信息披露质量、代理成本与企业绩效的实证研究——基于深市上市公司数据

董 晨

(浙江工商大学 浙江 杭州 310018)

一、信息披露质量、代理成本、企业绩效的理论分析

(1)信息披露，是指公司将能够影响到投资者做出重要决策的信息向外界公布的行为。上市公司应当披露的信息包括：招股说明书；上市公告书；定期报告；临时报告。(2)代理成本，在信息不对称的条件下，经营者个人利益目标的实现可能会牺牲股东利益为代价，这种代价称为代理成本。(3)企业绩效，指的是企业在一段时间的生产经营业绩和管理者的业绩。

二、研究设计

(一)研究假设。本文提出下列三个假设：H1：向外界披露较高质量信息的上市公司企业绩效较高。H2：向外界披露较高质量信息的上市公司代理成本较低。H3:代理成本在信息披露质量与企业绩效之间具有中介作用。

(二)样本选择与数据来源。本文采用的数据来源于2016年深圳证券交易所披露的相关数据和国泰安数据库，从深交所1883家A股上市公司中剔除了ST、PT类公司、缺乏相关数据的公司和金融类公司后剩下1535家公司，以此作为本文的研究样本。本文使用SPSS来处理相关数据。

(三)变量选取。被解释变量；中介变量；解释变量；控制变量。

(四)构建模型

模型一：

ROE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型二：

EXPENSE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型三:

ROE=a0+a1DIS+a2EXPENSE+a3SIZE+a4LEV+a5GROWTH+a6SHR10+a7INDR+a8LOSS+a9STATE+ε

三、实证分析

(一)描述性统计分析。本文先对各指标变量数据进行描述性分析,得到的结果如下：被解释变量净资产收益率的均值为0.0725，净资产收益率有正有负,平均水平接近于0。中介变量管理费用率的均值为0.1256，1535家公司中,代理成本相差很大，有的公司代理问题比较严重。解释变量信息披露质量的均值为3.06，证券市场中上市公司信息披露状况较好。控制变量总资产的均值为9.26E+09，企业规模差距较大。控制变量资产负债率的均值为0.3931，资产负债率的波动相对较小。控制变量营业收入增长率的均值为0.197，1535家公司整体上营业收入增长率呈现增长态势。控制变量前十大股东持股比例的均值为0.564，有的公司的十大股东持股比例高达92.4%,整体来看前十大股东持股比例在一半以上。控制变量是否亏损的均值为0.06，盈利的公司数远多于亏损的公司数。控制变量企业性质的均值为0.24，国企的数量远少于非国企的数量。

(二)变量相关性分析。通过对变量进行的Pearson相关系数检验可知，被解释变量Y与解释变量X之间存在显著的相关关系，可见模型的设计是合理的，其次解释变量、控制变量之间也不存在高度的相关性，所以变量也不存在多重共线问题，所以可以建立回归方程对变量之间的线性关系进行检验。

(三)多元回归模型分析。1.信息披露质量与企业绩效的多元回归分析。解释变量信息披露质量(DIS)的系数为0.016，T统计量值为3.239，对应的P值小于0.01，说明信息披露质量对净资产收益率产生显著的正向影响，表明向外界披露高质量信息的上市公司企业绩效较高，假设一成立。控制变量前十大股东持股比例、公司规模、营业收入增长率的回归系数分别为0.083、0.019、0.041，对应的P值小于0.01，说明十大股东持股比例、公司规模、营业收入增长率对企业绩效产生显著的正向影响。控制变量资产负债率、是否亏损的回归系数为-0.063、-0.229，对应的P值小于0.05，说明是否亏损、资产负债率对企业绩效产生显著的负向影响。2.信息披露质量与代理成本的多元回归分析。解释变量信息披露质量(DIS)的系数为-0.008，T统计量值为-1.175，对应的P值大于0.05，说明信息披露质量对管理费用率产生不显著的负向影响，表明向外界披露高质量信息的上市公司代理成本较低。控制变量是否亏损的系数为0.146，对应的P值小于0.01，说明是否亏损对管理费用率产生显著的正向影响。控制变量资产负债率、前十大股东持股比例和企业规模的回归系数分别为-0.102，-0.085和-0.026，对应的P值小于0.01，说明资产负债率、前十大股东持股比例和企业规模对管理费用率产生显著的负向影响，这三者的提高能够抑制代理成本的产生。3.检验代理成本在信息披露质量与企业绩效间的中介作用。在模型三的回归结果中，模型的R方值为0.277，说明模型的拟合效果是可以接受的。模型中VIF统计量的值均远小于10,说明模型不存在多重共线性。通过与模型一多元回归分析结果比较，发现调整R方(0.277)比模型1的调整R方(0.274)有所上升，说明模型3加入管理费用率这个变量后，模型3的拟合度比模型1有所上升。与此同时，模型3的信息披露质量回归系数(0.015)相较于模型1的信息披露质量回归系数(0.016)有所下降，表明了由于代理成本变量的影响使得信息披露质量对企业绩效的影响程度下降，与假设3一致。

四、政策建议

(一)加强信息披露相关法律法规建设。我国的信息披露法制建设刚刚起步，相关的法律法规需要不断地完善，比如我国没有制定相关法律对未及时披露信息的公司进行处罚。因此为了营造一个公平、稳定证券市场，我国需要不断完善信息披露的相关法律法规，弥补在这些方面法律的漏洞，使信息披露过程中的每个环节都有相关法律予以规范，从外部强制企业提高信息披露质量。

(二)加强证券监管部门的执法力度。随着证券市场对我国经济的发展日益发挥着巨大的作用，为了强化对上市公司信息披露的监管，除了要做到有法可依之外，还必须执法必严、违法必究。可以扩大证券监管部门的权限，加大执法力度。同时证券监管部门还可以联合财政部门、税务部门、银监会、法院、公安部门等部门一起对上市公司信息披露行为进行监管，从而形成一个多方位监管体系促进上市公司信息披露质量的提升。

(三)完善深交所信息考评制度。通过研究深交所信息披露考评制度的评分细则发现信息披露给出的官方依据过于笼统化，每年一次的评估过程近乎黑箱，透明度达不到应有的要求，投资者只能被动的接受考评结果，这在很大程度上影响了考评结果的公信力。因此深交所应该将信息考评的过程予以细化和透明化，以及深交所可以用百分制来代替等级制的考评结果，对需要考核的项目进行打分，精确地反映企业间信息披露质量的优劣。