干型企业重视其创新效率的提升。

关键词：房价;成本效应;投资效应;房产性投资;技术创新;上市公司

一、研究背景与文献回顾

自1998年推行商品房改革以来，中国房价一直处于稳定快速的上升通道，房地产业也成为支撑国民经济的重要支柱行业，这导致大量资本流出实体经济领域进入房地产行业[1]。随着中国经济进入新常态，房地产行业的蓬勃发展对实体经济的资本挤压作用越来越明显，严重制约着实体经济部门的转型升级。近十年来，房价上涨普遍超过5～10倍，而2000—2010年间中国企业平均投资回报率却仅为5.59%[2]。企业作为自主技术创新的主体，如何加强企业技术创新成为中国经济转型成功的关键点，因此，房地产价格、非房地产行业企业的房产性投资行为对企业技术创新活动的影响成为具有较高现实意义的研究内容。

近些年对房地产如何影响企业的创新活动的研究文献中，可以将其根据研究数据的不同分为宏观数据研究与微观数据研究两方面。

在利用宏观数据研究的文献中，Miao和Wang的研究揭示出，资产泡沫会引诱企业将有限资源投入泡沫资产部门，企业创新投入因此会受到抑制[3]。林嵩证实了房地产行业对地区创业活动具有显著挤出效应[4]。王建忠研究得出房价与地区企业专利授权量是负相关关系，而与新产品销售额存在正相关关系[5]。Bleck和Liu[6]、Chen等[7]也证实了房产价格上涨对非房产性投资具有显著挤出效应，导致资源错配。张杰等研究显示房地产投资的过快增长会抑制地区创新活动，抑制作用是通过房地产业对其他行业的金融资源挤占作用实现的[8]。厉伟等研究显示房价严重阻碍了城市创新水平，房价上涨通过知识型员工流动、企业研发强度和财政科教支出比重产生影响[9]。余静文等发现房价上涨对各行业的TFP产生了显著的负向作用[10]。余泳泽和张少辉则利用多种方法分析了城市房价、房价蔓延、限购政策与技术创新之间的关系[11]。

利用微观层面数据的研究文献有：陈海声和温嘉怡研究发现制造业企业对房地产的投资会削弱研发投资[12]。王文春和荣昭[13]、Rong等[14]证实房价上涨会对企业创新倾向与能力有显著负影响，房价上涨越快对创新抑制越强。邓博文也发现房价对上市公司创新的影响为负[15]。余静文等研究发现房价高涨导致企业更倾向于将资源配置到房地产投资上，挤出了风险高、回报周期长的研发投资[16]。李可可研究表明房价上涨会抑制进行创新活动的企业数量，并抑制企业创新效率[17]。刘愿等研究认为房价上升会使企业增加房产投资，房产增值缓解了其预算约束，软预算约束使得国有企业增加研发投入，但预算约束使民营企业削减研发投入，他们还检验了“房价上涨—房产性投资—研发投入”的逻辑关系[18]。黄彦彦和李雪松研究显示企业的涉房决策与房价呈现负相关[19]。Wang研究发现，商业地产、住宅等价格上升对高新技术类企业技术创新抑制作用更大，国有企业比非国有企业所受抑制作用更大[20]。

现有文献均得出了房价上涨与企业自主创新总体是负相关关系，控制房价过快上涨对自主创新活动具有异常积极的意义的结论。但这些研究存在以下未解决的问题：第一，房价对企业技术创新的影响会通过很多中间环节，房价对企业技术创新活动的作用机理有待进一步的研究;第二，既有文献集中在房产性支出挤压技术创新投入方面，鲜有分析房价对技术创新成本和技术创新效率的影响;第三，大中型企业是技术创新的主力，上市公司作为大中型企业代表，有必要分析房价对大中型企业创新行为的影响。

二、理论分析与研究假设

分析房价如何对企业的技术创新产生影响的机制是复杂而交错的，中间可能有直接效应，更多的应当是通过别的因素发挥作用的间接效应。如果将这种机制倒着进行分析，将会在逻辑上具有较高的清晰性与说服力。

首先，分析影响企业技术创新产出的因素。影响创新系统技术创新水平的因素可以分为两方面，即技术创新投入与技术创新效率[21]，前者决定了企业进行技术创新的规模与意愿，后者决定了企业技术创新活动将既定的技术创新投入转化为技术创新成果的效率。影响企业技术创新投入规模的因素可以分為技术创新投入要素的价格与企业技术创新投入的限制因素。前者包括进行技术创新投入的科研人员投入、仪器设备的投入、房产性投入、知识技术获得成本以及其他费用性支出;后者包括企业对技术创新的重视程度、企业的经营状况、竞争环境以及其他所属行业及政策性因素等。

影响企业技术创新效率的因素则较为复杂，企业作为以营利为目的的经济经营性微观单位，为了达到最大的盈利目的，企业会经过长短期综合考量后，将有限的资源投入到机会成本最小的投资方向上。与此同时，为达到总体成本最小化，也会在企业经营管理方式上向机会成本最小投资方向倾斜。例如，企业进行规模扩张获得更大盈利，精通此类业务的企业经营人员会走向更高管理岗位，致使整个企业的体制机制、规章制度以及企业文化适应于进行规模扩张活动。与之类似，如果技术创新能够获得更高盈利，具有更高创新精神的企业经营人员走向管理岗位，其企业体制机制、规章制度以及企业文化也更适应于进行技术创新活动，从而提高技术创新的效率。

其次，分析创新要素价格如何受房地產价格的影响。很明显，科研人员作为一种稀缺的劳动投入要素，其使用价格会受到房地产价格特别是住宅价格的正向影响[9，22]。如果房地产价格上升，科研人员的生存成本升高，其会通过稀缺的创新劳动力市场提高对企业的科研劳动力议价水平，进而提高科研人员的工资。企业的创新投入还包括一部分房产性固定资产投入，房地产价格的变动显然会直接影响这部分技术创新投入的价格。此外，受房地产价格变动的影响，技术创新所需的知识技术引进成本、设备仪器引进成本、后勤保障人员的工资等均会随之而变化，对企业的技术创新总投入水平产生较高影响。

最后，分析房地产价格如何影响企业的房产性投资行为。如果房地产价格快速上升，会导致投资房地产业的投资回报率较高，企业作为营利微观主体，理性行为是参与到房产性投资活动中并有可能加大企业的房产性投资在总投资中的比例[3，13，16]，可以将这种行为称为企业房地产性投资的深化。参与较高投资回报率的房地产性投资活动并且伴随房地产性投资行为的深化极有可能导致企业在经营人员类型、机制制度以及企业文化类型方面向着有利于此种投资经营类型方面转化，进而忽略短期具有不确定性风险、难以取得成果并产生稳定盈利的技术创新投资行为，降低企业的整体技术创新管理水平，导致企业技术创新效率下降。从另一角度看，企业的创新活动对自身内源性融资渠道的长期投资有较重的依赖性[23]，房价的上升有助于缓解企业的融资约束[24-26]，如果企业较为重视技术创新活动，企业参与房产性投资活动一方面会获得较高资本回报率，另一方面固定资产的升值将会使得企业更容易获得融资，这均改善了企业的现金流和经营绩效，从而可能为企业的创新活动提供充足稳定的投入保障。

如上文所述，总体上房价对企业的技术创新产出影响可以分为两个渠道，一个是通过影响技术创新投入要素价格，影响企业技术创新投资的成本，进而影响企业技术创新投入水平与技术创新产出;另一个则是房价通过影响企业房产性投资行为影响企业的技术创新管理水平或技术创新投入水平，进而影响企业的技术创新效率与技术创新产出。本文将第一种影响渠道称之为房地产价格对企业技术创新水平影响的“成本效应”，将后一种影响渠道则称之为房地产价格对企业技术创新水平影响的“投资效应”，房价至少通过“成本效应”与“投资效应”这两条渠道对企业技术创新水平产生影响。房地产价格对企业技术创新水平的影响机制如图1所示。

综上所述，本文提出如下实证研究假设。

假设1：房价对企业技术创新产出的影响至少会通过“成本效应”与“投资效应”两条渠道实现。

假设2：房价对企业技术创新产出的“成本效应”会通过技术创新投入作为中介产生影响。

假设3：房价会鼓励非房产行业企业房产性投资，挤压创新投入，影响企业技术创新产出。

假设4：房价对企业技术创新水平的“投资效应”会通过技术创新管理水平作为中介产生影响。

三、研究设计及实证分析

（一）研究设计

在中介效应检验领域，Baron和Kenny[27]提出因果逐步回归法，国内学者温忠麟等[28]在此基础上提出一种较为简单且易于应用的中介效应检验方法。目前因果逐步回归法遭到了较多的质疑，一个重要原因就是这种检验是建立在主效应系数c显著的基础上的。许多学者的研究发现主效应不显著也会存在显著的中介效应[29-31]。Zhao等提出了另一种更为严谨的较少考虑主效应显著与否的中介效应检验程序[31]。

由于本文的中介效应检验中有两个中介环节，即房价会通过技术创新投入要素价格与房产性投资行为来影响另两个中介效应变量——技术创新投入水平与技术创新管理水平，进而对企业的技术创新产出产生影响，如图1所示，针对本文研究问题的特点，设计如下检验研究方法。

第一步，判断房产价格与成本效应变量——技术创新要素价格、投资效应变量——企业房产性投资行为是否存在显著的关系。如果不显著，则认为不存在此渠道的中介效应，如果显著，则进行第二步。

第二步，判断“房地产价格—技术创新投入—技术创新产出”这一以技术创新投入为中介的总体中介效应是否显著。如果不显著，则认为不存在此渠道的中介效应，如果显著，则进行第三步各分渠道的中介效应检验。

第三步，判断“创新要素价格—技术创新投入—技术创新产出”与“房产性投资行为—技术创新投入—技术创新产出”这两个分渠道中介效应是否显著。

第四步，判断“房产性投资行为—技术创新效率—技术创新产出”这一以技术创新效率为中介的中介效应是否显著。

具体研究过程设计如下。本文所用到的变量名称及处理说明如表1所示，各变量的数字统计特征如表2所示。各变量采用的数据来源如下：企业的创新专利及创新投入数据来自于国泰安CSMAR数据库的上市公司及子公司专利数据库，各地级市及较大县级市的房地产销售收入、住宅销售收入、房屋销售面积、住宅销售面积、国有建设用地出让收入总额、国有建设用地出让面积等数据来源于历年《中国区域经济发展年鉴》《中国国土资源统计年鉴》以及WIND数据库;其他上市公司房产性投资净额、固定资产投资净额等数据则来自于国泰安CSMAR数据库以及WIND数据库。各变量数据匹配合并之后，考虑到2008年、2010年等次贷危机、房地产限购政策出台等经济事件节点，将数据的样本期确定为2004—2015年，得到1 802家A股上市公司共计11 959个样本。

（二）实证结果及分析

为了研究房地产价格通过何种渠道影响上市公司的技术创新绩效，第一步验证房地产价格与成本效应变量——技术创新要素价格、投资效应变量——企业房产性投资行为是否存在显著的关系，回归结果如表3所示。

可以看出，土地出让价格一阶滞后项与房地产价格及住宅价格均通过了1%的显著性检验，具有较高的相关性，土地出让价格又不会对微观单位的企业技术创新投入与技术创新水平等产生影响，可以作为两者的工具变量。

房地产价格与企业薪酬水平无论是用面板工具变量法还是用固定效应模型均通过了1%显著水平检验，说明房地产价格显著正向影响企业的薪酬水平;房地产价格与上市公司房产性投资额在面板工具变量法结果中通过5%显著性检验，固定效应结果中通过1%显著水平检验，也说明了房地产价格对企业的房产性投资具有显著的正向影响。从固定效应与面板工具变量法的回归系数看，房地产价格对企业薪酬水平的系数相差不大，而对企业房产性投资的系数存在差异，说明可能存在内生性。以豪斯曼检验分析系数差别的显著性限于篇幅不予显示，感兴趣的读者请向作者索要。，结果显示：房地产价格对企业薪酬水平的P=0.203 8，对企业房产性投资的检验中P= 0.960 5，拒绝了原假设，说明模型的内生性并不严重。

从回归结果看，房地产价格对成本效应变量——企业薪酬水平、投资效应变量——企业房产性投资的影响是显著且正向的，可以进行第二步检验。

资料来源：作者利用Stata.14软件计算。

第二步需要检验“房地产价格—技术创新投入—技术创新水平”以技术创新投入为中介的总体中介效应是否显著，回归结果如表4所示。

从回归结果可以看出，虽然主效应模型回归结果中，房地产价格对企业技术创新成果的系数c′未通过显著性检验，但房地产价格对上市公司技术创新投入具有显著的正向影响，将中介效应变量共同代入回归的第（3）列估计结果显示，房价变量对企业创新产出的影响显著为负，中介变量对上市公司技术创新产出产生显著的正向影响。从面板工具变量法与固定效应估计法得到的估计结果可以看出，各变量的显著性与系数符号方面保持了一致，系数大小的比较也无较大区别，豪斯曼检验也不拒绝系数无差异的原假设，因此可以认为此次中介检验的内生性并不严重，回归结果相对稳健。

在中介效应显著性检验结果中，无论传统Sobel检验还是通过Bootsrap得到a·b标准误的Sobel检验均在1%显著性上证实了此种中介效应的存在。根据中介效应检验程序，a·b·c′<0的结果说明还存在其他的竞争性的中介对企业的技术创新水平产生影响。

综上所述，实证结果证实了“房地产价格—技术创新投入—技术创新水平”的总体中介效应是显著的，可以进行第三步的检验。第三步需要考察薪酬水平和房产性投资通过企业技术创新投入进而对企业技术创新产出产生影响的中介效应显著性，估计结果如表5和表6所示。

从表5的“薪酬水平—技术创新投入—技术创新产出”中介效应检验结果可以看出，薪酬水平对企业技术创新产出主效应在面板工具变量法回归结果中并没有通过显著性检验，在固定效应估计法中通过了5%显著性水平的检验;薪酬水平对企业的技术创新投入在两种估计方法中均通过了1%显著性水平检验;在两者联合对企业技术创新水平的回归中，无论是在面板工具变量还是固定效应估计结果中，薪酬水平的系数在1%显著性上显著为负，企业的技术创新投入系数也在此显著水平上显著为正。对比两种估计方法的回归结果可以看出，各变量的系数虽然系数符号一致，但数值存在较大的差异，豪斯曼检验也拒绝了系数无差异的原假设，可以证明模型回归方法的确存在内生性问题，应当以面板工具变量法的估计结果为准。

在中介效应显著性检验中，面板工具变量法估计结果中无论是传统Sobel检验还是通过Bootsrap得到a·b标准误的Sobel检验均在5%显著性上证实了此种中介效应的存在，且a·b·c′<0的结果说明还存在其他竞争性中介对企业技术创新产出产生影响。

从表6的“房产性投资—技术创新投入—技术创新产出”中介效应检验结果可以看出，在主效应回归结果中，面板工具变量法中房产性投资对企业技术创新产出的系数并不显著，而在固定效应估计法结果中则通过了5%的显著性检验;房产性投资对企业技术创新投入的回归中，面板工具变量法结果中在10%显著水平上顯著，固定效应估计法结果中则通过了5%显著性水平检验;在将两者联合对企业技术创新产出进行回归的结果中，技术创新投入的系数均通过了1%显著性水平检验，房产性投资在面板工具变量法估计结果中通过10%显著性检验且系数为负，而固定效应模型估计结果中并未通过显著性检验。在两类估计法中，各主要变量的系数符号基本保持了一致，但数值存在较大的差异，豪斯曼检验的结果也拒绝了原假设，应当以面板工具变量法的估计结果为准。表6 投资效应的中介效应检验在中介效应显著性检验中，面板工具变量法的估计结果中传统Sobel检验通过了10%显著性水平的检验，但通过Bootsrap得到a·b标准误的Sobel检验却未能证实此种中介效应的存在，因此以Bootsrap得到a·b标准误的Sobel检验为准，本文认为“房产性投资—企业技术创新投入—企业技术创新结果”的中介效应并不存在。

综上所述，第三步通过将企业技术创新投入作为中介变量的中介效应检验结果证实了成本效应方面的中介效应，而投资效应未能通过显著性检，故而不能证实投资效应通过技术创新投入作为中介变量的中介效应存在，需要通过步骤四进一步检验是否存在不通过技术创新投入作为中介变量的中介效应存在。

为回答投资效应方面是否存在“房产性投资—企业创新管理水平—技术创新水平”这一中介效应，采用倾向一对一形式的得分匹配法进行间接性的研究，得分匹配结果与各变量标准化偏差如表7和图2所示限于篇幅，Logit回归表、各变量标准化偏差表没有列出，感兴趣的读者请向作者索要。。

从表7的实证结果可以看出，企业的技术创新投入水平在进行房产性投资的处理组与控制组（P=0）的ATT并未通过显著性水平的检验，说明上市公司参与房产性投资的行为并没有显著影响企业的技术创新投入;而企业的技术创新水平的ATT却通过了1%显著性水平检验，且符号为负。综合两个变量的实证结果可以看出，上市公司参与房产性投资会显著负向影响企业的技术创新管理水平，导致技术创新效率显著降低，证实了“房产性投资—企业创新管理水平—技术创新水平”这一中介效应的存在。

综上所述，假设1、2、4得证，假设3未得到证实。

四、稳健性检验

在对房价对上市公司技术创新结果影响机理的稳健性检验中，本文利用在房地产投资中居民住宅价格代替还包含基础设施、商业性地产与生产性地产等内容的总体房地产价格对各渠道的中介效应进行稳健性检验，在对以“企业技术创新效率”为中介的中介效应检验中，采取一对四、核匹配以及局部线性回归匹配等匹配方法进行验证。

表8—表10的结果显示，稳健性检验结果与主回归结果保持了一致，本文结论是稳健的。

五、主要结论与政策启示

房价如何影响企业的技术创新活动成为中国经济新旧动能转换的热门话题。从对文献的梳理中发现，现有文献仍存在以下未解决问题：第一，房价对企业技术创新的影响会通过很多中间环节，房价对企业技术创新活动的作用机理有待进一步研究;第二，既有文献将注意力集中在房产性支出挤压技术创新投入方面，鲜有分析房价对技术创新成本和技术创新效率的影响;第三，大中型企业是技术创新的主力，上市公司作为大中型企业代表，有必要分析房价对大中型企业创新行为的影响。

针对这三个问题，本文通过倒序分析法从理论上将房价影响企业创新投入还是房地产投资的选择的角度，将房价对企业创新水平的影响归结为“成本效应”及“投资效应”两种影响机制，并分析了房地产价格、房产性投资行为、房产性投资的深化以及企业技术创新产出之间的关系。基于提出的理论观点，对本文的研究假设进行了实证研究，得到如下结论：（1）房价对企业技术创新水平的影响机制至少是通过“成本效应”与“投资效应”两条渠道实现的。（2）房价对企业技术创新水平的“成本效应”是通过技术创新投入作为中介对技术创新成果产生影响。（3）房价对企业技术创新水平的“投资效应”是通过技术创新管理水平作为中介对技术创新成果产生影响。（4）未能证实房产性投资会挤压上市公司技术创新投入。

在现阶段中国经济动能转化及高房价侵蚀实体经济的背景下，本文的研究结论具有以下两点重要政策启示意义：（1）应当重视房地产价格对企业技术创新产出的“成本效应”。以往文献集中研究了房地产价格对技术创新产出的“挤出效应”，较少分析其“成本效应”，本文研究发现房价会促进企业薪酬水平的提高。企业的技术创新需要具有较高知识水平与创新精神的优秀人才，创新人才在劳动力市场具有稀缺性，在新旧动能转换的背景下，其稀缺性无疑将会长期持续。创新人才的稀缺提高了其在劳动力市场的议价能力，作为生活必需品的房屋价格上涨，会导致创新人才的劳动力价格随之上涨，这势必加大企业技术创新投入的负担，影响企业的转型升级和长期发展质量。因此，在政策上应当严格遵循和执行习近平总书记在十九大报告中提出的“房子是用来住的，不是用来炒的”政策定位。（2）A股企业的房地产投资并未挤压技术创新投入，但降低了企业创新的效率。一方面，这是由于上市公司在行业和地区内优质企业的地位导致其不会偏离其主营业务太远，加之技术创新投入水平是影响其资本市场和社会声誉的重要指标，企业没有动力削减技术创新投入;另一方面，根据委托代理理论，代理人关注自身利益最大化，在短期房地产投机行为和长期经营目标的选择上更会倾向于短期目标的实现，企业创新产出的取得不仅需要投入的支持，委托代理人经营重心偏向短期房地产投机行为必然影响对技术创新活动在组织战略目标、组织管理模型、企业文化和与其他科研机构合作联系的支持力度，造成创新效率的下降。因此在政策上，应当制定相关技术创新效率的考察指标，促进骨干型企业重视其创新效率的提升。参考文献：

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