风险偏好回升

元涛

目前依旧处于需要宽松政策持续的局面，财政刺激缺失短期难以解决。

12月2日，纽约尾盘，美元指数跌0.18%，报91.0183，创2018年4月以来新低;欧元兑美元涨0.36%，报1.2115;英镑兑美元跌0.43%，报1.3369;澳元兑美元涨0.6%，报0.7416;美元兑日元涨0.08%，报104.405;美元兑瑞郎跌0.58%，报0.8948;离岸人民币兑美元涨91个基点，报6.5425。

美强欧弱局面再现

最新公布的美国11月Markit制造业PMI初值为56.7，预期53，前值53.4;服务业PMI初值为57.7，预期55.3，前值56.9，均超预期。

欧元区11月制造业PMI为初值53.6，预期53.1，前值54.8。欧元区各国的服务业PMI表现均不及预期，仅德国制造业PMI超预期带动欧元区整体制造业的扩张，法国制造业PMI跌至50下方。疫情加剧后，欧元区的封锁措施对服务业的打压更为明显，法国服务业PMI初值仅38。

经济数据层面，出现美强欧弱的局面。

美欧之间经济数据的分化表明，短期内由于欧元区对于疫情采取的更为严格的控制措施和美国的不重视疫情控制，两者对于实体经济的影响造成完全不一样的局面。

市场短期对于美国经济数据的好转和疫苗的有效性抬升了市场风险偏好，但是我们看到实际上美元指数和美债收益率并未出现明显的上升，这表明目前虽然市场风险偏好抬升，但是再通胀的节奏远未开始。

同时，更高频的当周失业首申人数已经开始持续回升至77万人附近，就业市场复苏的速度在放缓，疫情在短期内仍然对经济构成下行风险，虽然中长期來看疫苗终将发挥效用，疫情终将过去，但短期的通缩风险犹存。

就疫情方面的进展而言，欧元区疫情出现见顶回落的趋势，法国和西班牙每日新增确诊病例下降至8000人左右，意大利下降至2万人，德国稳定在2万人左右。

对比之下，放任自流的美国的日均新增确诊病例最近一周平均在18万人/天以上，在感恩节假期期间，大规模的人员流动也将推迟美国疫情见顶的时间，可能在节后一段时间迎来高峰，而经济数据上的影响也将逐渐显现。

宽松政策难以退出

我们判断，目前依旧处于需要宽松政策持续的局面，财政刺激缺失短期难以解决。最新消息显示，民主党提出了9080亿美元的新版本刺激计划，但仍然遭到了参议院共和党的反对。因此，货币政策方面，市场对央行强化购债的预期上升，长端利率受到的压制的情况短期不会结束。

对于经济复苏形成的强劲推动将是市场风险偏好持续回升的催化剂，但是这种回升能否造成通胀的持续上升目前来看并不确定。

全球主要经济体对于进一步宽松的倾向相比此前出现了一些分化的迹象，美国进一步财政刺激的节奏不确定，中国流动性边际上收紧的倾向上升，欧央行则较为谨慎。因此对于未来经济复苏和流动性边际回收之间的博弈可能是接下来需要考虑的问题。

我们认为，目前还没有到流动性真正回收的时刻，只不过进一步的宽松是不是不需要可能被市场所注意到。疫情对于实体经济造成的损害以及短期形成的困扰可能会使得复苏的进程非常缓慢，同比数据的优秀只是最后的错觉，我们需要的是更多而非更少。