期油做空者说

舒时

在2020年全球金融市场乱象中，最出人意料的恐怕就是4月下旬WTI期油的负数收盘价了。4月20日，WTI 5月原油期货结算收跌 55.90 美元，跌幅达 305.97%，报-37.63 美元/桶。这起负价事件也导致中国内地大量购买了中国银行“原油宝”看多投资者的损失。

本人认识一些做空WTI石油的交易员，在与这些做空者交流后，我觉得此次负价格的出现，对很多投资者应该是一次颇有启发意义的投资者教育。

首先，此次负价格的直接推手是谁？根据一个叫山姆的交易员的解释，极有可能并不是他们这些长期做空的人，而是之前持续做多的交易员。

连负价格都能接受，意味着有一些长期持有多头的投资人在结算日当天全部变成了“慌不择路”的空方，这些人只要求能把手头的好仓平掉，已经不在乎倒贴钱给当天的期货买方。而之前的空方，在当天很有动力成为买方——想象一下，哪怕前一天以0美元的代价出售WTI期油，20日平仓后也能赚到38美元，更何况之前的空方是一路用正价出售期油！

这也说明，当天恐慌之极的交易者中，十之八九不是真正的石油用家，而是纯粹的炒家。因为炒家不可能去安排物流和仓储做实物交收，因此宁可亏本卖出石油也要把手头的好仓给平掉，否则会被交易所找麻烦，要求安排物流去接受石油。

以WTI的现货交割规定，必须是在美国俄克拉荷马州的库欣市（Cushing）交割，现在全球油轮都几乎成了海上的油库，很难找到几条闲置的油轮。而且即使找得到油轮，也很难找到便宜的油仓储存。

其次，这次负价格是否有先兆？其实是有的，只不过很多散户忽略了。一个很有经验的对冲基金经理说，4月中的时候芝商所有针对负价格的测试公告，很多人都没有留意。但是他们留意了。不仅留意了，他们公司的法律顾问和合规人员还直接跟交易所就WTI的负报价可能性进行了确认——正是因此，他们才敢在结算日当天报出了几个负数价格。这位对冲基金经理朋友认为，不论投资任何市场，搞清楚规则和对自己可能的负面影响，永远是第一要务。很可惜，不是很多投资人会意识到这一点。

第三，投资需要用经济常识来判断，同时也要用科学的方法计算。上述对冲基金经理透露，沙特和俄罗斯大打价格战，令石油价格暴跌，很多人以为跌得差不多了就会反弹。但是他觉得大家忽略了新冠疫情给全球经济带来的负面冲击，以及由此造成的石油需求大幅锐减。在这种情况下，沙特和俄罗斯还在增产，无异于给石油价格判了死刑。

他们公司非常认真地计算了经济衰退与石油需求下跌的关系。其实上，自3月油价暴跌以及疫情扩大以来，不少机构都有油需缩量的分析。但是不少WTI的期油炒家并没有认真去分析。只是凭感觉，以为油价跌得多了就会反弹。

如果考虑到疫情的不确定性，以及人们重启消费信心所需要的时间，油价短期内基本面仍然看淡。

不过，他也提醒说，经历了4月的负价之后，很多石油多头转向空头。这可能造成空方力量过度拥挤，如果有人争着空仓回补，油价可能会有短暂的反弹。

从他的分析，我们不难看出，作为专业的另类投资人士，一方面要认真分析基本情況，另一方面，也要永远要做好面临“意外”的安排。