格局、系统、模型与理念

2020-03-17李凌

经理人 2020年1期

李凌

尽管全球乃至中国经济面临重大压力和挑战，但是深度分析过去几年沪深及港交所上市公司经营数据，发现仍有一大批经营质量优良的公司，在优秀管理人的带领下，面对未来经济下行压力、内外形势的复杂性，持续专注主业、稳健经营、规范运作，在外部环境不利的情况下持续成长。

2019年是过去10年里最差的一年，却也可能是接下来10年中最好的一年。类似的矛盾性论断甚嚣尘上。

至少，目前的GDP数据佐证了前半段的结论。从全球来看，2019年全球贸易保护主义升级，国际贸易、制造业生产、消费投资信心等降至近年来低点，经济增速也逐季降低，全年GDP增长预计在2.6%左右，创金融危机以来最低水平。

在中国这一边，中美贸易争端的外部压力，加上内部转型的阵痛，中国经济增速持续下降。2019年前三季度GDP实际同比增长6.2%，上年同期值6.7%;其中，三季度GDP实际同比增长6%，上年同期值6.5%。这是1991年以来的新低，低于全球金融危机时的增速。

在这样的环境下，P2P、长租公寓、线下教育等企业频频“暴雷”，宣告过去最受中国市场青睐的“空手套白狼”模式基本玩不转了;共享单车企业的尴尬收场，也昭示互联网行业经典的“烧钱圈用户”模式也失效了;过去更多依托外延扩张和负债增长的速度依赖型企业同样也陷入困境。

从上市公司的情况看，2018年全行业归母净利润在近年首度出现下滑，全行业归母净利润为33833亿元，同比下滑1.48%，前一年度这一指标则实现了19.02%的同比增长。除银行与公用事业外，各行业净利增速均呈同比下滑。与此同时，2018年，深市连续两年亏损的公司有49家，比上年同期增加28家;沪市亏损公司数达143家。

2019年第三季度，全部A股净利润单季同比增速小幅回升，而累计同比增速也止跌企稳。从盈利的影响因素来看，三季度单季全部A股剔除金融两油后三项费用率小幅抬升，毛利率同样有所下降，但所得税及其他项较上季度出现了改善，同时营收增速也有所提高。值得关注的是，上市公司销售净利率环比下滑，而销售净利率、资产周转率的下降导致ROE水平持续回落，已创下2016年底以来新低。

然而，深度分析过去几年沪深及港交所上市公司经营数据，发现有一大批经营质量优良的公司，在优秀管理人的带领下，面对未来经济下行压力、内外形势的复杂性，持续专注主业、稳健经营、规范运作，在外部环境不利的情况下持续成长。

为了挖掘出优秀的CEO，经理人资本市场研究院联合北大汇丰商学院商业模式研究中心、清华大学经济管理学院商业模式创新研究中心，初步构建一套基于财务指标的量化评价体系，从企业经营能力、盈利能力以及商业模式可持续发展能力等三方面，评选出2019年度100位最佳CEO。

2019年入围者为沪深A股及内地在港交所上市的非垄断性企业，同时满足任职时间在3年以上的上市公司CEO。

粤、苏、浙企业CEO占前三甲

从上榜100位CEO所在企业的地域分布上看，上榜数排名前三的分别是广东的19位，江苏的15位，浙江的10位，对应2018年的GDP分别排名第一、二、四位。在广东19位上榜者中，有12位是深圳企业的CEO（见图1）。

从上榜CEO所在企业的行业分布看，医药生物、电子、食品饮料、互联网服务与计算机、房地产等五个行业上榜CEO上榜人数分别为18位、12位、11位、8位、8位，合计占比57%（见图2）。

2019年100位優秀CEO中有七位女性CEO（见图3）。

位列第二的王来春是立讯精密的创始人，在富士康工作11年，从底层员工一直做到当时内地员工的最高职位——课长，并在这样的高峰期离开富士康，于1999年和哥哥王来胜出资购买了香港立讯公司，干起跟富士康一样的老本行业务：研发、生产、销售各种电子连接线、连接器，并于2001年起开始承接国际订单，并通过香港立讯委托国内来料加工生产，所生产的连接器产品通过富士康的加工组装应用于众多国际知名品牌的3C电子产品，富士康由此也成为了王来春公司的第一大客户。

2004年，王来春回到深圳创办立讯精密，富士康依然是为其贡献超过50%营收的第一大客户。2007?2009年，公司向富士康销售产品的收入占当期营业收入比例分别为47.73%、56.46%、45.38%。

2010年立讯精密上市之后，也恰逢智能手机市场爆发，全球智能手机出货量从2010年的3.26亿部，快速增长到2016年的14.7亿部，这给王来春带来了第二次腾飞的机遇。其公司主打产品“连接器”是智能手机当中非常重要的器件之一，平均看来，一部手机需要的连接器数量约8个。而这也意味着，从2010?2016年，仅手机市场的需求就带动了连接器市场增长了48倍。

2019年第三季度，立讯精密销售收入达到378.36亿元，同比增长70.96%;利润达28.88亿元，同比增长74.26%。

在5G到来之时，王立春带领公司在基站天线、滤波器及数据中心互联产品等产品系列方面进行了积极布局。未来，5G能否成为王立春第三次跨越发展的机遇，我们将拭目以待。

生物制药、食品饮料、电子上榜CEO占比41%

在上榜的100位CEO中，生物制药行业、电子、食品饮料行业上榜人数分别为18、12、11位。

作为近三年业绩表现最佳的银行业，上榜人数仅2人，最主要原因是除了工商银行谷澍、南京银行胡升荣外，其他业绩优良的上市银行CEO任职时间都不够3年，大多是在2018-2019年之间上任，未能进入本次“经理人上市公司百强CEO”榜单。而中国第一大白马贵州茅台的CEO，也由于同样的原因未入榜。

● 医药生物上榜CEO人数与行业景气度成正向关系

作为21世纪的“朝阳产业”，在国家政策扶持和规模企业自主研发投入的推动下，中国生物医药市场规模迅速扩张，从2013年的2381.36亿元增长至2018年的3554亿元。截至2018年年底，规模以上制药工业企业主营业务收入近2.9万亿元，占GDP约3.22%。这与美国的生物医药总产值占到GDP约17%相比，无疑还有巨大的成长空间。

这也可以成为医药生物行业上榜人数最多的旁证（见图4）。从2019年上半年财报数据看，医药生物行业中的生物制品和医疗器械两个子行业营收及利润增速均保持较高增长。这两个子行业上榜的CEO人数也最多。

医保谈判的落地，可能又开启了创新药放量新周期，给生物医药企业带来经营压力的同时，也带来新的发展机遇。

2019年11月28日，国家医保局、人力资源和社会保障部正式公布了谈判成功的药品名单。119个新增谈判药品谈成70个，价格平均下降60.7%。三种丙肝治疗用药降幅平均在85%以上，肿瘤、糖尿病等治疗用药的降幅平均在65%左右。31个续约药品谈成27个，价格平均下降26.4%。

天风证券医药生物行业分析师郑薇认为，创新药降价纳入医保后大概率可以实现“以价换量”，而且此次纳入大多是2018年新上市创新药，由于其价格较高，销量尚小，且疗效确切临床急需，位于需求曲线左上方，因此需求曲线的价格弹性更为明显，降价有望带来明显的终端需求放量。

以在我们的量化评价体系下，生物医药行业得分值最高的智飞生物蒋仁生为例，也可以看到部分该行业企业的大致成长路径。蒋仁生于2000年创立智飞生物，2002年，蒋仁生在代理AC多糖流脑疫苗时发现，这个产品不能用于2岁以下婴幼儿，如果C群流脑一旦流行，2岁以下易感染儿童就会因不能接种面临重大风险。他决定研发2岁以下儿童的AC疫苗，并于2003年10月创立了北京绿竹生物制药有限公司，作为智飞专门从事疫苗研发、生产的基地。其时，研发人员在采购设备时看上了一台带冷冻功能的离心机，但这款离心机高达80万元，这对刚成立两年多的智飞生物来说是笔巨大的支出。为了引进先进的设备，蒋仁生四处借钱，最后把房子也卖了，才凑齐款项将离心机买了回来。这也奠定了智飞生物的研发基础。

与此同时，蒋仁生以股份奖励的方式吸引高端人才，拿出45%的股份分由核心技术人员持有，这在行业内是比较罕见的。并且，智飞生物以具有竞争力的薪酬和福利待遇稳定员工队伍。

2019年，智飞生物对智飞绿竹及安徽龙科马以分期增资的形式分别增资5亿元，增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。截至2019年上半年，公司自主研发项目共计22项，其中17个项目进入注册程序，5个项目处于临床前阶段，管线储备丰富，重磅品种方面：1）三联苗冻干剂型进入CDE 审评阶段，審评状态为排队待审批;2）重组结合蛋白（EC）即将进行生产现场检查;3）母牛分歧杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。

在自主研发和代理产品两条发展路径的支撑下，2017年以来智飞生物进入高速发展期，营业总收入从2016年度的4.46亿元增长至2018年度的52.83亿元;净利润从2016年度的0.33亿元增长至2018年的14.51亿元。2019年前三季度，其营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别达76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元，分别同比增长119.35%、62.25%和64.17%，实现每股收益1.10 元，每股经营性现金流0.35元，财务状况良好。

从销售质量看，智飞生物2016年后不断提升存货管理水平，控制销售费用，使得销售净利率得以提升，并稳定在27%左右。

● 电子行业上榜CEO得益于5G“东风”

上榜CEO所在企业均与5G产业相关（见图5）。

2018年以来，包括电子行业在内的科技行业一直受到中美贸易摩擦的影响。一是关税提高推升了产品成本，对美国出口压力加大，利润率受到挤压;其次，美国限制出口电子产品，这对中国电子厂商的经营造成直接性的破坏。

此外，5G是中国电子行业发展的最大动力，而华为不仅是5G建设的主力军，更是国内电子行业的重要大客户。美国围剿华为的各种行为无疑会成为未来几年电子产业发展的重要影响因素，不仅将影响上游供应商的出货，也会影响国内5G建设的开展。

不过压力之下，也激发了电子行业自主创新、自主研发的巨大动力。整体上看，电子产业链中“量价齐升”是最核心的产业机遇，未来很长一段时间或将体现在“2条链”，即芯片国产链和5G電子产业链（特别是射频部分）上，将有一批优质企业实现由小做大，由大做强，由国内到全球的快速发展过程，这是智能手机发展红利之后，对于本土企业的特有发展机遇。本次上榜的电子行业企业CEO基本上都是围绕这两条线的企业。

以电子行业上榜CEO排名首位的汇顶科技来说，公司是全球指纹识别芯片设计龙头，主营业务分三大产品线：生物识别产品线主要包括以屏下光学指纹及电容指纹为主的全系列指纹产品;人机交互产品线主要包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、汽车电子、智能家居的触控解决方案;物联网/智能家居/可穿戴产品线致力于建立IoT 领域的综合平台。

目前汇顶科技低功耗蓝牙、健康及触控传感器等产品已实现量产。2019年12月其全球首款超薄屏下光学指纹方案的5G手机也面市开售。公司的触控方案被华为Mate 30系列采用。除智能手机之外，车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用。入耳心率检测传感器及触控二合一方案也已取得规模商用。

汇顶科技CEO张帆在年度业绩说明会上表明了公司的长期目标，“按照国际上通用的标准，综合毛利率在50%以上的是好公司，60%以上是优秀的公司，40%是平均水平的公司，这是行业内对芯片设计产业基本标准的理解。但是因为规模不同，毛利率会有所不同，总的来讲能达到50%以上是一个好公司的标志，这也是我们长期努力的目标。”

这可能也在一定程度上代表了其他电子行业上榜CEO的奋斗目标。事实上，除了市场化的驱动因素外，未来电子行业的一个重要发展动力，还在于国家大基金的加持。中国集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金一期）成立于 2014年，注册资本987.2亿元，股东包括财政部、国开金融、亦庄国投等9家，最终募集1387亿元，目标是投资于集成电路行业及相关配套环节。在大基金一期的带动下，相关的新增社会融资，包括股权融资、企业债券、银行、信托及其他金融机构贷款，约为5145亿元，各地方政府和协会也成立了子基金。

据大基金管理机构华芯投资相关人士称，按照基金实际出资结构，中央财政资金撬动各类出资放大比例约为1：19，并提升了行业投资信心。大基金一期投资集成电路产业领域主要为设计、制造、封测和设备材料四大领域，据半导体投融资数据，其投资项目中集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，设备材料类占6%（见图6）。