九强生物：产品销售给了终端客户吗？

晓光

根据业绩预告，九强生物（300406.SZ）2019年归属于上市公司股东的净利润约为3.31亿-3.61亿元，同比增长10% -20%。

一个月之后的2020年2月20日，九强生物发布定增预案修订稿，拟募资12亿元，“全部用于补充公司流动资金”，由此可见公司现金流的紧绷。

产品竞争力存疑

九强生物主营业务为生化诊断试剂的研发、生产和销售，2018年公司体外检测试剂产品收入为6.83亿元，占比达到88.22%，是公司核心业务。从上市至今，公司的股价已经涨幅近5倍，但业绩增长相对缓慢，而且存货和应收款的增速远大于收入的增长。

2014-2018年，九强生物的收入分别为5.08亿元、5.66亿元、6.67亿元、6.94亿元、7.74亿元，净利润为2.11亿元、2.45亿元、2.72亿元、2.73亿元、3.01亿元，同期的期末应收款为2.02亿元、2.83亿元、3.51亿元、4.25亿元、4.47亿元，存货为8270万元、9347万元、9737万元、1.19亿元、1.14亿元。

过去5年，公司收入增幅为52.36%，净利润增幅为42.65%，应收款增幅为121.29%，存货增幅为87.42%。可以看出，公司的应收款和存货的增幅远远超过营业收入和净利润，表明公司增长的质量不高。

2019年前三季度，公司收入為5.71亿元，同比增长7.31%;期末应收款为5.59亿元，同比增长18.74%;存货为1.55亿元，同比增长为20.42%。

而让人更加担忧的是九强生物前五大客户的质量。2018年，公司前五大客户分别为上海九强生物技术有限公司，销售额为6553万元，占比8.46%;北京金斯尔医疗用品有限责任公司，销售额为4497万元，占比5.81%;成都朗金医疗器械有限公司，销售额为4181万元，占比5.4%;南宁金斯尔医疗用品有限公司，销售额为3031万元，占比3.92%;珠海金斯尔医疗用品有限公司，销售额为2867万元，占比3.7%。2018年，公司前五大客户合计销售额为2.11亿元，占收入的比例为27.29%。

值得注意的是，2016-2018年，上市公司向上海九强生物技术有限公司销售的占比均超过8%，但上市公司在年报中均表示无任何关联交易，名称如此之像仅是巧合？

此外，九强生物前五大客户中出现了三家金斯尔医疗用品有限公司，天眼查显示，北京金斯尔医疗用品有限责任公司法人代表是冯雷，注册资本为200万元;成都朗金医疗器械有限公司法人代表依然是冯雷，注册资本为100万元。两家公司虽然名称不同，但是法人代表完全相同。

另外两家是珠海金斯尔医疗用品有限公司和南宁金斯尔医疗用品有限公司，这两家公司成立时间为2004年4月30日和2016年1月4日，注册资本为250万元和150万元，法人代表也均是薛青。

由以上工商信息可以推测，九强生物的前五大客户之间以及与上市公司之间都有可能存在着千丝万缕的关系。

在前五大客户集中度方面，九强生物占比也是偏高的。2018年，九强生物前五大客户的营业收入占比为27.29%，而竞争对手万孚生物（300482.SZ）为9.94%，明德生物（002932.SZ）为13.48%，迪安诊断（300244.SZ）只有4.07%。

那么，九强生物的产品切实销售给了终端客户吗？

高净润率难持续

从全球来看，体外诊断行业已成为拥有数百亿美元庞大市场容量的成熟行业，市场集中度较高。根据美国IQVIA（前IMS Health & Quintiles）的数据，2017年，全球体外诊断市场为593亿美元，较2016年同比增长5%。目前行业内市场玩家主要分布在北美、欧洲等体外诊断市场发展较早、容量较大的经济发达国家和地区，据IVD Technology统计，美国、西欧和日本为全球前三大体外诊断市场，市场份额分别为41%、25%、9%，发达国家市场相对成熟，发展较为平稳。以Roche（罗氏）、Abbott（雅培）、Beckman Coulter（贝克曼·库尔特，Danaher （丹纳赫）旗下公司）、Siemens（西门子）为主的“4+X”形成了较为稳定的市场格局。行业前十的公司销售收入均在10亿美元以上，且在各自细分领域都极具竞争力，占据全球八成的市场份额。

从国内来看，目前市场的集中度偏低。前瞻产业研究院的研究显示，国内2017年占据市场超过5%份额的5家海外巨头组成了体外诊断行业的第一梯队，共占据国内市场36.8%的市场份额，其产品性能好、检测精密度高，主要占据国内三级医院等高端市场;其次，国内优质的体外诊断公司如迈瑞医疗（300760.SZ）、科华生物（002022.SZ）、达安基因（002030.SZ）、新产业等组成了第二梯队，虽然在经营规模和产品种类方面稍逊于海外巨头，但随着中国体外诊断行业的快速增长，国内体外诊断龙头也在飞速成长当中;最后，国内一大批中小型企业组成了第三梯队，600家企业共占据约40%的市场，市场占有率较低，规模效益不明显。

在这样的一个市场结构中，各个企业的价格竞争不可避免，但九强生物过往四年的毛利率和净利率始终保持在高位。

2016-2018年及2019年前三季度，公司整体的毛利率分别为68.46%、72.04%、68.71%、68.3%，净利率为40.7%、39.34%、38.84%、38.1%，而2016-2018年公司体外检测试剂产品的毛利率为77.47%、77.06%、76.78%。

九强生物的体外检测试剂产品对应的客户应是医院、医疗服务机构或者连锁药店，但是前五大客户没有三甲医院，没有知名的医疗机构，甚至没有知名的医药零售公司，未来公司要想进入大型医院或者医药零售渠道，价格的下降或者销售费用的提升是不可避免的。无论哪种情况出现，公司的净利率要想维持目前的高位都是有难度的。

没有实控人

2020年2月20日，九强生物发布非公开发行A股股票预案（修订稿），计划向国药集团非公开发行募集资金不超过12亿元（含12亿元），拟全部用于补充流动资金。如果此次发行成功，对于九强生物的是一个绝对的利好。

国药集团是一家综合性的医药公司，拥有发达的药品/医疗器械流通体系及广泛的市场影响力，拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构。

如果国药集团可以以定增的方式入股，那么会对未来九强生物试剂产品的销售有很大帮助，公司由此可以进入更多的医院和医药零售网络，这对于公司未來规模的成长有巨大推动作用。

此次定增之前的2019年12月7日，九强生物还与国药投资拟采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权，其中九强生物受让65.55%的股权，国药投资受让30%的股权。

迈新生物是集病理诊断试剂和仪器的研发、生产、销售以及临床病理检验服务为一体的生物医药高新技术企业，是中国免疫组化细分领域的领先企业，是国内第一家取得NMPA（原CFDA）三类医疗器械生产许可证的免疫组化产品生产企业，前景值得期待。

如果这两个行动能成功，那么对于九强生物的未来至关重要，但要想让公司拥有长期的发展，在诊断试剂领域占有一席之地，仅仅靠与某家公司的合作是不够的，还要有出色的产品作为保证，要想做到这一点，人才和研发投入不可或缺。

在研发方面，2015-2018年，九强生物的研发投入为2661万元、4290万元、5320万元、6104万元、研发投入占营业收入比例分别为4.7%、6.43%、7.66%、7.88%。无论是投入的金额和占比都在不断提升，与同行相比也并不少。

在人才方面，回看历史，九强生物是由邹左军等九位博士共同创办。上市初期，公司一致行动人为邹左军、刘希、罗爱平和孙小林，合计持有公司股份62.84%，这四人是公司主要骨干。但截至2019年10月31日，这四人的持股已经下降到43.25%，即一致行动人已经减持公司19.59%的股份。

而且，上述四人于2011年8月25日、2014年9月25日签署《一致行动协议》及 《一致行动协议之补充协议》，各方达成一致行动人关系，构成公司实际控制人。但在2017年10月30日到期后，这四人并未继续签署一致行动人协议。

这意味着，九强生物自2017年11月1日开始至今公司没有控股股东，也没有实际控制人，这对于一家以技术创新驱动的公司风险是巨大的，因为公司的研发方向、战略方向以及投入等都需要明确的控制人决定，而这正是目前公司所缺乏的。

对于文中所涉及问题，《证券市场周刊》记者已经向九强生物发去采访函，截至发稿公司没有任何回复。