浅谈投资者角度的上市公司财报解读

李江伟

【摘要】财报解读的主要对象是上市公司发布的财务报表，主要以企业的财务报表和会计相关资料为依据进行分析，对财报的深入分析可以进而了解企业过去及目前的经营情况与财务状况，同时又可对企业未来的经营做出預测，从而支持投资者进行投资决策。不同的使用者各自对财务报表有不同的分析重点，也有共同的要求，本文主要从投资者的角度谈上市公司财报解读。

【关键词】上市公司财报  财报解读  投资者角度

财报也可被称作对外会计报表，结构性反映了上市公司的财务情况、经营结果与现金流量。利润表、资产负债表、现金流量表、所有者权益（或股东权益）变动表和附注组成了财报的重要部分。财务报告的主体和核心是财报，财务会计最有用的信息集中体现在财报上。上市公司财报解读一般可以按照如下方法开展：

一、明确解读目的

财报解读的目的大致可总结为：评价过去的经营业绩，主要是成长率以及与行业平均水平的比较;了解目前企业的财务状况，因为企业现在的财务状况将影响到企业未来的发展，预测未来的发展趋势。

二、确定分析框架

财报解读的整体结构，就像盖房子一样，先要把整体的架构搭建起来，掌握主要的几条线，然后再进行深入的分析。

（一）财报解读框架

战略分析：行业分析、竞争战略分析、业务分析;会计分析：会计政策与会计估计是否合理，评估财报的质量;财务分析：三张报表以及财务比率的分析;预测分析：预测未来的经营业绩三张表，评估企业价值动因以及可持续性。

（二）财报解读的基本内容

（1）基于价值投资的三张报表分析：A、资产负债表（重点关注点，搜集信息，分析判断）：具体资产、负债、权益的科目分析;各个科目如何变化;同比分析（资产、负债以及权益的结构，编织共同比资产负债表）;B、利润表（重点关注点，分析判断）：收入、费用来源以及相应地结构，盈余质量;C、现金流量表（重点关注点，发现问题）：净现金流、现金流量构成、流入流出是否有重大波动。

（2）基于财务比率的五因素分析（资产管理能力分析、盈利能力分析、成长性分析、杜邦分析法、偿债能力分析）：基本逻辑是横纵向比较，核心是如何选择比较标准（经验、历史、行业、预算），从投资者的角度来说，五因素中最为核心的因素是盈利能力分析。

（3）基于管理层讨论的分析，补充印证作用：对于报表已有的信息，判断是否与遵循的分析逻辑一致;对于报表没有的信息，重点关注资本性支出以及未来盈利趋势分析。

三、分析步骤

遵循科学的步骤，按照时间顺序和财务分析的逻辑展开：阅读审计报告;审阅全套财务报表;财务情况、经营结构和发展前景通过财务比率法分析，给出结论;参考其他补充信息（如管理层讨论，行业报告），主要是核对与印证第三步的结论，尤其是关注管理层讨论进行的回顾与展望;得出结论并撰写财报解读报告。

不同专业背景的投资者对于财报解读的方式不同，主要分为快速阅览和系统化解读：

（一）快速阅览式解读

快速阅览式解读的目的是为了了解一个上市公司的估值，计算溢价倍数，判断股票高估或低估。具体模式如下：

（1）先阅览利润表的构成。阅览利润表的费用、收入、净利润的金额及大概比例，形成大概印象。先看近两年利润表变动，初步了解经营状况，再看利润表的盈利或亏损情况和资产负债表中的现金余额变化的关系。如果一个公司很赚钱，比如某公司一年收入400多亿，净利润100多亿，投资者会好奇它的现金余额是不是也多了100多亿，如果是的话那确实够赚钱;如果不是，投资者会去看现金流量表，它到底钱花哪去了，或者是赚了但没收回;如果钱花在购买固定资产或公司并购上，那就去看资产负债表是不是相应增加了这些资产，以及进一步看能否挖掘到这些大额新增资产或并购有何目的以及是否合理（公司实际控制人通过虚增资产或隐蔽的关联交易是最容易进行利益转移）。

（2）阅览财务报告附注中收入、费用等项目的明细变化。投资者一般最关注的利润表项目就是收入，因为收入反映了公司经营情况和发展走势，理解公司的收入项目、结构、行业竞争力和未来发展前景相当重要。一般行业，大多数人的商业常识基本上就能理解会计上收入的确认方法，因为收入的确认规则其实没有成本确认那么繁复，像工业企业、建筑业等，在核算成本的时候就非常容易出现错误。

（3）阅览资产负债表。看近两年资产负债表上的现金余额，同时对应着看现金流量表的现金流入、流出的分布。看应收账款余额与月均营业收入的比率，估计一下是否合理，若无法估计也可以大概了解一下，心里有个底。一个上市公司基本上可认定的类现金资产一般可以通过资产负债表上的现金余额、各种应收账款及应付账款的净额合计得出。因为房地产、土地使用权的市场价值与账面价值一般差别比较大，所以需要根据当前市场的实际情况进行评估。上市公司专项使用的机器设备、IT软件、待摊销的费用以及并购产生的商誉，通常情况下可以作为价值较低的资产看待，因利润表中已反映其盈利能力。

（4）阅览利润表。通过阅览利润表，投资者可以了解公司近几年是否赚钱、如果赚钱每年赚到的钱增长率是多少，可以通过计算大概估计出上市公司未来5年能挣到多少。利润表解读最重要也是最复杂的地方，是通过解读利润表的构成，了解利润表数字后面所隐藏的企业经营情况，以及行业发展潜力、市场竞争激烈程度与企业自身的核心竞争优势，从而对公司将来的盈利能力有个预判。

（5）阅览现金流量表。利润表、资产负债表中已反映现金流量表展现的事实，现金流量表只是辅助。比如：一个公司赚很多钱，现金却没增加，如果没有现金流量表，我需要去看费用支出情况和资产增减的情况来了解公司的现金到底花去哪了;有了现金流量表，我们可以把现金流量表当作去目录去查看，就可以更快定位现金增减在哪里。其次，现金流量表的计算比较复杂，编制时易出错，现金流量表的使用者自然会对其准确性持怀疑态度。所以，投资者阅读现金流量表的时候，只是把现金流量表当成一个现金流量的“目录”，同时还会怀疑它的准确性。

阅览完财报，投资者已基本摸清了上市公司的经营情况与资产规模，但对于那些非业内人士，还是没有办法准确评估其经营收支符不符合正常的商业逻辑，这就需要多看具有相似业务的上市公司财报，将同行业、相似行业以及不同行业中的上市公司财报进行横向对比，才能做到心中有数。而对于估值，用现金流量折现等方法进行估值，估值涉及假设过多从而难以量化准确，但依然有重大参考意义。

（二）系统化解读

上市公司定期披露的年度财报、季度财报中隐藏着大量的重要信息，借助财务专家对财务报表的三大报表系统化的分析方法，可以快速挖掘对投资者而言的主要信息。

（1）利润表。市销率：根据私募的模型研究，对比市盈率的影响，上市公司的股价波动与市销率的变化更相关。统计研究发现，最合适的市销率一般情况下为1。销售收入是市销率计算的核心指标，当解读上市公司财报时，发现利润没有增长但销售收入不断增长，那就说明需要重新估算该企业的价值。大多数情况下，企业利润的增长会比收入的改善滞后，因此收入比利润更能反映企业的真实状况，市销率也比市盈率更加有参考价值。

三费操纵：一般而言，上市公司想操纵销售费用会比较困难，但是如果想操纵管理费用就会容易很多，比如通过管理费用的“计提”进行调整。正常情况下，销售费用、管理费用、财务费用与上市公司的销售收入成正相关并且比例会比较低。企业在快速发展的时候，如果能够发挥企业的潜能，销售费用、管理费用、财务费用就不会同比例上涨，就能够看出企业的价值。

（2）资产负债表。资产负债率：一般情况下，上市公司的资产负债率保持在50%左右相对适宜，过高的资产负债率会导致潜在的风险过高。

净资产收益率：反映上市公司利用净资产挣钱的能力，应至少大于银行贷款利率20%。但是，我们认为总资产收益率更值得关注，计算方法是净利润与总资产的比值，它能更准确地反映企业使用所有资产的能力。当净资产收益率高于银行同期贷款利率时，企业发行债券或是向银行借款对企业是有利的。当净资产收益率很高但资产负债率高达99%，或是净资产是负数时，这个指标将失去意义，此时应该使用总资产收益率。

流动比率和速动比率：这两个指标均反映了企业的偿债能力，一般而言，流动比率大于2对企业最安全，两个指标一般都不能小于1。

存货周转率：该指标越低，表示企业的经营效率越高，一般至少小于20%。

應收账款周转率：该指标是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额的比值，它可以用于评估企业应收账款周转速度及经营效率，对于企业而言越高越好。

（3）现金流量表。解读现金流量表，目的是佐证企业利润的真实性，探究企业是否在人为操纵利润，是否有“藏丰补欠”的意图。如果一家上市公司利润持续增长，但经营性现金流却持续下降，那么利润的真实性就很值得怀疑。

另外，为了更好的评估上市公司的情况，可以采用以下的财报解读方法：一是表间解读法。即全面衡量公司财报之间的相关项目，关注有没有不合理的点，从而找出企业真实的盈利情况和资产质量，以防被单一报表的提供的信息所误导。二是比率解读法。将公司的财务报表同一会计期间的相关项目进行对比，计算比率，评估企业的经营效率、还债能力、盈利能力、资本结构等。三是期间解读法。对公司各个时期的报表项目进行动态对比，评估企业的盈利能力、资产结构的变化走势。四是企业间比较法。对比分析同行业、同类型上市公司的财务状况，评估公司在市场竞争中的优势、劣势，或发现异常等。