5GETF：勇敢者的游戏

易强

至少在过去一周（3月16-22日），对“A股走出独立行情”抱有期待的投资者，收获的是充满意外的苦涩。

上周，上证综指、深证成指及沪深300的跌幅分别为4.91%、6.29%及6.21%，其市场表现虽然强于美国道琼斯指数17.30%及纳斯达克指数12.64%的跌幅，却不如仍然深陷新冠疫情之苦的欧洲四大国股市——同期英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利指数的跌幅分别为3.27%、1.69%、3.28%和1.40%。在某种程度上，A股的表现甚至还不如邻国日本，同期日经225指数的跌幅为5.04%。

直至北京时间3月23日，夜美联储出台一系列无限量“花式扩表”政策之后，形势才似乎有所好转。3月24日，上证综指、深证成指及沪深300分别收获了2.34%、2.37%和2.69%的涨幅，同日道琼斯指数、纳斯达克指数、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利指数、日经225指数的涨幅分别为11.37%、8.12%、9.05%、8.39%、10.98%、8.33%及7.14%。

不过，即便是在至暗时刻，仍不乏寻找机会的勇士，例如某些股票型ETF基金的持有人。

根据Wind资讯，自美股2020年第一次熔断之日（即3月9日）起，至美联储祭出无限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份额规模增长了469.28亿份，填补了北上资金出逃留下的大半空白，同期沪港通、深港通分别流出497.16亿元和338.48亿元，合计835.64亿元。

但需要指出的是，并非所有股票型ETF基金的份额都有所增长。

从同期ETF增量资金的流向上看，5G通信及半导体仍是最受资金追捧的行业——事实上，自年初以来即是如此;流出较多的是央企创新主题板块。

但遗憾的是，从短期回报率来看，5G通信及半导体行业并没有出现有效的反弹。

Wind资讯显示，同期（3月9-23日）5G通信指数（931079.CSI）及国证芯片指数（980017.CNI）的跌幅分别为18.11%和13.62%，抹去了年初以来的大半涨幅。

同期，上证50、沪深300及央企创新驱动指数（000861.CSI）的跌幅分别为13.67%、14.70%、11.74%和14.94%。

ETF三分江山

作为新基建的七大领域之一，5G通信及半导体行业自2019年以来一直是市场上的投资热点（其余六大领域分别是特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能及工业互联网）。

根据Wind资讯，2019年以来（截至2020年3月24日），成立的ETF基金（不含联接基金）共计110只，最新份额合计2034.19亿份，其中5G通信及半导体主题ETF基金有6只，最新份额合计704.26亿份，占比高达34.62%。

这6只ETF基金出自华夏、银华、广发、国泰及国联安等5家基金公司，其中包括2019年成立的华夏中证5G通信主题ETF（515050.OF）、国泰CES半导体ETF（512760.OF）、国联安中证全指半导体ETF（512480.OF），及2020年1月成立的银华中证5G通信主题ETF（159994.OF）、华夏国证半导体芯片ETF（159995.OF）及广发国证半导体芯片ETF（159801.OF）。

上述2只5G通信主题ETF基金皆跟踪5G通信指数，至于4只半导体ETF，华夏国证半导体芯片ETF、广发国证半导体芯片ETF跟踪国证芯片指数，国泰CES半导体ETF及国联安中证全指半导体ETF则分别跟踪中华交易服务半导体行业指数（990001.CSI）和中证全指半导体指数（H30184.CSI）。

业绩方面，2020年1月成立的3只基金姑且不论，华夏中证5G通信主题ETF、国泰CES半导体ETF及国联安中证全指半导体ETF等3只基金成立以来（截至2020年3月24日）的回报率分别为3.44%、79.80%和66.18%，历史回报率最高曾分别达到43.05%、259.90%、243.58%。

新冠疫情全球扩散导致的股市重挫，使得上述3只基金的净值出现大幅回撤。Wind资讯显示，3月9日至3月23日，其回报率分别为-16.03%、-16.76%、-18.29%。

但是，将净值回撤完全归责于“新冠黑天鹅”可能有失公允。从数据上看，自春节后A股“小陽春”结束至美股第一次熔断之前（自2月25日至3月6日），上述3只基金的净值回撤幅度已分别达到9.35%、17.62%和17.77%。

在某种程度上，这种回撤被视为对基本面的回归，而且，最迟从2019年12月下旬开始，投资者已有心理准备。

减持信号

2019年12月20日，兆易创新、汇顶科技及国科微3家上市公司同时发布了一则内容大致相同的公告。

公告提示投资者称，作为持股比例超过5%的股东，国家集成电路产业投资基金股份公司（下称“大基金”）计划在披露之日起15个交易日后的3个月内（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中竞价方式减持不超过总股本1%的股份。

3月23日，汇顶科技率先发布减持结果公告。公告称，大基金减持计划已经完成，总计减持455.73万股，金额合计12.59亿元，合均价276.26元/股，比当日收盘价（250元）高出10.50%，比减持期间（1月14日至2020年3月23日）成交均价（307.33元）低10.11%。

由于1月14日（减持起始日）至3月6日（美股第一次熔断前最后一个交易日）汇顶科技的股价落在260.30元至388.00元的区间，且期间成交均价高达318.73元，因此，投资者认为上述减持动作可能主要发生在3月9日至23日期间。

大基金的减持是可以理解的，因为当市场出现流动性危机时，仅凭上市公司的基本面很难支撑其高昂的股价。

以大基金重仓的另一只股票晶方科技为例。根据其3月23日发布的年度报告，上市公司2019年营业收入甚至同比下滑1.04%，扣非归母净利润仅有6564万元，然其市值却达195.23亿元（以年报发布当日收盘价计算），最高曾达到311.68亿元（2月24日）。

据了解，大基金计划减持股份的上述三家公司都是中证全指半导体指数及中华交易服务半导体行业指数的成份股，兆易创新及汇顶科技同时还是国证芯片指数成份股。

截至3月24日，该三大指数的市盈率（TTM）分别为113.01倍、108.64倍、114.54倍，高出创业板指一倍有余，后者为51.37倍。

当市场出现调整信号时，这些估值过高的板块资金流出节奏也相对较快，下边以北上资金所持国证芯片指数成份股的数量变动为例。

根据Wind资讯，3月6日，即美股2020年首次熔断前一个交易日，北上资金所持国证芯片指数成份股的数量合计42549.17万股，3月9日至23日合计净卖出9281.76万股，减持了21.81%;同期，北上资金持有A股的数量由462.38亿股降至438.48亿股，仅减持5.17%。

在融资额度的变化方面，3月6日，国证芯片指数成份股融资余额合计250.66亿元，3月23日降至226.79亿元，降幅为9.52%;同期，A股融资余额由11108.18亿元降至10632.27亿元，降幅为4.28%。

正是在这个意义上，那些在至暗时刻仍然坚信5G及半导体行业拥有光明未来并勇于增持份额的基金持有人，有了几分刀刃舔血的悲壮意味。

增持的勇气

根据Wind资讯，自美股2020年第一次熔断之日（即3月9日）起，至美联储祭出无限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份额规模增长了469.28亿份;其中，上述6只5G通信及半导体主题ETF基金即增长了166.88亿份，占到增量的35.56%。

在绝对增量方面，以华夏中证5G通信主题ETF（515050.OF）的份额增加最多，达到74.82亿份（增幅为33.72%）;在相对增量方面，则以银华中证5G通信主题ETF（159994.OF）的增幅最大，為84.60%（增加了28.78亿份）。

即便是在美股4次触发熔断的第二个交易日，即3月10日、13日、17日及23日，在上述6只基金中，仍不乏大举增持者。

Wind资讯显示，3月10日，华夏国证半导体芯片ETF（159995.OF）增长了13.23亿份;3月13日，华夏中证5G通信主题ETF增加了7.74亿份;3月17日，银华中证5G通信主题ETF增加了11.93亿份;3月23日，广发国证半导体芯片ETF（159801.OF）增加了0.92亿份。

值得一提的是，同期（3月9日至23日）跟踪上证50、沪深300及创业板50指数的ETF基金份额也有所增长。例如，华夏上证50ETF（510050.OF）增加了23.02亿份，华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF）增加了22.02亿份，华安创业板50ETF（159949.OF）增加了16.09亿份。这意味着当股市面临较大调整风险时，持有人更相信蓝筹股的抗风险能力。

事实上，在此之前，即自年初至3月6日，跟踪上证50、沪深300的ETF基金份额曾一度有所减少。例如，华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF分别减少了10.31亿份和7.94亿份。

3月9-23日，份额减少比较多的是几只跟踪央企创新指数的ETF基金，如博时央企创新驱动ETF（515900.OF）减少了4.37亿份，嘉实中证央企创新驱动ETF（515680.OF）减少了4.30亿份。