明年流动性支持股市走高

石悟

在全球低利率环境里，股票比债券似乎更有吸引力。

美国可能接近达成经济刺激方案的市场预期提振股市。

许多基金经理希望疫苗的出现，加上各国央行的持续支持，将使股市和公司债券的涨势延续到2021年。

财政刺激

荷兰合作银行（Rabobank）高级利率策略师Lyn Graham-Taylor表示，美国确实需要更多的财政刺激措施来度过这个冬天。如果美国国会真的通过一项重大的经济刺激计划，提振经济增长、通胀前景和债券供应，美国国债收益率可能会飙升。

“目前美股等资产一切都与财政政策有关。”Legal&General Investment Management零售多元資产基金主管Justin Onuekwusi表示：“市场已经在价格中反映出了这一点，并相信这将会发生。”

此外，美国小型企业的股价已在2020年超过大型企业。由于疫苗的前景被看好，市场对经济的预期有所改善，受此推动，罗素2000小盘股指数11月份创下历史最好月份涨幅，然后继续上升。12月以来，该指数已经上涨了5%，远远高于标准普尔500指数1.2%的涨幅。许多投资者预计小型股将继续领跑。

小型股通常在经济复苏期间表现良好，人们预期，受重创的行业将在明年反弹。

经济学家预计，疫苗的推出将在明年第二季度提振经济增长。数据显示，11月底和12月初，美国消费者对经济的信心增强。

投资者最近对大盘股的偏好，也明显体现出对经济好转的预期。12月份，能源板块以12%的涨幅领跑标普500指数，金融板块的表现也更胜一筹。这两个板块仍是今年以来跌幅最大的板块，分别下跌33%和7.8%。

维持宽松

无论是疫情在美国的进展、财政刺激的僵局，还是劳动力市场反弹的放缓迹象，都表明美联储可能在2021年一季度继续进行量化宽松政策。摩根士丹利预期，美联储明年释放的流动性将突破万亿美元。

具体来看，G10国央行明年将再注入2.8万亿美元的流动性——仅仅是购买政府债券，这是全球央行在即将结束的2020年所注入流动性的两倍多。

分国家来看，大摩预期QE规模最大的央行将会是美联储，平均每月QE规模有望达到1200亿美元，这意味着美联储在2021年QE总规模有望达到1.4万亿美元。

贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德（Rick Rieder）表示：“虽然有些人将美联储决定不增加其投资组合的加权平均期限或者将其资产购买的步伐当作比预期的更鹰派，但我们认为美联储的政策实际上从未像现在这样宽松。”

不过，根据大摩经济学家预期，明年全球经济表现有望超出预期。在这一背景下，充裕的流动性环境将支持风险较高的投资，而不利于风险较小的投资。这意味着，美元兑许多G10和新兴市场货币的汇率明年将进一步下跌，而最安全的投资美国国债将难以达到预期收益。

大摩进一步表示，如果央行比预期更早发出减少流动性的信号，或者经济学家的乐观预期没有实现，风险资产可能会出现波动，这很可能是投资者在2021年中期需要关注的重点。

股市走高

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，全球股市在未来6至12个月有望进一步走高，主因是：首先，经合组织国家的过多流动性同比增长达到40%，显著高于2008～2009年时的15%。

第二，全球企业的盈利增长预期从今年的-16%，逆转至明年的27%左右。

第三，在今年三季度财报季，大部分企业表达了重新派发股息或进行股票回购的意愿。

第四，虽然全球股市的市盈率偏高，但如果剔除成长股，估值仍然合理。

在全球低利率环境里，股票比债券似乎更有吸引力。

尽管当前MSCI世界指数的12个月远期市盈率为20倍，比过去20年平均水平的14.7倍高出35%，但如果剔除科技及可选消费板块，溢价将下降至20%。

瑞银认为此估值能够获得支持的主因是：首先，美国及新兴市场的成长板块敞口偏高，而相关估值一直较高;第二，稳定且低名义利率，配合通胀预期上升，已经把实际利率推低至10年以来的低点，从而支持股票估值继续走高。

随着经济复苏，今年落后的全球股票料终将迎头赶上，特别是工业、材料及可选消费等周期性板块。

此外，医疗保健板块的盈利增长稳健，属于估值便宜的防御性板块。但瑞银并不看好全球房地产及消费必需品。在投资风格方面，小盘股相对大盘股优胜。

新兴市场机会

英国贸易机构投资公司协会（Association of Investment Companies）调查显示，基金经理认为新兴市场股市将成为明年最佳投资选择。

具体来看，AIC投票调查的基金经理中，24%的人认为新兴市场是2021年的最佳选择，而19%的人对英国持乐观态度，19%的人对美国持乐观态度。

从5年的角度来看，新兴市场和亚太地区（不包括日本）被视为最具吸引力的投资地区，它们各自获得19%的选票，而英国和美国位居第二，分别获得14%的基金经理投票。

Mobius投资信托MMIT 经理Carlos von Hardenberg表示：“在未来几年中，我们预计特别是亚洲和拉丁美洲以及非洲的经济将进一步发展。”

贝莱德（BlackRock Frontiers）BRFI联合经理艾米丽·弗莱彻表示，发展中经济体有望摆脱危机并摆脱许多西方经济体过多的债务负担，同时展现出更高的增长水平。

调查还显示，投资者青睐医疗设备和服务行业在明年的表现，而旅行和休闲领域等受疫情冲击最大的行业预计将在未来5年内从“灾难性” 的2020年强劲复苏。

随着疫苗计划在全球范围内推广，疫情的威胁逐渐减弱，这是基金经理对明年行情乐观的最大原因。多数机构投资者看好全球股市的前景，有67%的人认为它们会在2021年上升，只有10%的人认为它们会下跌。

四大风险因素

不过，美国银行分析师认为，市场失望的可能性与日俱增，而明年四大风险因素或加剧市场波动。

一是对僵尸企业的救助限制了生产率和GDP。

美国银行研报指出，2020年21万亿美元的全球刺激方案是必要的，但一个政策成本是，“坏”公司和“好”公司一起得到纾困。最大的风险不是一场戏剧性的债务危机，而是对生产率的长期拖累。

分析师表示，16%的经合组织公司（OECD）现在是“僵尸企业”，即收入无法支付债务。这意味着即使在反弹时期，这些企业的收入也会用于资产负债表修复，而不是资本支出。

美国银行进一步指出，拯救僵尸的唯一方法是增加总需求。

二是持续的在家工作（WFH）限制了工资上涨。

美国银行报告称，随着越来越多的公司將工人迁出成本昂贵的城市，并相应地调整工资，但全球劳动力套利是否会降临到中上层阶级身上呢？

一旦你考虑到整体储蓄率的构成，你就不会预期高总储蓄率成为通胀预期的理由。富人和在家办公收入者有更多的储蓄，但他们不进行消费（每新增1美元只有0.52美元的支出）。低收入的服务业工人花费多（每新增1美元中有1.3美元支出），但几乎没有储蓄。

三是美国政府政策僵局。

美国银行预计，2021年会出现美国政府的政策僵局和紧缩，但同时预期美国政府将加大基础设施建设。

美国银行研报显示，每一个成功的现代国家的历史都是一部产业政策的历史，而在被忽视了几十年后，美国迫切需要重建其实体基础设施，改善其数字基础设施，并支持增长型产业。而这也将带来投资机会， 根据美国建设债券的历史，定价高于美国国债且仅向美国公民开放的研发类主题债券将具有吸引力。

四是清洁能源投资泡沫。

清洁能源是今年最受欢迎的投资主题之一，但一些政策制定者对仅利用可再生能源实现气候目标的可行性提出了质疑。支持者认为，在没有风能和太阳能的情况下，核电站是有必要满足后备需求的，而且在运行时几乎没有排放。