“便宜”就是硬道理？行不通了 百元股成资金必争之地

许诺

根据上市公司2020年一季报显示，截至今年3月末，A股上市公司散户数量最多的10家公司中，有9只股票的价格低于6元，平均股价不足5元。

与此同时，小编统计了过去一年间一些业绩排名靠前的主要基金经理核心持仓，重仓股平均股价达到100元。数据显示，散户对低价股的偏爱，导致其平均收益率落后基金经理40个点。

追求低价股，散户炒股跑不赢基金

散户的持股策略导致其落后于专业机构投资者。根据2020年3月由中国投保基金公司发布的报告显示，2019年在股票投资中盈利的受调查个人投资者比例达55.2%，盈利的散户收益率区间普遍为10%-30%，另有约50%的散户在2019年的结构性小牛市中处于盈亏平衡和亏损状态；而在2019年获利的公募基金经理为91.4%，其中股票平均收益率超过40%，这意味着散户收益率落后基金经理至少40个点。

散户落后于基金经理，有多种因素影响。散户偏爱低价股，而此类品种的特点是股本异常分散，由于散户数量众多，筹码也非常分散；公募基金在此类品种中的定价权也比较低，使得博弈角度下的股价上涨变得困难。但有市场人士认为，散户数量众多，从基本面抑或公募基金的选股角度看，也大多存在问题。

华南地区的一位基金公司研究人士认为，散户考虑的是上市公司放在“台面”上的价格——每股股价，但主导A股风向的公募基金经理更在乎上市公司的“里面”的价格——市值规模或其他相对估值的价格。

什么样的股票才算便宜？

投资要买入便宜的公司，但什么样的公司才是便宜的公司？这其中就涉及到股票的估值。

随着中国经济升级所带来的结构性的变化，A股的市值结构、资金偏好、盈利驱动也在发生变化，许多传统行业尤其是周期性行业越来越多的出现低价股。

比如很多周期性行业，像钢铁化工的企业出现破净。破净也就是说PB低于1了，但在一些基金经理看来，这也不一定意味着马上就可以抄底。因为此类行业PB低于1，可能是主流资金已经判断它未来的业绩增长会变得更差，甚至将来可能会出现亏损，这意味着此类投资偏好容易遭遇“低价股陷阱”。

前海开源基金公司杨德龙认为，科技股或初创类公司的估值无法用市盈率的方法，包括科创板上市的一些公司，本身就属于初创企业或科技公司，还没有稳定的盈利模式，也没有稳定的盈利，市盈率往往很高，不能因为市盈率高，就判断这个公司一定是高估了。如果这个企业具有比较高的技术门槛，将来成长为大公司，那么就意味着现在买入的价格就是便宜的价格。

百元股成为基金经理主要持仓

从最牛基金经理持仓比例较大的几只牛股看，基金经理眼中的便宜股票，与散户眼中的便宜股票有着显著的差别。某种意义上而言，基金经理眼中的便宜股，在散户眼中属于贵股。

Wind数据显示，截至2020年5月12日，万家经济新动能基金今年以来的净值增长率达到41.3%，金鹰策略配置基金的净值增长率也达到41.2%。上述两只基金到底买了些什么股票？根据基金披露的2020年第一季度末持仓发现，两只基金的前五大重仓股主要还是散户不大能接受的“高价股”。

统计发现，万家经济新动能基金所持有的前五大股票，分別是比亚迪、兆易创新、启明星辰、用友网络、深信服、宁德时代等。前五大重仓股的股价最低也超过40元，最高则超过200元，平均股价超过100元。金鹰策略配置基金的情况也大致类似，前五大重仓股股价最低也同样超过40元，最高则超过250元，核心持仓股票的平均股价超过80元。

与中国散户偏好每股股价低于10元的股票相反，主流机构似乎更愿意持有“百元高价股”。

显而易见的是，股票的绝对价格与股价是否便宜，并无硬性关系。公募基金经理持仓最重的贵州茅台，在2017年每股股价突破了500元大关，在2019年又突破1000元的大关，截至2020年5月12日收盘，贵州茅台的股价已经超过1332元。中国最牛的上市公司腾讯，也长期以“高价股”面目示人，但腾讯的增长能力让它的股价看起来极具吸引力，截至目前，腾讯的股价也超过了430港元。

上市公司开始认可“高价即品牌”

值得一提的是，散户对高送转概念的疯狂偏爱，在很大程度上说明了散户对“低价”题材的痴迷。但已经有越来越多的上市公司已经认可“高价即品牌”，高送转将逐步成为过去式。

对基金经理而言，送股（海外叫拆股）并不意味着什么。在市值保持不变的情况下，股本增加，导致股票交易价格下降，这仅仅是一个“台面”上的数字游戏；但对散户投资者而言，“这说明公司变便宜了”。

“散户对便宜的判断依据主要是股价。”华南地区的一位基金公司研究员认为，投资股票本身就是一种心理学，散户的认知导致了高送转概念被各种炒作。但随着A股市场的话语权、定价权越来越多掌握在专业投资者手中，如果仍然抱着股价作为判断依据的指标，散户炒股的难度会更大。

股价很高，本身就是广告品牌，是吸引力，而不是相反。除非确实因为股价太高，影响了流动性，“有品位”的上市公司一般不大愿意通过送拆股来降低股价。

在过去10年内，贵州茅台从未高送转过，也几乎不送股，但股价增长却是最猛的。全球手机巨头苹果公司也只在股价高到难以吸引更多的投资者时，才考虑高送转。当时苹果公司的股票价格一度接近700美元，也就是说，要买一股苹果公司的股票，要耗资约5000元人民币，这就导致许多财力不足的投资者难以持有苹果公司的股票。

2014年4月，苹果公司宣布拆股，苹果按照7比1的比例分拆了股票，对应中国A股的说法就是10送60。在此分拆之后，苹果流通在外的股票数量也从8.61亿股左右增加到60亿股左右。受高送转影响，苹果的股票交易价格从拆股前一日的收盘价650美元附近，下降至不足100美元。

也就是说，如果苹果公司没有拆股，那么苹果公司的股价将远远高于当前315美元的价格。对苹果公司而言，拆股的目的主要是为了保持流动性，而非让投资者认为公司的价值变便宜了。此外，苹果拆股的时刻选择在接近700美元（接近5000人民币一股）附近，而非许多A股概念股在不足100元股价时就推出高送转。

一份统计数据也显示，上市公司越来越多的意识到“高价股”就是一种品牌吸引力，上市公司已经不太愿意进行送拆股。以标普500指数成分股为例，在1997年到2000年4年时间内，送拆股的上市公司的数量多达375家，每年高达93家。而自2009年以来，截至2014年，在标准普尔500指数中的公司中，6年时间只有不到60家上市公司进行高送转（送拆股），平均每年进行高送转的上市公司数量不足10家。

华南地区的一位基金公司人士就此认为，美股公司已经非常能够适应每股高达100美元甚至数百美元的股价，随着A股市场的逐步成熟，A股上市公司也会逐步适应高股价，高送转可能越来越罕见，优质股可能最终都会变成“高价股”。

不过，也有一些基金经理对高估值和高价股的真实增长能力保持谨慎。诺德基金量化投资总监王恒楠表示，有些公司还处在生命周期比较早期的阶段，讲的是遥远未来的故事，很难在短期内进行验证。

而且，上述基金经理认为，由于还没有进入稳健盈利期，对此类公司估值非常困难。这时，投资者C出现了。他知道一个诱人的长期逻辑，足以吸引其他投资者进场，而这个逻辑短期内无法验证，亦无法证伪；这个逻辑很宏伟，难以看到极限位置。一场脱离了基本面的博弈开始了，价格可能会达到几百倍PE，但自我强化结束后，又可能会跌得一地鸡毛。