电子商务行业企业并购的财务风险研究

张嘉慧 马佳丽 黄嫦娇

摘 要：近年来，无论是跨国并购还是在中国境内的内地并购活动，其数量都在上升。并购是企业为了扩大规模以及整合业务的一种重要手段，被众多企业采用。中国超大的人口基数，给电子商务企业带来前所未有的广阔市场，一些电商企业获得井喷式的成长，为增强企业竞争力，许多电商企业走向了并购重组的道路。对电商行业具有代表性的企业——阿里巴巴进行研究，利用该企业并购前后的资料和二手数据，对并购行为进行定量与定性结合分析，来反映企业并购存在的财务风险。

关键词：电子商务;企业并购;财务风险

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.06.051

1 我国电子商务行业企业并购的现状

从2016年1月至2016年6月，在中国电子商务行业中，前前后后共发生近100起的并购活动，其中涉及的并购交易价值总计近43.6亿美元。

在2011年至2016年上半年期间出现两次高峰，第一次高峰出现在2012年，并购数量并不多但并购金额巨大，从相关新闻报道中可以了解到，2012 年阿里巴巴集团花了71 亿美元从雅虎手中回购了21%的股份，这是金额巨大的主要原因。第二次高峰出现在 2015年，在此之前并购金额呈现跨越式增长，达到147.4亿美元。这些数字充分说明了中国电子商务正在蓬勃发展。

并购数量方面，并购数量变化趋势同并购金额的相同。在2013年和2014年间，整个电商行业在快速膨胀后，资本对规模的要求使得电商不惜血本地以价换量，争取占领消费市场的制高点，因此，连年爆发价格战使全行业在2013年和2014年陷入“寒冬期”。而之后在2015年又达到峰值，是因为跨境电商的发展，又为电子商务行业的发展提供了充足的动力，致使电子商务行业的并购变得十分活跃。

2 财务风险角度下阿里巴巴并购新浪微博案分析

2.1 案例介绍

（1）阿里巴巴概况。阿里巴巴在B2B和B2C两个领域是处于霸主的地位。但是，阿里巴巴的核心业务，淘宝与天猫商城在此时它们的发展模式已经趋于稳定，要想通过这两项核心业务开辟新市场获得新的收益来源暂时是困难的，况且阿里巴巴此时又有“千亿IPO”上市的计划。从自身的软肋来看，阿里巴巴曾尝试社交产品多次，都以失败告终，随着社会化移动社交电商潮流的兴起，阿里巴巴此时收购国内极具影响力的社交平台新浪微博，是一个明智之举。

（2）新浪微博概况。作为国内十分受欢迎的新浪微博，在2013年其地位被动摇，大量的新浪微博用户开始向新崛起的微信转移，这样的情况对新浪微博来讲无疑是一个商业难题。而此时，新浪微博又面临变现困难的难题，难以实现新的投资，如果不再寻求解决办法，新浪微博很有可能垮台。

（3）阿里巴巴并购新浪微博的过程。早在2011年1月，网上就有传闻，百度和阿里巴巴将要入股新浪微博，该传闻不久就被双方否认了。2012年11月，又有传闻称阿里巴巴将入股新浪微博，但又遭到后者CEO的否认。阿里巴巴收购新浪微博难道是空穴来风？传言背后是否确有其事？2013年4月29日，新浪正式宣布，新浪微博由阿里巴巴以5.86 亿美元的价格购买了其18%的股份，这条消息，使得之前的传闻尘埃落定。这5.86亿美元18%的股份由两部分组成：一部分是阿里巴巴支付了5.04亿美元从新浪购买的15.5%新股;另一部分是阿里巴巴支付8200万美元从新浪的管理层以及员工的手中购买了2.5%的老股。

2.2 阿里巴巴并购新浪微博的财务风险分析

（1）阿里巴巴并购定价风险分析。阿里巴巴在开始并购前，需要确定并购目标的并购成本，对并购目标进行一个准确的价值判断，也就是说阿里巴巴应该花多少的钱去完成并购，并购目标的价值需要在并购前进行分析。阿里巴巴对新浪微博财务分析的程度，以及相关信息的获取能力对并购的定价风险有着一定的影响。

阿里巴巴在并购新浪微博之前，新浪微博已连续亏损三年，并且受腾讯微信的冲击，新浪微博用户正逐渐流失，可以说新浪微博企业的价值已经进入到低点。这个时候，阿里巴巴收购新浪微博的股份是比较适合的。首先，阿里巴巴可以将此次收购作为一项财务投资。其次，就算阿里巴巴收購新浪微博财务上盈利并不十分可观，也可以将新浪微博的用户流量贡献给阿里巴巴旗下的电商。信息的透明以及社交化电商发展趋势，使得阿里巴巴对新浪微博的企业价值的估计显得十分客观，但是否存在风险还须更进一步的研究。

（2）阿里巴巴并购支付风险分析。这次并购，阿里巴巴用支付35.6 亿人民币（5.86亿美元）现金购买了新浪微博18%的股权，从而达到在未来对新浪微博实施重大影响的目的。使用现金支付的方式，除了具有方便快捷、不影响阿里巴巴股权结构的优点外，还满足了被收购的新浪微博面对竞争对手的挑战，在移动互联网领域进行新一轮布局的强大资金的需求。但是，巨额的现金流出将会使阿里巴巴企业产生流动性减弱的风险，在企业其他流动性资产不能支撑企业后续经营并且企业不能通过外部筹资方式筹资的情况下，导致企业偿债能力下降，这将会使企业债务到期不能偿还这方面的财务风险增加。

（3）阿里巴巴并购整合风险分析。从阿里巴巴并购新浪微博的动因，以及双方企业性质的不同可以看出，这是一次具有多元化战略的混合并购，因此企业并购后面临的整合风险更多的是在营运方面的整合风险，双方将在：一是用户账户互通。二是数据间交换。三是在线支付。四是网络营销，这四个方面进行深入合作，并探索基于数亿的微博用户与阿里巴巴数亿消费者有效互动的社会化电子商务模式。如果解决了这方面的风险，这一并购预计在未来三年内会给新浪微博带来大约 3.8 亿美元的营销收入和社会化电子商务收入。而且阿里巴巴将成为国内互联网上第一家能够拥有与腾讯同类强度用户关系链的公司。

3 阿里巴巴并购新浪微博财务风险的防范措施

3.1 并购定价风险防范措施

采用合理的企业价值评估方法，确定最合理的并购价格， 尽可能的降低企业并购所产生的定价风险。在获取充分的被并购企业信息的前提下，选择一种合适的企业价值评估方法，或者选择多种评估方法，进行综合分析后，确定合理的定价范围， 并以此作为之后协商定价的依据;对财务报表进行详细认真的分析，可以从以下几个方面分析：第一，对被并购企业的资产可用程度进行分析。第二，分析被并购企业的债务结构。第三，对被并购企业的盈利状况进行分析，关注被并购企业是否有虚报收入费用的情况。

3.2 并购支付风险防范措施

以预算的金额为依据，阿里巴巴企业还要根据所需资金的使用时间确定所需资金的融资渠道、融资的时限和金额大小，并以此制定融资计划。通过制定融资计划，阿里巴巴企业就能够在并购中对资金使用作出合理安排，从而降低财务风险;并购企业需要根据自己经营状况，选择适合自己的支付方式，但每种支付方式都存在着不同程度的风险，因此不管选择哪种支付方法，都要加强对风险的重视，将支付风险降到最低值。

3.3 并购整合风险防范措施

阿里巴巴收购新浪微博，对双方而言是各有利得，取长补短。对于阿里巴巴来讲，阿里巴巴看重的是新浪微博的流量优势，即新浪微博有阿里巴巴所需的大量客户群体，阿里巴巴希望将新浪微博整合到自己的购物平台上。而对于新浪微博来讲，新浪微博可以通过此次被收购，解决自身发展缺乏资金的问题。因此，阿里巴巴收购新浪微博后的整合风险控制措施可以从业务、人力资源以及制度三个方面着手。

4 研究总结与展望

4.1 总结

（1）对并购活动的全过程，从定价风险、支付风险和并购后整合风险三个方面对并购财务风险及其防范控制。研究表明：在定价风险方面，阿里巴巴还存在一定的风险，阿里巴巴应当重视对被并购企业的价值评估，可以通过对并购企业的财务报表进行分析，此外对自身的经营状况也要充分了解，从而进行比较准确的企业价值评估;在支付风险方面，阿里巴巴利用现金支付的方式完成并购，这种方式会导致企业流动资产份额降低，对经营造成影响;在整合风险方面，阿里巴巴收购新浪微博，对双方而言是各有利得，取长补短——阿里巴巴看重的是新浪微博的流量优势，希望将其整合到自己的购物平台上，而新浪微博则可通过此番收购解决变现难的问题。

（2）利用阿里巴巴并购前后相关财务数据的变化，对阿里巴巴并购新浪微博案进行评估。研究表明：历年财务报表中的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力逐年好轉，表明到目前为止，阿里巴巴对新浪微博的并购卓有成效。

4.2 展望

通过对阿里巴巴并购新浪微博的全过程的财务风险分析的研究，还存在许多不足之处，文章只对并购财务风险的主要因素做了分析，然而在实际并购中还有许多其他的财务风险，值得进一步分析。由于所掌握知识的有限性，还有企业财务数据的收集的局限性使得本文案例分析未能更进一步。在文章中以电子商务行业的上市公司为例，适用性尚不明确，对财务风险进行的定量研究还不够深入，这些都是今后研究可以考虑的方向。

参考文献

[1]张路坦.互联网企业并购财务风险研究[D].天津：天津财经大学，2014.

[2]沙婷婷.阿里巴巴并购的动因及财务绩效分析[D].青岛：中国海洋大学，2015.

[3]李欣阳.A集团并购的财务风险防范研究[D].哈尔滨：哈尔滨商业大学，2017.