周期股行情能持续多久

冯庆汇

周期股最近轮番上阵，市场情绪有所回暖，同时外资整体大幅净流入。不过部分前期涨幅过多的顺周期板块已面临赔率不足问题。

周期股最近轮番上阵。煤炭、银行、非银金融等顺周期板块表现较好，有色、钢铁、航运等板块先上涨后回调，家电、建材、医药、轻工和传媒等板块跌幅靠前。近几个交易日创业板指和上证指数走势分化较大，市场情绪有所回暖，同时外资整体大幅净流入。

顺周期板块热度很高

银河证券对于目前市场的看法是：1.现在是一个非典型牛市，股市资金充裕，没有整体熊市信号，警惕热门行业20%～40%的中级调整;2.精挑细选估值合理的好公司，优于简单谈论热门赛道;3.季度风格轮换，疫情后复苏的板块优于高估值的热门赛道，在宏观经济显著见顶之前，目前的行业风格恐难系统性逆转。4.强周期行业差异很大，不宜简单看多，目前全球定价和出口相关行业业绩相对更优。5.大类资产观点，信用债事件会加速一部分债券资金流入安全的上市公司，高股息率的稳定公司会更加受到重视。

周期股领涨，除了四季度风格转换的常规原因，不同于2019年四季度的特殊原因包括热门赛道和成长股的估值“高处不胜寒”、海外疫情带来的出口超预期繁荣、全球量化宽松不断加码、信用债等事件，从而整体上对于周期股的上涨更为有利，其上涨力度强于2019年四季度。

具体到银行股上涨，银河证券认为原因是，第一，目前充裕的资金寻找新的配置方向，信用债事件加速资金流入到像工商银行这样安全性高的稳定蓝筹股。第二，刘鹤讲话和三季度中国货币执行报告缓解市场对于银行资产的悲观预期，提振市场情绪。第三，三季度新投放贷款利率环比回升，预计银行板块上市公司业绩将逐步改善。

国信证券认为，下半年低估值、顺周期板块相对来说具有更高的性价比。一是从基本面角度来看，随着经济的持续复苏，低估值顺周期板块盈利改善弹性相对更大，三季度盈利改善幅度大幅居前;二是从交易的角度看，最新公布的基金三季报数据显示，临近年底，机构持仓风格更加均衡，加大了对周期、消费等板块的布局，而降低了对科技、医药等前期涨幅较高仓位。

开源证券策略团队表示，进入11月后，布局2021年将成为市场一段时间的主要着眼点，此时金融板块（银行、保险、房地产）成为最佳选择：可以在上行风险中提供可观收益，在下行中提供保护，在中性假设下保证投资者获得基本收益。

周期复辟

有一些机构比较乐观，比如博时基金认为，经济复苏加速预示着风险资产岁末年初春季躁动的必然性，复苏交易已经演化为周期复辟。12月是躁动之前的震荡期，策略是不立危墙，脚踏实地，高度重视顺周期向金融等低估值板块扩散的可能性。

博时基金认为，宏观方面，疫苗量产提速预期叠加全球再通胀预期，原材料大宗商品和顺周期板块受益;美国房地产行业高景气带动中国相关产品出口。国内预计到明年一季度会是传统经济的短期周期景气高点，社融逐渐触顶，僵尸企业和空壳公司将加速出清。当前中美利差、国内的政策利率与市场利率之间的利差较大，隐含的风险一个是对人民币美元汇率的展望不宜作过度线性的外推，另一个则是央行存在上调政策利率的动力，目前已经初见端倪。

产业方面，产业的趋势决定了顺周期交易的空间和时间，目前产业景气是分化的，周期复辟也将是渐次和结构性的，而非整体性的，这对投资策略的实施将会产生根本性的影响。岁末年初市场有望启动库存周期共振，从而催化春季躁动行情。

但要注意的是，经济复苏加速支撑A股复苏，交易的胜率依然较高，但部分前期涨幅过多的顺周期板块已面临赔率不足问题，复苏交易向低估值的金融和上游扩散。利率行情受短期经济指标影响有反复，更好的交易机会需等待后续宏观指标出现明显的分化。信用债关注个别事件对国企债和城投的信仰冲击，警惕信用风险向股市传导。

美股亦是周期行情

实际上在最近的美股市场中，周期股表现也是大幅好于成长股。最近一周，以能源、材料、工业和金融为代表的美国周期板块，收益明显优于信息技术等成长板块。

川财证券认为，主要原因可能有3点：美國总务管理局表示，特朗普政府准备正式开启美国总统权力过渡阶段;拜登计划提名前美联储主席耶伦出任财政部长，以推动新冠疫情冲击下的美国经济复苏，耶伦偏鸽派的作风利于经济恢复。此外，疫苗研究进展的继续向好也刺激了市场给予周期股更高的预期。考虑到美国成长股在今年3～8月且受疫情刺激涨幅过大且估值较高，而金融和能源等周期股在上涨后较今年年初时的高位还有明显距离，预计短期内周期股表现还将一定程度好于成长股。

另一方面，由于市场对拜登当选后新能源政策预期较高，美国新能源相关股票投资热度大幅上升。特斯拉市值目前已经超过5500亿美元，估值在短期内迅速上升。另外，一些中概新能源股也在短期内出现了较大涨幅，市场给予了过高的估值溢价。预计美国新能源板块离阶段性回调较为接近，投资者应该注意风险。

港股方面，经济增长回升，也有望继续驱动港股上涨。博时基金认为，港股性价比好于A股，在一年维度上具备极强的配置价值。结构上，预计周期性板块继续跑赢，重点关注经济复苏叠加板块低估值，、补涨空间大的金融和原料材板块。

此外，估值不贵且基本面改善确定的消费板块，如汽车、家电和家具板块，也值得重点关注。