格林、中信建投基金佣金遭质疑公募分仓背后的奥秘曝光

曹井雪

具体说来，去年分仓前十位的券商座次出现了大面积调整：中信证券凭5.18亿元的总佣金收入夺回榜首;中信建投证券从2018年的第12名跃居第3名，同比增长42.52%;但在公司3.48亿的总佣金收入中，基金子公司中信建投基金仅仅贡献77.06万元，可谓杯水车薪。

从常理分析，基金佣金偏高主要是由于基金经理投资换手率较高所造成的。为此，《红周刊》记者查阅内地现存的公募基金公司，发现个别基金公司规模的增长速度远远赶不上佣金的增长速度，例如格林基金，2019年佣金同比增加了271.98%，但是基金公司的规模却仅增加15%，这背后的主要原因是公司2018年的基数太低。

此外，另一个奇怪的现象也随基金年报曝光，机构中存在券商佣金节节上行、控股基金子公司贡献寥寥无几的怪状，这也折射出券商系公募强弱分化的现状，并非所有嫡系家属都能贡献最大力量。

光大优势高换手换不来好业绩

从单只基金角度看，去年支出交易佣金最高的为华安媒体互联网，该基金去年证券交易产生的总佣金为5993.04万元，建信中证500指数增强以4261.07万元排在佣金榜第二位，它们各自的规模分别为115.39亿元和61.3亿元。

不过《红周刊》记者发现，佣金支出排在第7位的光大优势佣金为3385.67万元，而它的规模只有20.31亿元，是佣金支出前30名的基金中规模最小的一只。对比来看，昔日爆款兴全合宜去年末的规模超过300亿元，是光大优势规模的数倍，但其股票交易总金额却排在光大优势后面，2019年位列第八位。

接受《红周刊》记者采访时，诺亚控股研究部公募团队研究经理吴国华分析：“主要还是基金经理的操作风格和投资理念不同，报告期内光大优势的换手率是12倍。其前十大重仓股的变化也非常频繁，季度之间的重合度比较低，从二季度到三季度，十大重仓股悉数洗牌;兴全合宜采用的是买入并持有的长期投资思路，交易频率比较低，换手率只有1.3倍。”

即使基金经理频繁交易股票，光大优势去年迄今的业绩表现也乏善可陈。Wind资讯显示，该基金2019年全年的净值增长率为19.74%，在同类基金中排名较为靠后;今年以来，该基金迄今的净值增长率更为负值，同类排名进一步滑向了谷底。

查阅基金逐季季报，《红周刊》记者发现，彼时基金全部重仓股当季的表现并非毫无亮点，例如2019年一季度重仓的阳光城、蓝光发展等股票，分别在当季取得了60.89%和37.17%的涨幅，但是二季度末，两者均被调出了重仓股之列。如是看来，基金经理欠缺了一份耐心，这也成为换手率居高不下的主要原因。

对此，基金经理戴奇雷在年报中表示：“回顾2019年的操作，上半年存在着两点偏差：一是高估了基建增速反弹的力度，导致年初重仓的基建地产逆周期产业链表现不佳，二季度从看好逆周期行业转为看好航空、家电等可选消费龙头公司，结果中美贸易谈判骤然变化，基金重仓的可选消費板块出现大幅暴跌。”

增佣金不增规模 格林基金陷入怪圈

除去单只基金佣金偏高遭质疑外，在超过140家的公募基金公司中，部分小公司的佣金也出现了极度不合理的增长，例如成立于2016年的格林基金。《红周刊》记者汇总基金年报数据，去年公司总佣金为102.96万元，同比增加了271.98%。

具体一组数字说明了这种反差的强烈。根据Wind数据统计，其股票交易总金额、债券交易总金额及回购交易总金额分别为13.76万元、7.32万元以及201.91万元;但格林基金去年总体的规模增加只有不到3亿元。

“2019年末格林基金总管理规模为14.7亿，全年产生的总佣金是102.96万，佣金同比增长271.98%，增长率较高的原因在于基数太低。”吴国华分析，“细分来看，佣金主要变化在于存量的基金格林伯元规模从2018年的0.34亿增至2019年的1.15亿，佣金从27万增至79万。另外，2019年新发的两只混基格林伯锐和格林创新成长全年产生23万佣金，但它们去年末各自的规模只有2364万元和1.42亿元。公司依靠规模迷你的混基贡献了主要的佣金，从而也折射出基金公司整体规模增长不明显、没有同比例上升的问题。”

具体到单只基金来说，《红周刊》记者还发现，公司旗下的格林伯锐去年因回撤18.74%在混基榜中排名垫底。年报显示，该基金去年末的规模只有2364万元，而交易佣金却有12.16万元。

从该基金逐季季报来看，基金股票仓位的变动也较为频繁：一季度它配置了科技、消费和机械等行业，当季净值增长率也超过5%。但到了二季度末，该基金的股票仓位已经全部清空，三季度放手一搏科创板的股票，四季度则转而重仓白马蓝筹股，重仓风格变来变去的结果导致基金业绩滑向深渊。

中信建投分仓收入盆满钵盈基金子公司贡献相形见绌

整体从券商分仓佣金收入角度来看，2019年中信建投分仓收入达到3.48亿元，跃居券商行业第三位，较2018年末进步了10个名次。

在券商以研究换佣金的大背景下，某种程度上源于升级了投研团队，分仓佣金收入才得以突飞猛进。具体说来，中信建投首先是引入武超则担任研究所行政负责人。资料显示，武超则在2013-2017年连续五年获得《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名，2019年是她在中信建投证券挂帅投研发展部的第一个完整年度。

除了团队领导外，去年中信建投的麾下也成功聘任了多位行业明星分析师加入，比如首席经济学家张岸元、机械兼建材首席分析师吕娟、房地产行业首席分析师兼地产金融组组长竺劲等。据了解，他们均从业多年，专业水平得到了较多客户的认可，佣金派点的成绩也名列前茅。

与母公司分仓佣金收入飞速增长形成鲜明对比的是，去年公司持股55%的基金子公司中信建投基金，虽然交易总佣金较2018年增长了91.35%，但是也只有284.52万元。细分来看，其中支付给中信建投证券的佣金金额最多，具体数值为77.06万元，席位占比为27.08%。但这一数据在中信建投证券的佣金收入中的占比只有0.22%。

从交易金额来看，去年全年，中信建投基金的股票交易总金额为47.26亿元、债券交易总金额为58.34亿元，回购交易总金额为2371.82亿元。显而易见，股票交易是公司产生佣金最少的一部分。

究其原因，股票交易总金额低也折射出公司权益类产品的羸弱。根据Wind数据，《红周刊》记者发现，中信建投基金去年末的总规模为172亿元，在140家内地公募基金公司中排在第85位，它旗下权益类基金、偏债型基金以及货币型基金各自的规模分别为7.94亿元、42.44亿元和103.37亿元，而规模差强人意的背后，核心的逻辑还是产品业绩的全线惨淡。

不过，这种业绩颓势在去年终于有了转机，其中中信建投智信物联网和中信建投医改的净值增长率都超过50%。但一朝的业绩翻身不足以改变长期的存在感稀薄，剔除新发产品，公司旗下权益类产品去年一年规模只增加了4.43亿元。由此顺理成章的是，公司的股票交易总额及交易佣金都保持在较低水平。

一位不愿具名分析师对《红周刊》记者表示，长期以来，权益类产品都不是该公司发展的重心。去年以来，在权益新品发行火爆背景下，公司也增加了同类产品的发行，新成立了中信建投行业轮换，今年又新成立了中信建投价值甄选和中信建投策略精选，旗下权益类产品由2018年末的5只增至8只。但是公司对于权益类产品的重视明显不足，期间公司只增加了栾江伟1位主动权益类掌门。

综上所述，2019年基金分仓佣金冰火两重天的背后，基金掌舵人的操盘思路尤其应该引发关注，毕竟行业中超高的换手率很难斩获可观的收益！

附表 佣金支出排名靠前基金一览