基于信号理论探究奖励众筹项目“身份标签”对融资绩效的影响

(深圳大学管理学院 广东 深圳 518000)

引言

众筹，是一种基于互联网的创新融资模式。近年来，随着国家“大众创新，万众创业”政策的实施，社会创新创业氛围的高涨，众筹在中国得到了较为快速的发展。艾瑞咨询数据显示，2018年上半年，中国众筹市场融资总额为137.11亿元，同比增长24.46%，为缓解我国中小企业融资难、融资贵的问题提供了重要渠道。众筹主要分为捐赠众筹、奖励众筹、股权众筹、债券众筹，其中奖励众筹在项目成功融资后以产品或服务作为投资报酬，最受众筹市场欢迎。奖励众筹融资总额占比超过60%，居四类众筹之首。为此，学术界对奖励众筹的融资绩效进行了一定的研究。学者们基于社会资本理论、价值共创理论等理论发现发起人社会资本、团队规模、人力资本，项目的融资目标金额、描述语言、更新信息等因素会显著影响众筹融资绩效。戴静等(2016)基于信号理论发现有效的第三方推荐信息、自身过往业绩、社交互动等质量信号能够减弱支持者不确定性，提升融资绩效。但纵观现有研究，学们虽然证实了众筹质量信号的有效性，尚未有学者对信号质量进行深入区分与研究。

在传统信号理论中，获取和发送信号的成本是区分信号质量的关键要素。Busenitz(2005)研究发现投资者在进行决策时偏好于对成本较高的信号采取行动，因为这能传递出投资项目质量较高的信息。而成本较低的信号所传递出的质量信息较差，对投资者的参考价值较低。但是近年来，关于信号作用的研究已经证实了低成本信号能够向投资者传递重要信息(Danilov和Sliwka，2016)，特别是当投资者缺乏对投资标的客观信息、给定环境中行为规范较少、投资者缺乏投资经验时，低成本的信号作用效果更为显著(Loewenstein等，2014)。在众筹领域中，现有研究已经证实了奖励众筹发起人回复评论次数、有无视频、发布公告量等成本较高的质量信号能够发挥积极的作用。但奖励众筹“创新创业”的基因决定了众筹产品具备创新度高的特质，并且众筹参与者大多缺乏专业性，在对项目进行判断时审查水平较弱，这也为低成本信号的作用发挥创造一定条件。其中，当奖励众筹项目登录平台融资之初，项目自身就存在网页设计、语言风格、项目归属地等诸多“身份标签”，这些“身份标签”信息成本较低且投资者易于获取，能够塑造出投资者对于项目的整体印象。因此，在奖励众筹中“身份标签 ”能否发挥质量信号的作用，对融资绩效产生一定的影响?本文以此为出发点，进行研究。

一、理论分析与研究假设

由于众筹是基于互联网平台进行交易，交易双方存在着严重的信息不对称。当奖励众筹项目登录众筹平台进行融资初始，因投资者无法准确获取项目的产品质量、发起人的信用等级等信息，通常会通过判断项目的“身份标签”来确保投资的安全性，例如项目归属地、标的产品价格等。在投资领域中，满足投资者偏好的“身份标签”能够减弱投资者的不确定性，增加融资成功的概率。例如：Bai等(2006)发现不同的政治身份在获取银行贷款的难易程度上也存在较大的差别，政治身份较高的人更容易获得银行贷款，即政治标签会对资金可得性产生一定的影响。在现有众筹研究中，王伟等(2016)发现众筹融资的成功率与语言风格说服性存在一定的关系，根据项目性质设计出针对性的语言风格能够有效促进众筹融资率的提升。这说明语言标签能够对融资绩效产生一定的影响。除语言标签外，众筹项同时还具备地域，类别等标签，能够向支持者传递项目的信息。基于前人研究结合奖励众筹的特性，本文将众筹项目“身份标签”划分为“地域标签”“名称标签”“能力标签”三个维度，分别探究对众筹项目融资绩效的影响

(一)地域标签与众筹融资绩效

投资领域研究表明，投资者具有显著的地域偏好。蒋彧和周安琪(2016)基于学历、信用、认证数量等因素的影响，投资者更愿意给高收入地区的借款人提供资金，即借款人所在地区的人均收入越高，借款可得性也就越高。在奖励众筹融资中，当项目所在地经济发展水平越高，越能够在一定程度上提升支持者对项目信用水平、产品创意等方面的质量感知，这有利于向支持者传递低风险的信号，增加其出资意愿。据此，提出假设1：项目所在地经济发展水平与众筹融资绩效正相关。

(二)名称标签与众筹融资绩效

一个有吸引力的项目名称能够增加投资者注意力，吸引投资者投入资金，促进项目融资绩效的提升。Copper等(2005)发现将基金名称改为那些具有较高收益的热门基金名字，能够满足投资者需求，显著增加资金流入，从而扩大基金规模，增加基金管理费用收入。在奖励众筹融资中，质量较高且有趣味的名称能够释放奖励众筹的价值信息，这有助于提升支持者对于项目未来的期望值，吸引资金流入。据此，提出假设2：项目名称质量与众筹融资绩效正相关。

(三)能力标签与众筹融资绩效

能力标签是指项目发起方发起和完成众筹项目的能力，发起人能力越强，项目成功的可能性越大。Ahlers(2015)也发现在股权众筹中有效的披露项目的团队规模、学历等能力信息，能够增加支持者的信任感知，提升股权众筹融资绩效。在奖励众筹中，项目所披露的能力信息越多，支持者的风险感知和不确定性越低，这有助于增加支持者出资意愿。据此，提出假设3：项目发起人能力与众筹融资绩效正相关。

二、研究设计与实证分析

(一)数据来源

本文数据来源于国内最大的奖励众筹平台“众筹网”，通过数据抓取2018.6.1-2019.2.28期间在众筹网成功融资的668个项目，剔除极端值与缺失数据，最终保留376个数据作为研究样本，其中农业类51个，娱乐类75个，出版类111个，艺术类36个，其他类103个。

(二)变量测量指标选取及说明

表1 变量测量指标选取及说明

(三)多元回归分析

表2 回归分析结果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

本文在回归(1)(2)(3)逐步加入地域标签、名称标签、能力标签测量指标。在回归(4)中加入所有变量，具体结果如表4所示。根据回归(4)显示，地域标签测量指标Area的系数为0.0126，在0.1水平下显著，假设1得到验证。名称标签测量指标Ln-Name的系数为0.269，在0.1水平下显著，假设2得到验证。能力标签测量指标Ln-Number的系数为-0.0646，未通过显著性检验，假设3未得到验证。可能原因在于：奖励众筹的创新创业基因，决定了支持者更看重众筹项目的未来发展前景，对于发起人过往众筹经验关注程度较低。

(四)稳健性检验

本文将被解释变量的测量指标替换为实际融资金额，并按照前文步骤进行检验，结果如表5所示，说明前文结论比较稳健。

表5 稳健性分析结果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

三、结论与建议

(一)研究结论

(1)奖励众筹的地域标签能够发挥质量信号的作用，对融资绩效有正向影响，即当地经济发展水平越高，众筹项目融资绩效越好。这说明众筹支持者具有明显的地域偏好，更偏好经济发展水平高地区的项目。(2)奖励众筹的名称标签能够传递项目的价值信息，对融资绩效有正向影响，即项目名称质量越高，众筹融资绩效越好。一方面质量较高的项目名称能够有效地吸引支持者注意力，提升众筹项目的“流量”，另一方面能够提升支持者对于项目的未来期望值，增加其出资意愿，这对奖励众筹融资绩效能够发挥积极作用。(3)奖励众筹的能力标签对融资绩效的影响不显著，并未发挥质量信号的作用。这说明支持者对发起人过往中众筹经验并不看重，这与戴静等(2016)的研究存在的一定的差异。可能原因在于众筹的创新创业基因，决定了支持者更看重众筹项目的未来发展前景，对于发起人过往众筹经验并不特别看重。

(二)建议

基于以上研究结论，针对奖励众筹发起人提出以下建议。(1)发达地区的发起人应该充分利用地域优势，发起高质量的众筹项目；而欠发达地区的发起人应该综合提升项目的风险管控、产品创意等综合能力，向支持者发送高质量的信号，从而减弱支持者的风险感知，提升其出资意愿。(2)设计高质量、有吸引力的奖励众筹项目名称。根据本文研究表明，高质量的项目名称能够吸引投资者进入，为项目带入更多的资金流，有助于融资绩效的提升。(3)选取众筹项目时应更具前瞻性、创新性、未来性。众筹的创新创业基因决定了支持者更看重众筹项目的未来发展，因此众筹发起者在发起项目时应该具备前瞻性，选择更具创新创意的项目进行众筹融资。