2020年代前瞻展望(上)

卧龙

踏入2020年，新世纪20年代正式展开，尽管对于2020年1月1日进入20年代抑或2021年1月1日业界仍在争论，但笔者是2020的支持者，未来10年，作为投资者有何期盼？笔者斗胆作未来10年展望。

作出展望之前，循例要回顾上一个世纪20年代之历史，所谓“以史为鉴，可知兴衰”。1920年代被称为Roaring Twenties，乃系1920年代期间北美西欧经济持续繁荣时期。然而，1920年代之所以辉煌。其实是此前累积各种新科技新产品及经济政治运行渐到爆发阶段。早在19世纪后期，无线电（收音机）、电灯、电话、电影机、汽车等等都被一一发明出来，为后期社会经济大发展打下根基。

1895年俄国物理学家亚历山大·波波夫（Alexander Stepanovitch Pop-ov）及意大利马可尼（Guglielmo Mar-coni）先后发射无线电波成功。1906年加拿大费森登（Reginald Fessen-den）首次进行无线电广播。同年美国人佛洛斯德（Lee De Forest）发明真空电子管（俗称胆），电子管收音机从此面世。1919年通用电气、AT&T及西屋电气联合创建美国无线电公司（Radio Corporation of America，简称RCA）。

进入1920年代，美国无线电收音机价格日趋平民化，无线电广播日益普及，成为史上第一种更广泛传播方式媒介手段，节目娱乐化。因没有审查制度，当时编辑主播可随心所欲想方设法吸引听众，直至1927年美国联邦广播委员会成立。1922年美国有多达600家广播电台，听众数百万，正如当今人人都可以做网络主播一般。美国当时任何一家电器商店前均可见市民蜂拥抢购电子管收音机，风靡程度一时无两。投资者认为，收音机乃每个家庭必买之高新科技产品，与现时人们买智能手机毫无区别。

RCA上市后成为当时美国股市科技股龙头，股价自1921年2.5美元飚升至1929年549美元，8年时间最大涨幅219倍。从渗透率角度看，1925年美国无线电收音机渗透率突破10%，到1927年达到20%以上，1940年升至80%，1950年再升至90%。

讲到渗透率，此处再简要概述。先讲S型曲线。逻辑曲线（Logistic）为S型曲线，方程式：y=K/[1+Exp（a-bx）]，由德国数学家、生物学家P·F·Verhust于1837年在研究人口时发现。

此等曲線或者类似曲线可应用于多种场合，例如新技术新产品渗透过程、城市化进程等。著名长期分析师哈利·殿特（Harry Dent）最爱S型曲线分析法，他在多部著作中均使用。S型曲线大致上分为三个阶段：创新期、成长期及成熟期。新技术新产品其渗透率达到10%前称为创新期，渗透率介乎10%至90%之间为成长期，渗透率90%之后称为成熟期。渗透率在超越10%之前新技术新产品会有很多反复。甚至夭折。而一旦突破10%的阻力位，会快速达到50%的水平。渗透率达到50%前后，市场会出现重大调整。

2018年3月底4月初，当时全球互联网渗透率达51%，美国渗透率超90%，于是拙作《渗透率于是互联网股大调整（上、下）》分析指互联网股将出现重大调整。2018年亚马逊（AMZN）最高位2050美元下跌至最低1307美元，跌幅36.2%;苹果（Ap-PL）自233美元跌至142美元，最大跌幅39%;奈飞（NFLX）由423美元跌至233美元，跌幅44.9%。Facebook曾跌43%，腾讯亦跌46.1%，阿里巴巴够强亦跌37.8%，至于微博（WB）暴跌74.3%更是不必再提。

言归正传。1886年德国人KarlBenz（卡尔·宾士）制造出世界上第一部内燃机汽车并申请专利，1894年奔驰汽车销售1200部。然而当时汽车售价昂贵，只是富豪玩具。1900年全美汽车数量低于8000部。1903年福特公司成立，1908年通用汽车成立，同年福特发布Model T，售价825美元（大约相当于当时工人一年收入），其他车厂同类车售价2000至4000美元。1913年福特生产汽车采用流水线方式装配，成本大幅下跌，汽车售价雪崩，Model T售价下跌至290美元引发抢购潮，因此，年底福特汽车市场占有率高达50%。1916年美国汽车销量突破100万部。1921年通用汽车市场占有率12%，福特市场占有率则高达60%。但通用汽车首家推出分期付款买车服务，1927年和1929年市占率已经与福特持平。

1914年美国城市汽车渗透率突破10%，至1921年达到50%。若计算全美汽车渗透率，1919年美国人口1.04亿，汽车保有量757万部，平均每千人拥有汽车72部，若以4人家庭计算，渗透率约29%。到1930年，美国总人口1.23亿，汽车保有量3100万部，每千人拥有汽车252部，约六成家庭拥有汽车。

美国汽车股1912年至1913年震荡调整，1913年底开始上升，一路升至1916年中，之后大约下跌50%，至1917年底，接着继续上升至1919年第四季。1913年至1919年，美国汽车股升幅达到13倍;1914年至1921年美国城市汽车渗透率从10%升至50%，与股价飙升基本同步。

在美国汽车渗透率达到50%前后，美国汽车股见顶大跌，自1919年第四季至1922年2月，标普汽车股指数暴跌71%，而同期道琼斯工业平均指数跌幅大约45%。1921年至1928年，美国城市汽车渗透率自50%上升至90%，汽车股继续大牛市。1922年初至1929年，标普汽车指数升幅达到11倍，其中龙头股通用汽车上升了2l倍，同期道指升5倍（指数自63.9点升至386点）。

上述当时两种高科技产品，带动经济发展，在股市上有关概念股被疯狂追捧，非常值得借鉴。然而，除却新技术新产品本身之外，当时社会经济金融环境对股市之作用亦不容忽视。第一次世界大战期间，美国股市受到较小影响，虽然停市数月，但1910年至1920年道琼斯工业平均指数横向震荡10年，而整体市盈率（经季节调整）则由15倍跌至5倍，股市投资价值大大提升。1914年至1919年汽车股因汽车渗透率提升遭爆炒。1921年美股市盈率5倍起步，至1929年飚升至30倍以上，RCA则从2.5美元飚升至549美元。此等炒作背后，有着深刻社会环境。

当时汽车业迅猛发展令公路系统扩建，主干公路及收费高速公路总里程暴增，反过来又进一步刺激汽车消费。1920年代美国电力设施发展突飞猛进，电网规模扩大，新电厂犹如雨后春笋，全美发电量提升3倍。电话线路贯穿北美大陆，现代污水处理系统初步确立，铁运输系统亦不断扩张。大城市摩天大楼随处可见，例如1913年伍尔沃斯大厦230米，1924年芝加哥教堂大廈173米，1927年匹兹菲尔德大厦168米，1929年棕榄大厦172米。1928年9月佳士拿大厦动工，高319米;1929年曼哈顿银行大厦（现特朗普大楼）动工，高282米;1930年初帝国大厦动工，高381米。如此之多摩天大楼动工或落成，经济危机出现合情合理。

1908年，美国首家消费金融公司成立，1913年首家汽车金融公司成立，1915年商业信用公司（Commer-cial Credit Company）开始专做汽车金融贷款。1916年美国各州通过《统一小额贷款法》，1919年通用汽车创建承兑公司，为消费者提供汽车分期付款服务，1923年福特亦推出分期付款方式购买Model T。汽车信贷只是冰山一角，家电、学费、大衣甚至出国旅游均可分期付款。消费信贷规模代迅速膨胀，1920年美国消费信贷总额1900万美元，1924年飚升至20亿，1929年进一步增至35亿，大萧条爆发前夕，累积消费信贷期票据总额高达60亿美元。可谓“一切皆分期”。既然如此，贷款炒股则顺理成章，特别是1926年后，更多投资者使用“子子展”方式炒股（用现代中国术语便是融资炒股或配资炒股）。