一九九八而非二零零八

卧龙

自从中国Covid-19疫情每日确诊人数低于1710例后，从波浪理论角度分析，疫情已经渐渐受控。但同时，国外确诊病例却大幅增加，其中韩国、伊朗及意大利情况最为严重。

韩国中央防疫对策本部通报，截至3月6日早晨，累积确诊个案6088例，距离第一例确诊过去46日，累积死亡个案42宗。韩国确诊个案中有2698宗与“新天地教会”有关，首尔市政府以违反《感染病预防法》及过失杀人罪起诉“新天地教会”创始人李万熙。韩国大邱地区变成了翻版武汉，当地有超过3000人确诊，但住院接受治疗者仅898人。参考中国疫情，未来两周是防止Covid-19病毒扩散之黄金时间。

伊朗卫生部宣布，截至3月6日早晨，累积确诊3513人，107宗死亡个案。除中国之外，伊朗感染Covid-19死亡人数是最多的国家之一。仅3日当天便新增确诊个案835宗。伊朗由于经济基础薄弱，受美国经济制裁多年，相信疫情还会进一步发展。而此前已有多名政府高官因感染Covid-19身亡。

欧洲方面，意大利截至3月6日早晨累积感染Covid-19确诊3858人，死亡人数148宗。欧洲人的问题是熟人见面要行亲脸礼，大大增加了传染概率，但法国宣布口罩须医生处方才可购买。一些国家出现生活必需品抢购潮，其中卫生纸最受欢迎，有美国大型超市职员称，史上首次卫生纸售罄。始作俑者乃日本社交媒体传谣厕纸与口罩使用相同材料，而厕纸产地为中国，故此厕纸及纸类制品会出现短缺，最好提前购买。日本家庭纸工业协会发声明，指出日本国内厕纸与口罩使用不同种原料生产，亦非由中国进口，日本厕纸98%为本土制造。但基于羊群心态，人们不管那么多，抢购便是！

美联储紧急降息50个基点，美股突然抽升，道琼斯工業平均指数一度急升600点！但4分钟后道指已经无力再升，到27084点止步，随后大幅下挫。周三美股大跌，道指跌2.9%，标普500指数跌2.8%，纳斯达克指数更跌近3%。周四美股继续大跌。市场为何仅仅兴奋了4分钟便掉头向下？皆因市场第一反应便是2008年1月全球金融风暴初期，当时美联储同样降息50个基点。随后，美国财政部长姆努钦表示今年美国GDP可能会出现一些问题，加剧了美股日内跌势。

多数人将美联储紧急降息与2008年初大幅减息相提并论。但笔者认为这是一次“千年虫”问题（即当时电脑日期显示格式或无法识别2000年）重演。不要以为大众才有羊群心理，美联储官员照样有，财经官员犯错并非天荒夜谈。100年前，美国1914年至1919年经济扩张，1920年CRB指数自1914年的约40点升上112点高峰，1920年1月美联储大刀一挥，提高贴现率125个基点，物价立即“扑街”，几乎跌回原位。贴现率飚高，银行大幅削减客户贷款额，1920年至1921年美国经济陷入衰退，道琼斯工业平均指数由1919年11月119点跌至1921年8月63.9点，跌幅46.3%。简直是休克疗法。

1996年12月，时任美联储主席格林斯潘在一个演讲中提出“非理性繁荣”，称资产价格已经上升至非常不合理水平。他于演讲中指出：“显然，持续低通胀意味着对未来不确定性，降低风险溢价则意味着股票及其他盈利资产价格上升。但我们无法知道非理性繁荣何时会过度抬升资产价值，这将导致资产价值遭遇意想不到长期收缩，正如过去十年日本所呈现之状况。”但1998年亚洲金融危机，加上担心“千年虫”问题，美联储180度大转变，大幅减息，联邦基金利率由6%跌至4%，最终导致科网股泡沫。

现任美联储主席鲍威尔多次抵挡总统特朗普压力而拒绝减息，但因当下Covid-19疫情“非理性”地减息，恐怕是重蹈覆辙。今年初，标普500指数整体市销率高达2.3倍，近期美股因Covid-19下跌，正好挤泡沫。美国目前失业率为历史低位，虽然失业率是滞后指标，资产价格又处于高位，大幅减息虽然对经济保持强劲有利，但过分刺激实则为资产泡沫撑腰。

标普500指数走势图

标普500指数走势图

事实上，过去20多年，美联储单次降息50个基点并不罕见。2001年初为应对科网股泡沫爆破而降息50个基点，2001年4月经济转差再降息50个基点，“9·11”恐怖袭击后又一次降息50个基点。2008年三次减息，每次均为50个基点。艾略特波浪理论中一个重要原则：交替原则。市场不会重复刚刚所发生事件。2008年全球金融危机刚刚过去，市场不会立即重演。从艾略特波浪理论角度分析，为何目前只是1998年而非2008年？首先将1929年顶部划分成浪Ⅰ，1929年顶部至1932年美股大崩溃划分成浪Ⅱ，1932年至2000年顶部划分成浪Ⅲ。其中1932年至1937年上升为Ⅲ浪（1），1937年跌至1942年为Ⅲ浪（2），1942年升至1966年顶部为Ⅲ浪（3），1966年顶部跌至1974年底部为Ⅲ浪（4），1974年至2000年顶部为Ⅲ浪（5）。2000年顶部至2009年底部为扩张平台型态第Ⅳ浪。2009年底部以来进入第Ⅴ浪。2009年底部以来，标普500指数始终运行于一条长期上升通道中，未跌破上升通道前，不能确认升浪结束。无论是2000年，抑或2007年，见顶乃一个过程，并非一蹴而就。1929年顶部构造亦花去7周时间。若2018年底能跌下去，美股大型双顶便完美，但2018年底却出现中期底部，证明气数未尽。再者，当今全球经济一体化前提下，要见顶总是全世界一起见顶。特别是中美两个主要经济体系格局下，并不存在一个股市见顶崩盘。另一个则底部崛起的状况。

当前美股急跌，更似1998年亚洲金融危机。当时亚洲新兴市场地产业出现巨大泡沫。香港回归祖国，楼价见顶前，香港人担心若不“上车”便以后不再有机会“上车”。人们疯狂炒楼，当时影视红星钟镇涛手头有十几个盘，但并非全款，而系向银行借贷，当楼价一跌，顿成“大闸蟹”。然而美国则不存在楼市过热，此时互联网在美国渗透率正于1996年初开始超越10%生命线，进入快速发展期，科网股泡沫本来可以因亚洲金融风暴而出现较大调整，但美联储大幅减息，却令科网股泡泡吹得更大，最终走向2000年泡沫巅峰。

2007年10月，中国股市整体市盈率高达70倍，香港恒生指数整体市净率高达3倍，美国则是次贷危机，当时，全球股市都在几年内出现大幅上升局面，形成重要顶部可谓水到渠成。但眼下，经过几轮股灾之中国股市，虽然过去一年有所反弹，但指数距离高点仍遥遥无期。美股估值虽然贵，但未见得必死无疑。

标普500指数2018年10月中期顶部可以看作某个级别第3浪，之后数浪方式大致上有两种可能性：

一是第4浪是一个水平三角形，型态较为特殊。2018年10月跌至12月底为4浪a，2018年12月回升至2019年7月为4浪b，2019年7月跌至8月为4浪c，2019年8月反弹至9月为4浪d，4浪e跌至10月初。三角形之后浪5一气呵成，形成“冲击”见顶。

二是第4浪跌至2018年12月底结束。如此，2018年12月底部升至2020年2月初，只有3浪结构，于是只能划分成第5浪内部结构为3-3-3-3-3模式楔形。其中5浪（i）结束，之后下跌为5浪（ii）。结束后尚有5浪（iii）、（iv）及（v）。