限制性股票激励计划的实施探讨——以东方雨虹上市公司为例

(常德职业技术学院 湖南 常德 415000)

股权激励包括多种方式，限制性股票是其中一种，它适合企业未来长期发展，属于长期性股权激励机制。限制性股票的优势有两项：一种是激励对象一般无需支付资金或者仅需支付较少资金就可以购买公司股票，有助于解决企业认购融资的困难；另一种是对于激励对象强有力的约束力度，它可以规避短期行为，重视长期发展，推进公司的发展进程。

一、限制性股票概念

限制性股票(Restricted Stock)指授予激励对象的股票是带有一定的限制条件，只有在达到条件的情况下才能出售所获股票。它包括折扣购股型和业绩奖励型两种模式[1]，这两种激励模式，一种需要激励对象自筹资金，因此可能会受到股票价格波动的影响，甚至激励对象的本金都会受到影响，承担了一定的风险；另一种无需筹资或者只需出资一部分，风险就因此小得多，只需关注收益多少。

二、限制性股票理论依据

限制性股票的理论依据主要是委托代理理论、人力资本理论以及剩余索取权理论。

(一)委托代理理论

委托代理理论指依据或明或暗的约定，一个或者是多个行为主体雇用其他代理人提供服务。在其他代理人提供服务的同时，公司会授予其他代理人一部分的决策权利，并且根据服务的履行情况公司会向他们支付相对应的薪酬作为回报。进行授权的主体被称为委托人，而提供服务的行为主体则是代理人。[2]

(二)人力资本理论

“为提高管理人员的工作效率与质量，充分发挥人力资本的作用，需要对人力资本的投入与产出做出一个相对合理的反应，所给予的报酬一定要是合理的并且是其所期望的。劳动者是拥有着人力资本产权的人。公司的企业家拥有的特殊人力资本，是公司发展最急需、最稀缺的资源。与物质资本不同，管理者属于人力资本，但是却没有为这种人力资本提供一个完全竞争有效的市场。所以，公司会需要考虑利用激励管理者的手段来尽量地避免潜在风险。”在这种情况下，企业就需要股权激励，通过这种方式来激励经理人，实现人力资本价值。[2]

(三)剩余索取权理论

“财产权中的一项重要权利是索取权，即对剩余劳动享有要求的权利。索取权以所有权为基础，剩余所有权便是对剩余资本享有索取的权利，简单而言就是索取利润。在实践中，分配剩余索取权的通常做法即让管理者持有一部分股份或者是期权，这种做法在市场经济国家中十分受欢迎。这种做法的重点在于让管理者也成为公司的股东或者是虚拟股东，与公司的其他股东利益共担，这样他们的利益取向也能够达到一致。”①

三、东方雨虹实施限制性股票激励计划的财务效应

2013年8月19日是东方雨虹的限制性股票激励计划的首次授予日，公司在2014年完成第一期解锁，2015年完成第二期解锁以及预留股票的第一期解锁。为了对比计划实施前后的经营绩效变化，本文选取2012-2015年的数据进行分析探讨。②

(一)营运能力

2012-2015年东方雨虹的存货周转率分别为3.94、5.13、5.77、4.98；流动资产周转率为1.54、1.76、1.67、1.41；总资产周转率为1.16、1.23、1.16、0.95。从数据中可以看出，东方雨虹的流动资产周转率和总资产周转率在这四年间始终处于相对平稳的状态，没有太大的变化幅度。而东方雨虹2013年至2015年的存货周转率对比2012年未实施限制性股票激励计划的数据有明显增长。

(二)盈利能力

2012-2015年东方雨虹的总资产净利率分别为7.45%、11.69%、13.45%、12.99%；净资产收益率为15.16%、21.63%、16.78%、17.94%；每股收益为0.55%、1.04%、1.59%、0.89%。从数据中可以看出，东方雨虹2012年至2015年，总资产净利率在不断上升，说明东方雨虹明显地提高了其盈利能力。东方雨虹2013年的净资产收益率较2012年涨幅明显，2014年与2015年的净资产收益率虽然较2013年略微下降，但相对于2012年依旧呈上升趋势，说明东方雨虹的投资带来的收益也在增长。虽然由于限制性股票激励计划，东方雨虹定向增发了一部分股票，但东方雨虹这四年里每股收益的变化幅度依旧处于平稳状态。

(三)成长能力

2012-2015年东方雨虹的营业收入增长率分别为20.41%、30.02%、28.27%、5.95%；业绩增幅为80%、93%、58%、27%；总资产增长率为20.85%、25.21%、46.06%、18.34%。从数据中可以看出，东方雨虹在2012年过渡到2013年时营业收入增长率与总资产增长率这两项指标都有明显的上升。营业收入增长率自2014-2015年不断下降，而总资产增长率也在2015年下降十分明显。这主要是由于2014-2015年房地产开发投资增速持续下滑。东方雨虹的主要经营领域是销售防水材料和施工，这两个领域都与房地产行业相关。房地产行业的变化自然会影响东方雨虹的营业收入与净利润。虽然这些指标有所下降，但是公司的增长率仍为正数，说明营业收入与总资产仍处于增长的状态。

参考东方雨虹限制性股票激励计划中所选取的业绩考核指标，设置的条款是复合增长25%，而实际公司2012-2015年业绩增幅为80%、93%、58%、27%，远超行权考核下限，增速远超行业平均水平，说明公司激励效果明显。

(四)偿债能力

2012-2015年东方雨虹的营业流动比率分别为1.3%、1.35%、2.27%、2.02%；资产负债率为55.28%、51.69%、32.66%、33.13%；速动比率为0.96%、1.07%、1.87%、1.69%。从数据中可以看出，东方雨虹在2012-2015年这四年中流动比率和速动比率都趋于平稳状态，没有较大的变动幅度。短期偿债能力是在稳定提高的，而企业的资产负债率自2012年至2013年下降幅度不大，但是2014年有着明显的下降，这就需要进一步了解一下这四年的资本结构变化。

东方雨虹四年流动负债分别为15.54亿元、18.05亿元、15.72亿元、19.52亿元；2013年开始有长期负债，2013-2015年分别为0.14亿元、1.07亿元、0.64亿元；由此负债总额2012-2015年分别为15.54亿元、18.19亿元、16.79亿元、20.16亿元。公司2012-2015年的所有者权益分别为12.57亿元、17.01亿元、34.62亿元、40.68亿元。负债与所有者权益比率分别为123.63%、106.94%、48.50%以及49.56%。相对于负债的变化幅度，资产负债率的变化主要来自于所有者权益的变化。东方雨虹在2012-2015年间的资产负债率呈下降趋势，长期负债波动性增长，债务结构由单一结构转变为流动负债与非流动负债并存，减少了“短债长用”的成本和风险，降低了财务费用，股东权益比率持续加大，同时加强了偿债能力。

四、案例启示

通过对东方雨虹财务绩效的分析，证明激励计划对东方雨虹的经营发展产生了一定的积极作用，说明公司推行的激励计划是成功的。而该计划的成功经验可以归总为三点，为其他公司在推行限制性股票激励计划时提供参考与借鉴。

(一)严格划分激励对象

东方雨虹尤其重视骨干类技术人员的激励，这也是考虑到企业属于高新技术企业，想要增强核心竞争力以推动企业的进一步发展，就必须要重视技术。实施限制性股票激励计划既鼓励了公司的核心技术性人才，又推动了公司研发力量的发展。

激励对象作为激励方案中一个十分关键的因素需要进行严格的划分选择。在对激励对象进行划分时，首先应该考虑的是本公司的发展方向与核心竞争力，然后依此进一步考虑公司对人才尤其是核心技术人才的需求度。经过这些考虑之后，在制定限制性股票激励计划时，就能够严格划分激励对象，为他们的激励制定合适的比例，留足未来的发展空间。

(二)合理设定业绩条件

东方雨虹在对业绩考核指标进行制定时，综合考虑了公司所处的建筑防水行业背景、公司历史业绩水平和对未来业绩所进行的预测。这样慎重考虑之后选定的业绩考核指标，既能将激励对象的积极性充分调动起来，又可以将管理者、核心员工与公司利益、股东利益结合起来，也能确保所选定的业绩考核目标的可行性，保证了东方雨虹实施限制性股票激励计划的有效性。

相对股票期权而言，限制性股票是一种带有附加解锁条件的激励模式，它有一个非常重要的因素就是解锁条件。而对于解锁条件的设定，也就是考核指标的选择，在激励方案中尤为重要。设定的解锁条件是否合理，甚至关系到了公司的整个限制性股票激励计划最终能否获得成功。

考核的指标有很多种可供选择，而在选定考核指标后，对于设定的标准也十分重要。如果标准太高，就会容易使激励对象因为丧失达标的信心，而选择不作为；但是如果将标准设定得太低，又没有办法很好地达到预期的激励效果，将激励对象的工作积极性充分调动起来。所以，如果要确保一个限制性股票激励方案能够获得成功，对于业绩条件的设定就一定要合理。

(三)科学建立管理制度

一个方案想要能够成功推行，需要有一个稳定高效的管理背景来支持这个方案。东方雨虹限制性股票激励计划的成功离不开科学的公司治理。首先，东方雨虹实施的限制性股票激励计划是由股东大会决议通过；其次，公司为了激励计划能够有效推行，对于各个部门进行了明确的分工，让它们彼此监督。激励计划由董事会负责执行，考核由薪酬与绩效管理委员会负责，而监事会则负责对整个激励计划的实际执行情况进行监督。

公司的管理制度需要与激励计划很好地配合。激励计划的目的是为了对管理层和核心技术人员进行激励，但物质刺激就容易产生道德风险。在公司实施限制性股票激励计划时，可以借此契机，完善公司的内部风险控制制度，规范公司流程，进一步建立科学的公司管理制度。这不仅是为了确保限制性股票激励计划的实施能够获得成功，从长远角度来看更是提供了一种制度保障，让公司获得更好的发展。

能够提高公司的业绩，只是限制性股票激励计划所带来的好处之一，它还能有效推进公司各个方面的治理步伐。完善而科学的管理制度为公司的长久发展提供了基础。

【注释】

①剩余索取权—MBA智库百科：http://wiki.mbalib.com/wiki/剩余索取权

②东方雨虹2012—2015年的财务数据来自于东方雨虹公司年报。