银亿股份债券违约案例研究

(北京工商大学 北京 100048)

一、银亿股份债券违约事件回顾

(一)违约前征兆。在银亿股份债券违约发生之前，截止2018年9月，银亿股份公司负债已达240.86亿元，公司营业收入同比下降，公司货币资金同比大幅减少。伴随着利空的消息出现，投资者的信心不断下降，银亿股份自复牌以来股价下跌，控股股东股份遭强平，证券账户也被动减持。

(二)违约发生的经过。银亿股份在12月24日公告显示，因为资金短期周转不开，未能及时偿付债券“15银亿01”的本金利息发生违约。除了上述债券，还有“16银亿04”、“16银亿05”、“16银亿07”这三只债券也同样附有回售权利，如果投资者都行使回售权，那么对于银亿股份来说2019年在回售款上应付的压力将大大加大。而且银亿股份的主体以及债券的评级均下调至C，这也意味着银亿股份以后的融资将面临更高的成本和难度。

(三)违约后续处理。债券违约事件发生后，银亿股份也表示将应收账款加快回收，对子公司的资产以及股权进行处理来筹集资金。而且落实相关偿债方面保护措施，召开持有人会议进一步将信息披露等工作进行完善。银亿股份公司也深知，债券违约事件也会影响到投资者的信息进而影响公司的进一步融资能力，银亿股份正是在这样的困境之下不得不出售部分公司的股权以及一些旗下项目用来换取更多的现金流入。

二、银亿股份案例分析

(一)宏观层面分析

1.宏观经济下行。宏观经济是一个国家发展状态发展趋势的表现，直接影响企业发展，是债券违约事件发生的重要影响因素。目前我国仍处于转换经济发展形式，转换新旧动能发展的攻坚时期，我国经济由此处于下行时期。同时，国家加强金融监管力度，地方政府加强债务风险的把控，企业的融资受限，因此投资的前景也变得比较弱。近年来，由于宏观经济形势不佳的影响，我国的民营上市公司的债券违约情况呈现集中爆发的态势。

2.监管政策趋紧。债券违约的影响因素中，国家监管政策也是影响债券违约的重要因素，融资环境的收紧会促进债券违约的发生。由于国家整体的融资环境收紧，地方政府对融资以及基建投资的监管也慢慢变严，民营企业感受到了巨大的融资压力。从融资渠道上来讲，如果出现资金紧张的情况，地方政府会先将贷款投向国企，民营企业就很难获得支持，从而民营企业资金周转不开，容易产生财务困境导致债券违约。

(二)行业层面分析

1.新的开工项目下降，房地产行业景气度下降。宁波的房地产行业在全国来说市场较好，但属于公司的新建项目较少，未来的经营性现金流不太乐观。2017年至2018年宁波的楼市调控幅度较小，商品房的销售虽有所增加但增速放缓。近几年该公司将项目集中在二线城市，但项目的开发量和开发面积却呈下降趋势。房地产行业的项目周期约3至5年，在未来的2到3年里，公司在房地产业务方面收入将下降，未来的经营性现金流也将大幅下降。

2.汽车行业景气度下行，非相关多元化业务开展不如预期。由于公司的房地产板块收入不乐观，公司开始寻求多元化发展战略，公司进行一系列的收购行为进入汽车行业。但是随着汽车行业面临销售疲软和产能扩张等增加固定成本的境地，兼并收购行为使得公司的利润大幅下降。再加上国内外宏观政治变化因素的影响，汽车行业的下游企业销售市场不佳，成本上升，影响汽车行业下游企业零部件的生产销售，公司面临的外部环境使得公司的经营收入大幅下降。

(三)公司内部原因分析

1.激进的股利分配政策，资产质量流动性较弱。公司的存货主要为房地产开发业务，也正是由于房地产业务销售放缓，资金变现的能力变差。同时，公司激进地分配股利使得公司的资金流动性变差。总的来看，公司实际可利用的流动资产规模有限，应收账款、预付账款以及存货的占比比较大，流动资产的质量偏弱。同时，银亿股份的非流动性资产商誉占了很大一部分，主要是兼并收购汽车行业一些零部件板块，而随着汽车行业的景气度下降，商誉存在一定的减值压力，资产质量表现欠佳。

2.合规管理弱，引发回售申请。根据审计报告中的相关数据可以看出，2015年以后公司的非筹集性资金均为正，可以依靠经营与投资性现金流相抵，但现金流的波动幅度较大。而公司与关联方还存在着大额股权方面的交易，大额商誉受到影响，这其中是否存在利益输送难以确认。总的来说，银亿股份的合规管理较弱，财务信息质量较低，信息披露不充分，从而引发申请回售行为。

3.关联担保金额大，外部支持力度弱。截止2019年初公司和子公司的总共担保金额达到了77.72亿元，为其他子公司的担保占比达到94.03%。而信用风险的传播速度很快，一旦公司资金链断裂，公司的整体经营能力将受到重大负面影响。银亿股份为民营上市公司，主要外部支持来源于股东。由于股价波动，部分股票质押式回购业务在到期时未能及时履行回购业务，股东没有按照约定对担保物进行补充，且没有及时支付利息构成违约造成一小部分股票强制平仓。

三、案例启示

相对于股票等其他金融产品，发行债券的风险相对要小一点。但是，债券仍属于有价证券，存在的收益跟风险是一致的。本文对银亿股份债券违约事件进行分析从中得出一些结论。

第一，债券违约的发生一定程度上是企业财务状况逐渐恶化的结果，具有阶段性的特征。明显企业处于下行时期财务状况变得更差，出现公司发行债券违约的概率也就越大。企业的发展虽受到很多因素影响，但企业的发展战略是公司未来发展的风向标，若战略制定与企业发展不适应，最终会陷入财务困境。

第二，债券违约的发生是有规律可循的，具有一定的违约前特征，这些特征可能表现在财务状况上，所以建立风险预警体系可以管控债券违约的风险，同时加强投资者风险识别能力，促进债券市场健康发展。

第三，就算是投资债券，投资者也应保持对债市风险的警惕，加强投资者自身风险意识。随时关注所投资债券发行主体的经营情况，加强自身获取信息的能力，提高投资者风险识别的能力，减少真正债券发生违约带来的损失，合理维护自身利益。

第四，民营企业债券违约自2018年后激增，其中民营企业融资难是造成债券违约风险的一大重要原因，推动民营企业融资生态，需要各方共同努力，客观看待民营企业债券违约，提升对民营企业融资的包容度，同时，作为当地政府，应积极发挥作用，采取增信支持等多种方式，缓解民营企业融资难问题。

中国的债券市场处于快速发展阶段，虽现在存在一定的债券违约事件，但是违约问题的暴露是有利于我国债券市场未来发展的。当前我们需要做的是建立健全金融市场的风险管控体系，减少债券违约的发生，促进债券市场平稳发展。