熔断机制不好使，幸好A股废了它

胡东辉

美股最近两周相继出现4次熔断，而美股历史上总共也只出现了5次熔断，第一次熔断发生在1997年10月27日，此后22年多来一直没有发生过熔断。在这么长的时间里，熔断机制究竟好不好使，实际上并没有得到实践的充分检验。从最近两周的市场实践来看，实行熔断机制的欧美股市并没有阻止市场恐慌情绪的蔓延，而没有实行熔断机制的A股市场却反而表现出顽强的抗跌性。由此来看，熔断机制并不好使，幸亏A股废了它。

熔断是个坏机制

美股的熔断机制是在1988年2月出台的，此前的1987年10月19日，道琼斯指数暴跌508.32点，跌幅高达22.6%。熔断机制规定：当市场下跌达到7%时，触发第一级熔断阈值，市场暂停交易15分钟;当市场下跌达到13%时，触发第二级熔断阈值，市场再暂停交易15分钟;当市场下跌达到20%时，终止当日市场交易，立即收市。熔断机制实施后，美股在长达9年的时间里并未触发熔断，直到1997年亚洲金融危机波及美国，道琼斯工业指数在1997年10月27日暴跌7.18%，收于7161.15点，首次出现熔断。

美股发生史上第一次熔断后，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾研究，并对这一机制进行调整。1998年4月15日，美股熔断机制作出调整，提高了熔断阈值，三级熔断阈值分别为10%、20%、30%。此后美股一直没有发生熔断。2012年5月31日，熔断机制再次作出修改，规定由标普500指数取代道琼斯工业指数为熔断基准指数，三级熔断阈值回归7%、13%、20%三档。在长达22年的时间里，美股只经历过一次熔断，熔断机制的作用究竟怎么样，是缺乏实践验证的。但是这个熔断机制却被作为好机制引入了A股市场，结果被A股市场的实践迅速否定了。

A股市场从2016年开始正式实施熔断机制，熔断阈值分为二级，第一级为涨跌幅达到5%时，市场暂停交易15分钟;第二级为涨跌幅达到7%时，结束全天的交易。结果2016年1月4日开市第一个交易日，A股就暴跌相继触发了二级熔断，千股跌停。人们以为这是一次偶然的意外，是因为大家还不熟悉这个熔断机制的缘故。但是1月7日A股市场以更快的速度连续触发了二级熔断，再现千股跌停，市场只交易了15分钟就结束了全天的交易。证监会迅速纠错，1月7日深夜紧急宣布暂停实施熔断机制，第二天A股市场终于企稳。A股市场的熔断机制只存活了4天就被事实上废止了，因为A股市场的实践证明，这是一个坏机制。

幸好A股废了熔断

在A股市场照抄照搬熔断机制时，其实对这个机制的研究是很不充分的，当时照抄照搬的唯一理由就是国外成熟市场有这个熔断机制，声称能够起到市场稳定阀的作用。但是当时并没有说清楚，美股历史上仅有一次熔断的实践，国外其他股市的熔断案例也是屈指可数。仅凭如此少的熔断案例怎么能证明熔断机制具有稳定市场的作用呢？相反，熔断机制却被证明存在强大的虹吸效应，在投资者情绪不稳定时，会吸引市场加速朝着熔断的阈值直奔而去。A股市场短短4个交易日的实践证明，熔断机制不仅没有起到稳定市场的作用，反而破坏了市场交易的连续性，加剧投资者的恐慌情绪。自从A股废除熔断机制后，A股市场再也没有出现过如此恐慌的局面。

那么是不是因为A股市场不够成熟才会让熔断机制失灵了呢？现在美股在两周内出现了4次熔断，而且也表现出了明显的虹吸效应。美股三个交易日开盘都是大幅跳空低开，直奔第一级7%的熔断阈值：3月9日开盘即熔断，3月12日也是开盘即熔断，3月16日还是开盘即熔断。显而易见，第一级7%的熔断阈值成了一个虹吸的靶心，所有的抛盘都朝着这个目标蜂拥而去，比之A股市场有过之而无不及。熔断之后并没有舒缓投资者的恐慌情绪，3月12日道琼斯指数收盘的跌幅达到9.99%，3月16日道琼斯指数的跌幅更是达到12.93%。这哪里有什么稳定市场的作用？分明是市场恐慌情绪的放大器。

幸好A股现在没有熔断机制，3月9日美股熔断后，3月10日上证指数收盘反而上涨1.82%;3月12日美股再度熔断，3月13日上证指数收盘下跌1.23%;3月16日美股又熔断，跌幅高达12.93%，3月17日上证指数收盘仅跌0.34%。没有熔断机制的A股跌幅大大小于美股，甚至不跌反涨。如果A股也实行熔断机制，第一级5%的熔断阈值就会成为抛盘指向的目标。只要触发了第一级熔断，投资者就会恐慌。那么以后美股再度熔断时，A股投资者也会产生强烈的熔断预期，怕什么就来什么，后果不堪設想。现在A股投资者真该庆幸2016年把熔断机制给废掉了。