新形势下海外基础设施项目投融资新模式探讨

2020-03-01宁丹丹

绿色环保建材 2020年7期

宁丹丹

中国交通建设股份有限公司海外事业部

1 海外基础设施项目投融资传统模式

一直以来，我国都在大力推动海外基础设施项目的建设发展，并且取得了优异的成绩。但是，受到传统投融资模式的影响，海外基础设施项目的建设发展也受到了一定的制约，基础设施项目风险越来越大，投资方的利益无法获得良好的保障，项目实施压力剧增[1]。海外基础设施项目投融资的传统模式主要是依托政府直接购买或者商业银行信贷。新形势背景下，随着各个国家政府财政赤字压力的不断增加，以及商业银行提高了对核心资本比率的要求，使得海外基础设施项目投融资难度逐渐加大，急需寻求新的投融资模式，打破传统模式的禁锢，促进海外基础设施项目发展。因此，海外基础设施项目的投融资需要以项目自身的资产负债情况为核心，围绕项目债务以及权益开始投融资模式的创新，拓展投融资渠道。海外基础设施项目普遍具有建设周期长、投资成本大以及项目建设风险高等特点，所以在进行海外基础设施项目的投融资过程中要着重注意项目投资成本、项目期限以及经营收益等方面内容，并对项目实施可能发生的风险问题进行针对性防范，实现投资效用最大化。

2 海外基础设施项目投融资困难的原因

2.1 项目承建单位融资模式单一

中国海外基础设施项目的承建单位在进行融资的过程中，过于依赖政府的支持，尤其是大型的央企，通常是通过政府框架走出国门，并在政府资金的支持下完成海外基础设施项目的建设，项目规模以及收益方面都能够维持稳定的增长。但是，随着国际经济市场的变化，中国的投融资政策也出现了变化，相关银行和金融机构开始了针对性的项目贷款审批，对“两优”项目贷款政策作出了一些调整，使得资金倾向于更多经济收益的项目，对企业的还款能力也提出了更高的要求，使得部分企业出现不适应的问题，导致融资变困难。

2.2 项目承建单位投资能力较弱

国内虽然已经兴起了PPP 项目的热潮，但是大多数企业在海外基础设施项目建设中依然没有形成成熟的运行经验，国内企业在国际资本市场上整合资源的能力并不强，产融结合的程度也不足，海外基础设施项目的投资比例要比国际同行业水平低很多。而且国内企业在海外基础设施投融资方面还处在摸索阶段，需要经过长时间的尝试与探索，才能形成成熟的业务模式，打造专业化的海外项目运作团队。

2.3 项目承建单位业务模式单一

中国海外基础设施项目承建单位的业务模式相对单一，主要就是集中在施工建设上，是项目产业链的中间环节，在项目附加值较高的设计、运营管理以及监理等环节缺失竞争优势。再加上海外基础设施项目的设计与运用管理标准都在使用欧美标准，导致中国入围的企业数量较少，并且核心竞争力不高，尤其是项目设计领域，中国企业在国际收入中占有的比例很小，市场占有率不到10%。

3 海外基础设施项目投融资新模式

3.1 面向信贷市场的投融资新模式

新形势下，海外基础设施项目传统的投融资模式已经表现出乏力的状态，因此必须有效利用现有的资源，积极推动面向信贷市场的投融资新模式发展与实施，为海外基础设施项目的投融资注入新的活动。以辛迪加贷款为例，其核心主体是一家商业银行或者政策性银行，并由其牵头组织多加银行共同参与形成一个银行集团，按照相同的贷款合同向借款人发放贷款[2]。这种面向信贷市场的投融资新模式将海外基础设施项目的投融资风险以及收益等分摊到不同的银行主体上，以此可以有效减少因为资金占有量过大且短期无法收回，对某一家银行的经营造成直接影响的问题发生。

杠杆贷款投融资新模式是近几年海外基础设施项目投融资的主要发展趋势，在各个国家的海外基础设施项目中占据了巨大的比例。杠杆贷款投融资模式即海外基础设施项目的实施方需要将自己的资金注入银行，并通过大额举债的方式去开展海外基础设施项目的建设。另外，海外基础设施项目建成以后可以实现资金回流，并且项目运行管理模式相当成熟，投融资的风险相对小一些，资金投入收益比比较高。

与此同时，面向信贷市场的投融资新模式在具体应用的过程中还需要灵活地运用各种金融工具，例如资产证券化、资产支持类债券等，以便可以及时将存量资产盘活，提高银行信贷资金的实际流动率，使得银行可以将海外基础设施项目的贷款进行打包分级出售，优化项目风险与收益的配置，降低投融资风险概率。在使用金融工具的过程中，银行的长期基础设施贷款可以实现变现操作，从而增强银行的贷款能力。资产证券化的主要对象是贷款、股权等一系列的资产，主要操作手段是将资产进行打包并分级出售，将资产风险分散开，合理规划投融资项目收益。

3.2 面向债券市场的投融资新模式

债券市场一直以来都十分活跃，每天的交易金额都十分庞大，合理的利用债券市场资源，建立面向债券市场的海外基础设施项目投融资新模式，是海外基础设施项目发展的主要趋势，可以保持海外基础设施项目的发展动力与持久性。一直以来，海外基础设施项目的投融资都是有政府提供资金，政府的资金压力很大，并且海外基础设施项目的建设周期长、收益少、资金收回困难，都会对政府的财政造成较大影响。另外，海外基础设施项目在消费领域上没有排他性，生产商也普遍没有竞争力，具有较强的经济正向外部效应，属于典型的市场失灵领域，必须由政府提供支持。所以，为了进一步促进海外基础设施项目的投融资发展，政府应该结合项目发展实际和国情，为海外基础设施项目的债券发放营造良好的优惠环境，并不断创新政府债券模式，将以财政收入为信用背书的政府类债券转化为以海外基础设施项目为保证的项目债券，以此提高债券的投融资吸引力。

面向债券市场的海外基础设施项目投融资新模式的核心是项目债券，项目债券是一种根据单独海外基础设施项目而设计出来的债券产品，需要由政府以及多边发展的金融机构共同参与，以此获得信用等级的提升，提高项目债券的社会认可度和可信度，进而促进债券投融资直接升温，吸引更多的社会资本参与到海外基础设施项目的建设中，为项目投融资与发展注入新的动力。但是，从现阶段的项目债券发放情况来看，大多数的投资者都会选择在项目建设完工以后购买项目债券，不会盲目地进入项目建设的风险期，并且投资者自身的风险评估能力不足，只能依托外部风险评估机构，因而导致大量的社会资本处于观望状态，这也是项目债券的局限性。以绿色债券为例，其是一种海外清洁能源项目投融资过程中发行的债券，包括公司债券、项目债券以及次主权债券三种形式，是一种新兴的海外基础设施项目债券品种，目前还没有形成统一的发行规则以及标准。绿色债券的发行利率主要受到清洁能源项目的绿色程度影响。绿色债券在发行并流通以后，会受到政府方面的监管优惠以及税收政策支持等，并且会有多边开发性金融机构共同为其提供一定的担保，从而使得绿色债券的发行成本降低。现阶段，随着海外清洁能源项目的不断增多，绿色债券的发行数量也在逐年递增，成为一种相对良好的投融资新模式。

3.3 面向股权市场的投融资新模式

有关学者对国际基础设施相关公司做出了一个推测，它们的市值总量大概占到了全球市值的5%～6%，是一个资本十分雄厚的利益体。并且，部分基础设施上市公司还对外提供了本公司的股权，扩展了基础设施项目投融资的渠道。这也为我国海外基础设施投融资新模式的构建提供了新的设想。海外基础设施股权开放以后，可以为中小型企业以及个人投资者提供更好、更多的投资机会，促进国家经济的有序发展，提高资金流动性与利用率。海外基础设施项目投融资可以通过认购股权份额等方式去进行融资，将社会资本吸纳到海外基础设施项目的建设中，这种投融资新模式具有流动性强的显著特点，可以募集到国家内部各种闲散的资金，并在股权市场上开展公开交易，透明度高，由国家证券监管机构进行直接管理与监督，具有较高的安全性。但是，由于面向股权市场的投融资新模式是公开交易，因此会受到资本市场波动以及非理性投资的影响。

结合国际基础设施项目投融资模式，可以将面向股权市场的投融资分为房地产投资信托和业主有限合伙等模式。其中，房地产投资信托是近年来新兴的一种海外基础设施项目投融资新模式，可以直接上市交易，先已广泛应用在轨道项目、油料管道项目以及通信基站项目等，但是在海外基础设施项目中的体量占有却比较少。而业主有限合伙则是组建了一个类似于公司形式的合伙制度，将企业的投资收益变为个人收益，以此规避了公司税，但是需要企业对外承担有限责任[3]。目前，业主有限合伙的投融资新模式在油气行业中的应用比较多，因为这类项目的回报固定，风险小。业主有限合伙的股权可以上市进行交易，股份流动性较大。同时，海外基础设施项目的通融资还可以采取积少成多的方式，利用股权投资平台去为项目投融资提供新的动力。个人资本进行海外基础设施的投资主要是通过购买项目承建公司的股票实现的，是一种间接投资的方式。但是，私人投资的资金数量以及精力都十分有限，只有通过建立股权投资平台才能将中小投资者的资金汇集在一起，并直接投资到海外基础设施项目中，以此减少中间环节产生的费用，提供私人资金的利用率。

3.4 混合投融资新模式

随着海外基础设施项目规模越来越大，数量越来越多，投融资难度也逐渐提升，这就要求政府结合项目实际，拓展投融资渠道，优化资源配置，进而保证海外基础设施项目的投融资发展。除了几种常见的海外基础设施项目投融资新模式以外，政府还需要进一步创新投融资模式，采取混合式的投融资新模式，例如夹层贷款和次级债、可转债和优化股等。夹层贷款的风险收益情况在股权和高级债务之间，因为海外基础设施项目的优先债务数量优先，并且股权持有者又不希望自己的股权份额被稀释，所以就需要采用夹层贷款和次级债的方式去解决现实问题，给海外基础设施项目投资者提供可靠的收益。而可转债和的投融资模式则主要是针对股权市场情况不佳的时期，如果出现了股票价格下跌问题，股票持有者就可以选择将手中的股票转为债券，进而稳定收益。另外，公司在清算的过程中，优先股相比于普通股而言具有优先赔偿的优势，并且其股息通常会在事前得到固定，对未来的利润分成不会造成较大影响，但是优先股没有投票权，项目投资者发行的优先股成本比较低。

3.5 表外融资新模式

海外基础设施项目投融资模式中的表外融资新模式，其主要针对的就是项目承建设备。海外基础设施项目在施工的过程中可以通过融资租赁设备的方式去实现表外融资，以此将施工应用设备的所有权与使用权进行分离，使用租赁形式代替购买，进而减少施工设备占用资金的比例，提高项目资金总体的流动性。另外，已经建设完成的海外基础设施项目也可以采用租赁处置的方式去加快资金回收速度。目前，直接融资租赁、售后回收以及杠杆租赁等表外融资新模式在海外基础设施项目建设中都得到了广泛的应用，设备融资信心指数可以显示，现阶段海外市场上对融资租赁的信心十分高，表外融资新模式得到了前所未有的发展机遇，将会在未来今天达到信心最高点，推动表外融资新模式进入高速发展黄金时期。除此之外，建立合营公司或者进行票据贴现等手段也可以减轻海外基础设施项目承建单位的负债压力，为其开拓新的投融资渠道打下了良好的基础。

4 海外基础设施项目投融资新模式实施的注意事项

海外基础设施项目投融资新模式的实施要秉承传统、兼顾创新，要以传统的投融资模式为核心，在此基础上进行有效的创新与补充，以此拓展海外基础设施项目投融资渠道，获得稳定的资金来源。在建立海外基础设施项目投融资新模式的时候，要注意政企携手，形成分布广泛的市场网络，并有政府牵头与项目地的政府和企业建立长期、良好的合作关系，共同促进产融合作。另外，海外基础设施项目投融资新模式的建立与发展要逐渐由“工”转“商”，要不断适应市场的变化，加快海外项目产业链前后端的转型升级，整合资本、提高资本运作能力，进行实现企业角色转型。海外基础设施项目投融资新模式要朝着多元化的方向发展，需要打造多渠道、国际化的通融资体系，建立良好的投融资制度，兼顾各个利益主体的现实诉求，进而保证投资方的合法权益。海外基础设施项目承建单位要具有全球视野，需要结合自身发展现状以及海外市场经济变化情况，不断丰富投融资方式，除了要重视传统的政策性银行贷款以及商业银行贷款以外，还需要中分认识到多元化融资渠道的重要性，合理利用亚洲基础设施投资银行、丝路基金等新型的金融合作平台，并将证券、股权、保险、信托以及基金等多种金融工具结合起来，争取获得多方面的市场投资。