经济将继续反弹

张学庆

2021年中国经济将回归疫情前的增长轨迹，并延续这一发展势头。

“明年中国经济增长有望大幅反弹。”瑞银首席中国经济学家汪涛判断。

“随着经济活动的持续复苏，我们预计中国出口和国内消费有望继续改善，拉动明年GDP增速反弹至8.2%。到2022年，我们预计中国经济增速在2021年大幅反弹后回落到6%，仍将继续受到全球经济复苏的支撑。”汪涛称。

随着全球经济逐步走出今年的衰退，瑞银预计明年中国出口有望增长11%～12%。

由于疫情对劳动力市场和消费者行为持续产生影响，近几个季度消费的恢复滞后于投资和出口。

10月社会消费品零售同比增速反弹至4.3%，而国庆“黄金周”的旅游收入仅为去年同期的70%。

朝前看，就业和收入增长都会进一步改善，同时，随着经济的复苏、加上疫情持续得到有效控制，消费者信心应会进一步好转，尤其是在疫苗面市之后。

考虑到今年基数较低，瑞银预计明年实际消费有望增长10%，服务类消费应会明显回暖，包括餐饮、旅游和线下娱乐。

CPI疲弱

消费回暖后，物价会不会有所上涨？

汪涛认为，尽管内需可能大幅反弹，但明年CPI通胀可能仍较为疲弱，因为猪肉价格可能在明年进一步回落，导致食品价格增速放缓至2%～2.5%（预计今年为11%左右）。瑞银预计明年CPI平均增长2.1%，2022年小幅升至2.3%。

另一方面，PPI增速有望在明年4月份左右转正，全年平均增长2%（预计今年下跌2%）。基于此，瑞银预计明年名义GDP增速有望反弹至10.5%，支撑工业企业营收和利润的增长。

德意志银行中国区首席经济学家熊奕表示，中国将继续引领亚洲经济增长，2021年中国实际GDP增长率将达到9.5%，2020年第四季度实际GDP增长率将恢复至6%。2021年中国经济将回归疫情前的增长轨迹，并延续这一发展势头。消费将成为2021年中国经济的核心驱动引擎，并有望受强劲的购车需求支撑，在三个季度中成为整体增长主力。若考虑居民高储蓄率所释放的消费潜力，中国经济增幅或将更高。

利率上行

考虑到明年经济增长有望大幅反弹，即使货币政策保持中性，瑞银预计上半年金融条件可能也会偏紧，明年信贷增长可能放缓，同时随着大部分减税降费政策在今年年底到期，财政赤字率可能会降低。对应监管对防控金融风险的重视，房地产政策和金融监管也可能进一步收紧。

今年中国整体债务占GDP的比重可能跃升25个百分点左右，但明年宏观政策正常化和增长大幅反弹可能导致杠杆率小幅下降。

关于货币政策，汪涛表示，近几个月来央行一直维持政策利率不变，即便未来几个月猪价下行带动CPI降至0%左右，央行可能也不会再降准、下调回购利率或MLF利率。明年上半年，预计央行也不会加息，但即便央行流动性操作保持“中性”，短期市场利率和国债收益率也可能会有所上行。

明年下半年，由于增长有望保持稳健，央行可能上调回购利率和MLF利率5个基点。不过，随着经济增长环比势头放缓、政府债券供给降低，2021年底10年期国债收益率可能回落至3.2%。

明年货币信贷政策可能会逐步正常化，整体信贷增速（社融余额剔除股票融资）或会从今年底的13.8%左右放缓至明年底的10.8%左右。而政府可能更注重防控金融风险，影子信贷或将继续面临监管压力。

赤字率下降

财政政策方面，今年大部分减税降费政策将在年底到期，明年名义GDP增速的大幅反弹也意味着税收收入会明显回升。因此，瑞银预计明年一般预算收入增速会超过一般预算支出，官方预算赤字率可能会从今年的3.7%降到3%或以下。

此外，预计明年不会有特别国债发行（今年为1万亿元），同时地方政府专项债的新增额度可能下降到3万亿元左右（今年为3.75万亿元）。

“不过，财政政策收紧对经济的影响应该有限，因为财政整顿主要体现在企业减税降费政策到期，而其乘数效应本身较为有限。”汪涛分析称。

汇率波动如果明年经济如期大幅反弹，则加码基建投资的必要性有所降低，瑞银预计明年基建投资增速可能会放缓至2%～3%。但“新基建”投资有望在目前较低的水平上实现年均15%以上的强劲增长。

“明年人民币汇率可能宽幅波动、突破6.4时有发生。”汪涛表示，“我们预计今年年底人民币对美元汇率在6.5左右、明年年底在6.4，如果全球经济的反弹超预期，或者美元贬值幅度超预期，那么人民币对美元汇率可能进一步走强。”

风险在哪

对于明年面临的主要风险，汪涛表示，疫苗的生产和接种速度对全球和中国经济增长而言可能既有上行也有下行风险。

金融政策收紧超预期可能是一个重要下行风险。

此外，考虑到明年中小微企业贷款延期还本付息政策到期、大部分减税政策到期、地方政府融资收紧，银行不良贷款可能会上升，信用违约事件可能增加，会导致信贷市场出现波动，一些部门发生一定程度的信用紧缩。

“需要清醒地看到，当前中国经济恢复基础并不牢。展望2021年，就业、收入和消费仍比较低迷，小微企业经营仍然十分困难，金融风险可能频发，投资面临回落压力，出口高增长难持续。因此，勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币政策收紧。”恒大首席经济学家任泽平在预测明年经济时提醒。

相关观点

明年中国经济十大趋勢

展望2021年，毕马威中国认为，中国宏观经济将呈现以下10个主要趋势。

①消费、服务业继续回暖，成为下阶段经济复苏的主力：经济持续复苏将带动消费者信心回升，同时，随着疫情防控措施的常态化，线下消费潜力得到释放，消费、服务业继续回暖，并成为下一阶段经济复苏的主要动力。

②制造业投资增长提速：工业企业利润回升、补库存周期开启、制造业PMI保持在扩张区间等因素预示了制造业将在未来一段时间保持增长趋势。制造业投资，尤其是产业升级带动的高技术制造业投资将继续快速增长，成为拉动投资的主力。

③出口增速前高后低，总体保持强劲：由于疫情依然在很多国家蔓延，未来一段时间海外市场产需缺口依然存在，预测上半年我国出口依然可以保持较高增长。下半年，随着疫苗的推广帮助世界经济逐渐正常化，防疫物资和暂时性出口替代订单将有所减弱。加之高基数的对比，下半年出口增速将放慢。

④货币和财政政策逐渐正常化，但需要关注调整的步伐：随着中国经济逐渐恢复，明年财政和货币政策将逐渐正常化，赤字率将回调到3%左右，M2和社会融资规模存量增速将同名义GDP增速基本匹配。财政和货币政策依然需要保持灵活性，政策退出不宜过早、过快。

⑤中国仍是外商投资的重点，供应链韧性成为重要考量。

⑥人民币资产吸引力不断增强，人民币汇率稳中有升：2021年中国将继续推进金融市场开放，提升金融市场流动性，进一步便利境外投资者对人民币金融资产投资。预期明年人民币汇率将保持稳定，并有一定升值动力。

⑦全球经济持续复苏，但仍将受疫情和疫苗进展制约。

⑧中美经贸摩擦短期内将有所缓和：预计明年中美双边对话有望加强，不确定性有所降低。但短期内中美关系也恐难出现明显改善，取消之前加征的关税和限制措施难度依然较大。

⑨亚太区域经济合作加强：亚太地区15个国家正式签署RCEP协定。未来世界经济有可能形成亚太—北美—欧盟三足鼎立的局面。

⑩创新、安全、环保成为政策关注重点。