影视板块投资新机会 线上播映替代影院观影

文辉

战“疫”改变了影视生态的秩序，让本已脆弱不堪的行业继续承受新一轮供给侧改革的煎熬。但变化随之而来，原本要登陆影院的春节档电影首开线上播映的先河，行业一个全新的线上时代或许就要来临。而从今年二级市场的板块走势来看，万德影视指数下跌约9%，但深耕线上播映的芒果超媒同期涨幅已经超过40%，成为板块中不多的一抹亮色。

第二轮供给侧改革悄然来临

春节前影视股一片欣欣向荣，许多投资者沉浸在“5G将引领内容行业跨入新时代”的美好愿景之中;龙头标的光线传媒从2019年10月底到2020年1月中旬上涨60%。即便是保壳压力重重的华谊兄弟，也在10月底到12月中上涨了25%。设想如果没有黑天鹅事件的影响，影视行业复苏的确渐行渐近，即便不考虑“虚无缥缈”的5G拉动，影视行业本身的“去库存”也到达了一個临近反转的极点。

只是不曾想到，突发的黑天鹅事件不仅导致春节档彻底消失，而且把刚逃出税改漩涡的影视行业再次拉回新一轮供给侧改革的泥潭之中。对于上游制片方来说，在经历上一轮供给侧改革后，原本大多数公司便已“弹尽粮绝”，甚至连很多头部公司都未能幸免，例如从2019年的业绩预告来看，华谊兄弟和华策影视便联袂上演了一出“年度亏损”的大戏。由此也可以推断制片公司的资金链异常紧张，此次黑天鹅事件的出现不仅拉长了项目周期，还大幅增加了剧组开支，预计会有大量的中小型影视公司因此关门。

此外，黑天鹅事件还精准打击了下游放映渠道。受其影响，“史上最强春节档”以直接消失作为结局。这可着实是一笔不小的损失，去年全年内地票房也不过大约600亿，对于全国很多中小影院而言，春节档就是它们“活命”的关键，有不少影院一个春节档的票房收入就占到了全年收入的一半。同时，可能未来几个月观影消费也难有显著起色。中短期来看，不少电影院的现金流或许也面临断裂的险境。

春节档电影线上播映影视行业自救造投资新买点

但在短期行业承压的背后，春节档贺岁片《囧妈》改线上播放直接重建了整个放映端的运行秩序，成为第二次供给侧改革的重要一环。对于原本作为一部重磅的院线电影而言，它的改档最大意义则在于，线下放映的优先权被彻底动摇，某种意义上这也是一次“破坏式创新”，影院多年耕耘的网点护城河瞬间受到互联网的降维打击，未来线下放映端的议价权肯定会受到影响，要知道按照目前的票房分账比例，电影院是能拿走近半票房的强势方。

与此同时，随着各大互联网“玩家”的前赴后继，线上播映或许在不久的将来就迭代出了全新的商业模式，这些可能都与电影院无关。所以像万达电影、横店影视、金逸影视等板块内的标的股，下跌后的反弹力度是远远落后于市场平均水平的，因为它们是这次行业秩序重建的“受损者”。

但对于头条系、“优爱腾”三大互联网视频平台而言，该片的改档却可能是它们发展过程中的一次关键转折点。其实，早期视频平台不赚钱的关键在于各家都疯狂补贴培育用户习惯，现阶段用户培育基本上也完成了。从DAU之类的用户活跃度指标来看，几大视频网站已经垄断了市场，观众活跃时长也进入了此消彼长的零和博弈阶段。

就这一阶段来说，视频网站更为注重的便是用户的付费率，它们不再轻易地打价格战，这个过程中彼此都会积极地探索如何更好地“收割”市场，如此一来便与寻求第二播映渠道的制片方不谋而合。随着线上播映模式的不断创新，线上平台的价值只会有增无减，或许这便是近期芒果超媒持续强势的关键所在。无论芒果超媒背后的芒果TV或者是背靠BAT的优爱腾，它们走向规模化盈利也只是时间早晚的问题。同时，从芒果超媒近期所发布的2019年业绩预告来看，归属于上市公司股东的净利润相比上年同期增长了27.08%～38.64%，归母净利润预计区间为11亿元—12亿元。

附表 板块重点企业财务与估值情况