中泰证券：新基建或将成为未来中国经济增长新动能

陈龙 王政

一、经济学角度看新基建，为经济注入新动能

1、新基建包含七大领域

据央视新闻报道，新基建指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域：5G、数据中心、人工智能、工业互联网、新能源汽车充电桩、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通。

无论是从未来承接的产业规模，还是对新兴产业所起的技术作用来看，5G是新基建的基础。

2、从经济学生产函数角度看，新基建将促进生产力提升

根据经济学理论，Q=Af（L，K）是包含技术进步因子的生产函数，L代表劳动力，K代表资本，A代表技术进步因子。

经济增长是由资本、劳动力和技术进步推动。新基建有助于提高资本积累、增加新经济劳动力和推动技术进步，激发中国经济新动能。

3、资本

过去我们通过基建、房地产、土地等投资，形成了大量固定资产，以这些资产为抵押品的银行信贷，为中国经济提供了资本要素，推动了我国工业化进程。

未来中国将全面进入数字经济时代，经济的重心正在由电力转向算力，经济将向数字化、网络化、智能化深入发展，新基建中5G、数据中心等信息化基础设施建设，将为中国数字经济发展提供重要资本，有效促进我国数字经济高质量发展。

4、劳动力

过去我们拥有农民工为代表的大量劳动力，源源不断地投入到工业化过程中，对中国经济增长起到强大推动作用。

当前就业市场出现严重结构性问题，工厂招工难、大学生就业难，背后原因是年轻劳动力不愿意从事传统体力工作。

新基建有助于发展壮大新经济产业，创造适合年轻劳动力的工作岗位，大量年轻劳动力将投入新经济产业，促进新经济行业快速发展。

5、技术进步

对于目前社会存在的传统工厂招工难问题，可运用5G、工业互联网和人工智能等技术，改造传统产业，提升工业自动化、智能化水平，减少人工，同时提升生产效率。

新基建还将促进自动驾驶、AR/VR、云游戏、超高清视频等新兴技术和产业的蓬勃发展。

从生产函数的角度出发，我们判断通过新基建建设，我国一直寻找的新的经济动能很有可能显现出来。

二、告别地产旧基建刺激，重点发力新基建

1、不将房地产作为短期刺激经济的手段

3月3日央行会同财政部、银保监会召开电视电话会强调，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求，这是继2月19日央行在2019年四季度中国货币政策执行报告中明确“坚持房住不炒，不将房地产作为短期刺激经济的手段”后再一次表态。

财政部部长2月中旬发文《楼市纾困必须坚持“房住不炒”定位》，提到“调控的成果来之不易，房住不炒的定位也不会改变，不能改变。” 近期海南推出房地产限购升级和现房销售政策，部分城市松绑尺度较大的措施被叫停，表明地产调控没有出现明显放松迹象。

2、旧基建投资增速或将下降

旧基建指的是铁路、公路、机场、桥梁等工程。根据近期21个省份公布2020年重大项目投资计划完成额总共为7.89万亿元，同比增长3.9%，与2019年基建投资增速3.8%基本一致。考虑到2020年新基建的份额提升，旧基建投资份额将下降。

交通运输部预计2020年将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元的目标。而2019年铁路、公路水路、民航分别完成投资8000亿元、23185亿元、950亿元。2020年除了铁路投资保持基本稳定外，公路水路和民航投资可能会下降。若不出台新的旧基建刺激政策，旧基建投资增速或将下降。

3、中央会议多次提出推进新基建建设

新基建最早出现是在2018年底中央经济工作会议，会议提出 “加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。

2020年以来有5次中央重大会议提到加快新基建建设。政策力推新基建，既可以起到稳增长作用，又可以促进经济转型升级。

4、地方政府鼓励新基建建设

2020年多数省份重点项目建设规划中，将新基建相关领域做为投资重要方向。比如重点项目投资额最多的河南省，投资方向涵盖了产业转型发展、创新驱动两大新基建相关领域。

贵州安排了一批5G、互联网、物联网等信息基础设施，新经济领域投资较去年提高10个百分点。广东省基础设施聚焦城际轨道、5G通信为代表的新基建。

5、PPP项目库新基建占比15%

在PPP项目库中，涉及新基建的有科技、信息网络建设、智慧城市、充电桩、轨道交通、园区开发项目，总投资额为2.62万亿，占在库PPP项目投资总额的15%。

在新基建中，前两大领域为园区开发、轨道交通，投资额分别为13622亿、11734亿元，分别占新基建比例为52%、45%。其余的智慧城市、信息网络建设、充电桩、科技领域投资额分别为608亿、193亿、21亿、11亿元。

6、新增地方政府专项债中新基建占比18%，2019年以来占比大幅提升

根据政府规定，提前下达2020专项债新增额度不得用于土地储备和房地产相关领域，2020年前2月新增政府地方债更多投向非地产行业，其中涉及新基建的主要是产业園和轨道交通，发债总额分别为1533亿元和175亿元。

2019年前2月新增地方政府专项债新基建项目金额为35亿元，2019年全年为435亿元，2020年前2月增加至1708亿元。

新增地方政府专项债中新基建所占比例，由2019年前2月1.2%上升至2019年全年2%，到2020年前2月新基建占比已升至18%。

图1 ： 2019/2020前2月新增地方政府专项债投向