这一轮疫情，加快了产业链大洗牌的步伐

叶檀

洗牌加快 只能投资高科技和管理比强的企业

一些没有竞争力的传统企业必须放弃幻想，储备现金，找到护城河，积极应对。有两个迹象能够说明传统制造业的困难。一是一些企业有被排挤出供应链。由于全球供应链在春节期间断裂了将近一个月，一些全球企业已经开始寻找新的供应厂商。国际厂商不可能等待一个月以上。

在资源有限的情况下，支持不是撒胡椒面似的，复工的主要是全国性重点企业、地方性重点企业、规上企业，普通中小企业要得到相应的资源非常困难。无论是防护物资，还是员工到位。

第二个迹象，钢铁库存不断创新高。钢铁行业库存已超过2018年，创历史新高。原因是钢铁行业产能居高不下。钢铁企业不能随便停产，除非检修，不管什么节日照样生产。即使位于疫情重点区域的武钢，依然开足马力生产，更不用说其他区域。目前，全国高炉开工率按产能算仍然高达82%，比春节前降低6%。产能没有降多少，再加上春节假期叠加武汉状况，房地产企业和基建无法及时复工，使用量下降。

行业认为，今年一季度钢铁需求同比会下降10%，悲观的预期是20%。一个季度用量2亿多吨，需求下降20%，就会下降4000-5000万吨。

相应的，钢铁产量几乎全部转化为库存。

假设到4500万吨库存的高位水平开始降库，到市场启动原点，需要消化2500万吨左右库存，折算到开工率，如果在现有基础上继续增加减产10%幅度，消化库存需要90天。

铁矿石价格上涨，螺纹钢期货从2月3日开始大涨，只能解释为贸易商、交易者托市，支撑不了现在的价格。

钢铁行业，普通的企业是没有任何优势的，投资这些企业就是在为未来挖大坑。重要的企业，地方政府在强力支撑。

疫情是一次淘汰赛，这一次，没有现金流、没有产品护城河、没有管理能力的企业，会比预想更快地淘汰出局。而我们的员工素质、人才流动等，并没有做好准备。这是一次痛苦的急性转型。

未来的复苏关键 看复工速度和基建刺激

复工复产速度到底如何？看百度迁徙地图和用电量。《21世纪经济报道》披露，沿海六大电厂的日耗煤数，一般也与工业增加值增速呈现正相关性，可以直观地看出复工延迟对用电量的影响。

Wind数据显示，2020年2月21日，六大电厂耗煤量为42.13万吨，大概是去年同期（以农历计）的62%。相比复工首日（2月10日）上升14%，浙电、粤电的耗煤量环比稳定上升，华东、华南复工趋势明显。

估计，经济发达地区的用电量在以往同期的60%到70%。行业数据印证了这一点。2月20日前，国泰君安策略团队携手汽车、新能源、通信、电子四大行业研究团队，围绕两大产业链中的各个细分领域，做了深度的企业复工调研和冲击测算。

结论是：对于汽车和新能源行业，下游订单需求冲击较为明显，当前处于往年同期的40%-60%水平，员工返工情况整体低于往年同期的60%。对于通信和电子行业，物流与产能冲击最严重，约为往年同期60%水平。此外，人力密集型的消费电子行业复工压力大，目前仅为往年的不到60%。总体冲击可控，要靠后期复工和赶工，大幅弥补缺口。

在复苏过程中，还有一个关键问题，对基建和房地产的刺激是不是足够。大举刺激房地产是不可能的。现在围绕着房地产的所有政策，不是为了保就业，保持经济稳定和地方财政稳定。

2月19日晚，央行发布了2019年第四季度《中国货币政策执行报告》，这份报告是早就开始写了，值得关注的是央行接受央行旗下《金融时报》的专访，反映了最近的货币态度。

央行副行长刘国强说，引导市场利率下行，这一点我们已经看到了。尤其是重点和疫区企业，受到格外优待。

截至2月20日，發改委、工信部确定全国性重点企业876家，10个重点省市省级政府确定地方性重点企业共1082家，已经有727家重点保供企业获得了贷款。

财政贴息后这些企业实际融资成本为1.30%，低于国务院不超过1.60%的要求。目前银行间市场7天回购利率运行在2.2%左右，走势平稳。

从2019年8月实行利率改革后，LPR带动贷款实际利率下行，2019年12月，新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，比LPR改革前的7月下降0.2个百分点，是2017年第二季度以来最低点。

2020年，央行会继续实施稳健的货币政策，坚决不搞“大水漫灌”，也就是说，会让资金去某些地方某些行业，这些行业不包括房地产。2月21日，央行召开2020年金融市场工作电视电话会议提出，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制。

个人房贷利率没有上升，也没有下降，据刘国强副行长表示，LPR下行，基本上不影响个人房贷利率，基本保持原有水平。房地产被多个重要部门提了很多次。财政部、统计局、央行等多部门在4天内连续4次密集发声，重申要坚持“房住不炒”定位，再次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。

相比而言，基建更加乐观一些。我认为大规模基建刺激是有可能的。疫情之后，智慧城市、智慧医疗、智慧公共设备等都将成为投资重点。

问题只有一个，钱从何来？这一次疫情，将增加地方财政的压力，疫情减免税和补贴，加上土地，一切都在考验各个地方政府的智慧和执行力。