2017年诺贝尔经济学奖得主的理论投资：19年收益823%如何做到的

2020-04-20夏春

夏春

今天我们要说的这位经济学家，也就是2017年诺贝尔经济学奖获得者理查德·泰勒，他很厉害，不仅凭借在行为金融学上的研究获得了诺贝尔奖，还把这个理论应用在自己建立的基金公司上，公司从成立至今19年，投资回报率高达832.44%，连续5年得到国际权威评级机构晨星（Morningstar）的五星评级。

他是怎么做到的？总结起来有三大方法。

这得先从泰勒的研究说起：60年代中期，传统金融学有个重要发现，即股票的回报和风险，两者间呈现线性关系。简单来说，就是“高回报来自于高风险”。这个理论在70年代得到数据的推演验证，后来还拿到了诺贝尔经济学奖。

但是，作为行为金融学家，泰勒的研究和传统金融学截然不同。他发现，过去3-5年里表现好的股票组合，在接下来3-5年成为输家的机率非常高；相反，过去3-5年表现差的股票组合，则会在接下来3-5年间成为赢家。

因为，当时按传统金融学思路去看，过去3-5年表现好的股票组合，风险确实比过去3-5年表现差的股票组合“风险”更大。那么延续传统理论，过去表现好的股票组合接下来的回报，也应该持续保持高位才对。

实际上，泰勒观察到的结果是，那些高风险的组合反而在接下来3-5年间，得到更低的回报，成了输家！于是泰勒对这个显现进行了研究，并找到了答案。他把这种“高风险、低回报”现象，归因于心理学上的“过度自信”。

他的理由简单说就是，业绩表现好的股票，会被认为接下来表现依然好，因此股价容易被蜂拥来的资金推高，产生虚胖；然而，一旦公司业绩难以和股价匹配，不达预期时，接下来的3到5年，又会被投资人所忽略，弃如敝帚，成了市场的输家。

随着投资人错误行为，造成股票回报和风险不一致现象越来越普遍，泰勒后来干脆直接成立了一家基金公司，专门捕捉因为市场上其他人犯错，所产生的交易机会，赚得盆满钵满。

有意思的是，目前市场上流行的“行为投资策略”多诞生于传统金融学大本营——芝加哥大学，尽管传统金融学门派不太待见泰勒的研究成果，但许多人毕业后都纷纷改投门派，應用“行为投资策略”在华尔街叱咤风云，而且获利颇丰。

可以说，正是这些“低风险、高回报”的反常现象，一度让传统金融学困惑难解，同时也让行为金融学的崛起，站稳了脚跟。

过了几年，泰勒又发现了另外一个风险很小，可以比较稳定赚钱的投资策略，这个策略是“余值投资（Stub Trading）”。简单讲，就是一家母公司把旗下受欢迎的子公司剥离上市后，子公司往往受到市场热捧，股价高涨，但母公司股价却无法在短期内受益，股价雷打不动。

理论上，母公司拥有子公司的大量股权，两者之间的“余值”、或称“差额”，也就是母公司的市值减去它所控制的子公司市值，应该是正数。换句话说，子公司股价上涨时，母公司股价也应该同向往上走。

母公司股价倘若变化不大，那么这个“余值”就会变成负数。一旦出现这种情况，聪明的投资人就应该站在母公司这边，果断地买入被低估的母公司股票，等着它涨起来。

如果可能，还能同时卖空子公司被高估的股票。而这种“余值为负”的交易机会，通常半年内就会消失，紧密跟踪挖掘就是致胜的关键。

泰勒的余值投资策略，听上去是不是很简单？只要做好投资行业的分散多样化和风险管理，主要是卖空时的保证金要求，便可以稳定获利。

泰勒还关注到公募基金市场，也有像“封闭式基金”这样独有的套利机会。顾名思义，“封闭式基金”成立后就会固定份额数量，每当有人卖掉手上的封闭基金份额，想买的人才能买到。也因此，封闭式基金在二级市场上的交易不算太活跃。

于是，基金“牌告价”通常会低于基金组合实际的“份额净值（NAV）”，折价率一般在10%～20%，这样一来套利的机会就产生了。投资人可以先在市场上低价买入这只封闭式基金，等基金净值上涨到一定比例后赎回，扣除交易费用后获得收益。

泰勒还发现，购买封闭式基金的，主要是个人投资者，他们的交易行为受到情绪影响很大。当市场低迷时，他们就会卖掉基金，压低基金的价格；就算市场表现好，基金的价格也只能比实际净值价值稍微高上一点点。总体来说，封闭式基金的市价，多数时间是折价的。

泰勒自己管理的基金，应该不会冲进去买封闭式基金，因为那样会出现投资双重收费的情况。但泰勒的研究却非常重要，因为封闭式基金的折价率，相当于衡量市场情绪一个很好的指标。

如果封闭式基金的折价高出平均水平很多，那么说明投资者可能有“过度悲观”倾向，在聪明投资人眼中，恰好买入的时点到了。

实际上，我本人就多次利用这种“情绪投资法”，抓到了市场的高点和低点。如果我都可以运用行为金融学的知识做出聪明决策，那么，行为金融学之父泰勒管理的基金，游刃有余就不在话下了。