疫情开启牛市周期

李健　林伟萍　何艳

·编者按·

疫情在前，市场用深深一跌表达了对疫情的恐惧，也用转身反弹表达了对疫情的抵抗，以及对未来信心的重拾。

灾难固然可怕，但更可怕的是被恐惧占领心智。在市场大跌之时，许多投资者争相抛售，可北上资金却在逆向抄底;在市场反弹时，许多投资者无差别涌入医药股，可有些投资人仍然坚持加仓自选股中的好公司。

不同的選择源自对眼前和长远回报的分歧。本期《红周刊》邀请的职业投资人认为，疫情对经济、市场的短期表现会造成冲击，但中长期影响有限，基于此，市场大跌在客观上进一步释放了之前累积的风险，令熊市格局彻底终结，牛市周期开启。北上资金抄底，既是因为个股低估机会出现，还有对长期市场看好的预期。

若优质股在疫情中重现低估契机，买入是资金的优选项。当然，更重要的是，每位投资者当下都要做好防疫工作，因为只有活下来才有机会活得好。

A股在本周一的暴跌，周二的报复性反弹，以及央行连续两日通过公开市场操作释放的1.7万亿资金和疫情“黑天鹅”的影响等，无一不是投资人所关注的焦点。

本周，《红周刊》邀请海内外知名投资人剖析当前形势，他们指出，疫情对经济和市场的影响是短期的，这改变不了市场中长期走牛的趋势。而市场的大跌，在客观上创造了一批优质公司的买入机会。

指数调整基本到位散户在赎回 机构在加仓

周一上证指数跌破2700点，出乎许多投资人的意料，这个点位在今年或未来几年可能都很难再现。同时，外资投资人表示，看多中国股市未来10年的判断不变。

《红周刊》：您判断这次疫情对指数的冲击是不是已经走完？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：疫情对指数的影响基本已经到位了，但对上市公司的影响至少要延续到二季度，个别公司能否走出低谷期，还有待观察。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：根据我们对医学专家的调研，此次疫情的拐点大概率在2月底或3月初。疫情过后，市场肯定会重新回到上涨的趋势。

从疫情对A股主要指数冲击来看，周一上证破2700点有点出乎我们的意料，年前我们一致预期是上证跌破2700点的难度很大。不过，现在就下定论说疫情对指数的冲击已经结束仍为时过早，预期市场短期仍将区间震荡盘整，本周反弹后预期还将会回调。

对于行业比较好、业绩比较确定的公司，股价回调是很好的进场机会。而对于行业景气度不高、业绩较差的公司，反弹也是逢低减仓的好机会。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：如果后面有宏观政策对冲的话，我们可以更乐观一点。对股市的影响是否走完了？从我们了解到的信息看，周一大跌的时候，很多机构投资者就在认购，赎回的多为散户投资者。

常士杉（康庄金融集团董事长）：我觉得有80%的影响已经反映在市场中了，如果乐观一点看，悲观预期已经基本结束了。春节前上证指数从3127点调整到2976点，疫情爆发的第一天调整到2685点，这个点位在今年或未来几年可能都是一个大底。我们公司内部有一个“恐慌指数”，指数显示，节后第一天超过85，这是一个很高的数字，历史上出现的次数极少。截至2月5日，该指数已经下降到65左右。

《红周刊》：作为外资，李宇先生会因为疫情因素改变之前长期看好A股的判断吗？

李宇（高腾国际权益首席投资官）：短期的判断是有改变的。受此次疫情影响，消费行业包括餐饮、旅游、住宿等，在最近一两个月内预期会受到很大的影响。当然最终影响多大还需看疫情持续情况。但我们长期看好观点不变，依然看好中国股市未来10年。

如果理性地参照过往公共卫生事件和宏观数据等多方面因素，长远来看，此次疫情事件对中国经济本身的影响和冲击将不是很大。

《红周刊》：暴跌当天您是否进行了补仓？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：我们有补仓，现在接近于满仓水平，账户里没什么现金了。在疫情发生之前，我们的自有资金和已经募集到的资金，就接近满仓状态，一些新认购的资金，也在这次补仓中投入了市场。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：年前已经进行过调仓换股，将配置重心放在医药龙头和科技龙头，节后我们也继续加仓，目前仓位较高。

常士杉（康庄金融集团董事长）：疫情出现之前我们的仓位约为七八成，这两天加了两三成，接近满仓。

《红周刊》：有资金在2月3日加杠杆入场抄底，您觉得这么做安全吗？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：我们没有用杠杆。我一直认为只有在牛市中可以用杠杆，但现在只是牛市初期，牛市趋势还没有确立。从牛市初期到牛市的过程很复杂，中间会经历很多波动和调整。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：当前市场存在不确定的时候，不建议使用杠杆。我们当前虽然仓位较高，但没有加杠杆，也预留出现金方便灵活操作。

常士杉（康庄金融集团董事长）：理论上来说，现在处于低点，使用杠杆是安全的，但我认为，无论何时都不要轻易使用杠杆。因为巨大的压力会让你的投资失去理性，在不该割肉的时候割掉了，在该进场的时候反而失去了筹码。

北上资金“率先认可”外资对中国市场更有信心

在股市大跌之日，央行迅速释放过万亿资金稳经济、稳市场，“对症下药”的结果就是市场迅速反弹。而北上资金大举加仓，似乎在确认底部的出现。

《红周刊》：2月3日和4日央行通过公开市场操作累计释放了约1.7万亿资金，降息降准等货币政策也可能施行，这在纾困企业的同时，对二级市场有何影响？会否使得“好资产”更具有吸引力？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：影响还是有的，因为钱多了能制造一些繁荣。而好公司是一直稀缺的，央行放水带来了一些抢筹的资金，令这些好企业的稀缺性更加明显了。

方磊（北京星石投资首席研究官）：在相对宽松的流动性呵护下，二级市场上的权益资产配置价值有望进一步提升。在二级市场投资的过程中，我们常用的是DDM估值模型，根据这个估值体系，股价应该等于企业盈利除以无风险利率与风险偏好之和，即股价=企业盈利/（无风险利率+风险偏好）。而政策端流动性的投放主要影响估值体系中的无风险利率，也就是说，流动性相对宽松将带动无风险利率下行，进而带来股价的上涨。

目前，我国经济仍然存在着比较大的下行压力，叠加此次疫情的冲击，短期内经济的下行压力可能会加剧，甚至扰乱前期宏观经济企稳的节奏。因此，我们判断未来逆周期调节举措有望加码。在这样的背景下，科技板块有望占优。一方面，从基本面的情况来看，科技类公司普遍受疫情的影响较小，开工延迟可能产生轻微的影响，而涉及线上业务的企业反而可能会有受益;另一方面，这些行业容易受益于进一步加大力度的宽松政策，估值有望得到提振。

常士杉（康庄金融集团董事长）：我觉得这反映了一行两会对市场是很爱护的，通过释放资金，对症下药，用实际行动支持市场。

此外，此次面对疫情，证监会、交易所没有像以前大跌时一样，第一天暴跌后就动用3000亿元抄底托市场，如果是这样，第二天还会出现千股跌停的局面，这样5天跌下来，市场中的信心就瓦解了。令我感到欣慰的是，中国资本市场在用国际惯例管理市场，不因为某件事而动用行政手段。通过疫情这个突发情况，让我们看到了中国资本体制的开放、灵活机动的策略正在不断完善。

《红周刊》：2月3日至6日，北上资金净流入182亿、50亿、25亿和106亿，合计流入363亿元。这和他们节前净流出形成了明显反差，先请两位外资代表评价这种现象吧？

张景舒（多夫曼基金董事总经理）：节前北上资金之所以流出，是因为北向资金由于不确定疫情轻重，不想让资金在股市里过年，因此选择降低风险（Risk-off Mode），索性减仓。事实证明疫情确实比较严重，开盘当日A股下跌了8%。A股的大幅下跌让疫情对经济的影响因素基本体现到了股价中，甚至还有一定程度的过激抛售，因此北向资金鉴于降低了的估值采取了逢低吸纳，逐渐流入。

目前A股与港股对我们都有很大的吸引力。事实上，我们确实在这几天加仓了港股，尤其是一些受到香港游行及新冠病毒双重影响的公司。我们有不少合理估值甚至略微高估的美股可以作为很好的出售标的，并用所获现金买入这些低估的优质中国资产。

李宇（高腾国际权益首席投资官）：据我了解，疫情出现后，外资对中国市场的信心并没有减退，反而更加坚定了中国市场能挣钱的看法。这也是巴菲特说的，为什么在动荡和混乱时候买股票，在别人恐惧的时候贪婪。理性的外资大多是这个状态。

下跌也给外资提供了建仓或加仓良机。从我了解的情况来看，目前规模在几百亿上千亿美元规模的基金，都在积极布局A股市场，疫情发生后依然在积极布局。

外资过去十年间严重低配中国，虽然这种低配中国股市的策略在2017年开始转向，中间因为中美贸易摩擦节奏有所放缓，但这种外资持续入场的趋势是难以改变的，也不会因为疫情而转向。外资加仓中国目前虽难以断定也能持续十年，但持续两三年应该是不成问题的。

《红周刊》：林总以及各位怎么看北上资金的变化？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：在我看来，这些资金也不算什么，他们也在做趋势，市场的下跌给他们提供了好的机会，他们每次在市场下跌时都有这样的热情。

刘明达（深圳市明達资产管理公司董事长）：应该说，这些北上资金对A股目前的底部“高度认可”。

常士杉（康庄金融集团董事长）：我觉得他们是“聪明钱”，很多时候他们有全球视野，所以看得更远一点，我们应该跟他们学习。保险资金的动向也趋同于海外资金，他们当前也在大举进场，从过去的几次市场大跌，例如2003年“非典”时的下跌和2015年的股灾，保险资金都在抄底，同时回头来看，保险资金的抄底都获得了很好的收益。我们应该谦虚地向他们学习，不要成为一个盲目的恐慌者。

A股的牛市基础更牢靠核心企业上涨是长期特点

林园认为，上证指数合理范围在4200-4500点之间;刘跃认为，如果投资者认为当前12倍的估值还很贵，那未来将错失很多投资机会。

《红周刊》：市场中有观点认为，牛市要来的话必须经历一轮像样的大幅调整。您觉得此次暴跌是否在客观上已经达到了大幅调整的程度，且为牛市打下更牢靠的基础？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：我的判断一直是牛市初期，疫情来了也是这个观点。实际上，牛市初期会出现很多波动，即使没有疫情的影响，该调整也会调整，只不过调整幅度不会像现在这么大，到3000点左右也就差不多了，现在多调整了6.7%。

常士杉（康庄金融集团董事长）：疫情引起的下跌是牛市中的一次假摔，帮助市场把底部做得更扎实了。加上投资者的情绪在这个时间内集中爆发，市场中的筹码从非理性投资者手中流到一些理性的中长线投资者手中，使得筹码的稳定性更好，剩下的投资者，大家一心一意的推动市场完善，等待慢牛到来。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：如果以2400点为起点，长周期来看，当前本身就处于牛市周期当中，此次下跌就是牛市途中的回调。个人认为，3日上证综指一度跌破2700点的走势，在以后是很难再出现的点位。对于后续市场行情走势，我们认为仍将维持“慢牛”节奏，指数点位会逐步走高，今年上证综指大概率会突破2019年指数高点。

此外，建议投资者在关注指数以外，将投资的重心放在选行业和选个股。分析可以发现，在投资上赚取超额收益的投资者都是对行业和个股挑选非常精准的人。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：虽然对牛市的定义市场中有些不同，但我可以肯定的说，这次给优质股提供了一个非常好的买入机会。

《红周刊》：从沪深300市盈率来看，2月6日为11.63倍（TTM），这和2019年1月份的估值一致。这个水平和全球主要市场做对比，是不是有较好的吸引力？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：在我看来，上证指数合理的估值范围应该在4200-4500点之间。我们根据历史上的趋势统计，上证指数4500点是牛熊分界线，结合我们牛市初期的判断，我认为当前的估值和指数点位是匹配的。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：我觉得至少应该在15倍估值以上，考虑到沪深300的企业平均有10%的年化增长率，那么估值至少还有20%的上行空间。

常士杉（康庄金融集团董事长）：我们看得更多的是全部A股的市盈率水平，全A市盈率截至2月5日为27.96倍，A股历史上的估值底部区间为25倍左右，较现在的市盈率只差10%的跌幅，我们觉得A股性價比已经很明显了。

另外，从沪深300指数来看，现在的平均估值为12倍左右，我们统计过，历史上沪深300指数的底部区间是9.85倍-12.4倍之间。只有2008年上证指数下探到1664点大底的时候，估值是9.8倍，此外沪深300指数没有10倍以下的估值，大多在11倍-12倍之间是底部，目前的11.63倍基本可以判断在底部区间内。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：当前A股估值已经很便宜了，如果继续下跌可能会造成很多“错杀”。如果投资者认为当前12倍的估值还很贵，那未来将错失很多投资机会。

此外，值得注意的是，相较于以往，A股此次下跌过程中成交量不断放大，尤其是北上资金不断入场。归根到底，一方面在于A股当前估值在全球重要指数中很便宜;另一方面，中国公司实力不断增强。格力电器、华为等很多公司不断开拓国际市场，品牌和盈利不断加强，未来想象空间放大，这也是外资愿意给企业高估值的重要原因。

《红周刊》：在疫情黑天鹅的阴影下，未来的牛市主角会是哪些公司？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：我们总结的规律是，在这种大灾难之后，通常3个月左右能够出现上扬的是好公司。

方磊（北京星石投资首席研究官）：纵观A股过去经历的几轮牛市，都是在外部环境的刺激下，导致市场在短期内迅速拉升，最后都以大幅调整收场。我们判断，这一轮牛市可能会与前面历次牛市都不一样，这次将是长牛、慢牛的行情。因为这轮牛市，最核心的驱动在于产业转型升级，而产业转型升级是不可能一蹴而就的。

我们判断，未来应该是成长股的牛市，科技类有望成为这轮牛市的“主角”。首先，从行业层面来看，我们在2020年度策略中提出重点关注5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等方向。特别是在疫情黑天鹅的背景下，这些行业的表现可能会更好：一方面，这些行业和产业基本面受经济短期进一步下滑的影响不大，更多是受整体市场风险偏好的影响，随着市场情绪改善，也会快速迎来修复;另一方面，这些行业容易受益于进一步加大力度的宽松政策，估值有望得到提振。其次，从公司的层面来看，我们认为真正有业绩支撑的科技类成长股有望走得更远。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：我们要清楚，期望一年赚10%-20%的预期是比较合理的，期望更高的收益率会对投资决策有负面影响。而这也对应了未来的指数涨幅。我认为，未来10年都是优质资产的牛市，这个牛市从2017年已经开始了，而且两极分化会越来越明显。

冷静看待“火热”的疫苗、医疗器械股

医疗器械、疫苗等产品持续供不应求，带动相关标的股价猛涨，但这种情况一定要冷静对待。

《红周刊》：目前，市场对疫苗、抗生素和医疗器械等医药公司给予了关注，但如果从投资的角度做甄别，这些公司的投资价值可能又是不一样的。您怎么看医药板块的投资机会？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：对于疫苗行业肯定是一个发展机遇，之前不重视疫苗的人，现在也会考虑打疫苗，这对疫苗行业的利好如同“添柴入火”。国内疫苗上市公司现在都可以关注，因为疫苗行业整体是供不应求的阶段。

医疗器械相关公司，例如鱼跃医疗等都值得关注。但医药领域的长期发展逻辑是人口老龄化带来的庞大需求。我们可以看到，这次受疫情感染的病例大多是老年人，因为他们免疫力低下，身体这台“机器”效率不高了，不好用了，需要很多对症的药物，例如提高血氧、提供胰岛素等。这是医药行业未来的大机会所在，还是要抓住这其中的机会。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：短期来看，医药行业板块行情有望继续向上，为投资者带来超额收益。我们主要从长中短三个角度来对医药进行布局：短期来看，会重点关注与疫情影响相关性比较大的医疗器械公司，如当前实体药店，以及淘宝、京东等电商平台上，消毒水、口罩、体温计、抗感冒药等产品供不应求，基本上企业24小时满负荷运行生产出来的产品都会被销售掉。这使得疫情期间，相关企业的估值难以量化，但以往经验来看，这种突发性上涨在疫情拐点来临之前都有望继续。具体操作上，建议投资者随时关注淘宝、京东等平台上述医疗器械产品的销售情况，如果投资者可以很轻易地就买到上述产品，那基本意味着中短期高位已经到来，而如果上述医疗器械产品持续供不应求，那投资者基本可以继续放心持有相关标的，因为供不应求意味着企业的利润将不断增加，估值有望继续得以提升。

中长期建议关注大药企，如华润三九、复星医药、同仁堂等长期被市场所忽视，而这些大药企一方面企业本身质地不错，因“两票制”等股价被打压到相对低位;另一方面，这些大公司的研发实力相较于小药企更为强劲，在面对突发的武汉肺炎疫情时，大的龙头药企研发优势将得以体现，尤其是一旦在疫苗或者药物方面对疫情有所介入的话，上涨潜力会非常的大。另外，随着疫情的发展，龙头药企的行业地位将进一步抬升，我们预期此次疫情过后，国家和民间层面都将加大对日常防护医疗器械的资源储备，这对于在行业中有竞争力的龙头企业可能带来中长期的利好。

此外，建议投资者还可以关注恒瑞医药、迈瑞医疗等具备核心资产特征的龙头公司的“错杀”机会，作为A股市场上不可多得的创新药优质公司，虽然这些公司短期股价走势可能会弱于部分医疗器械公司，但长期来看，显然龙头公司更具投资价值，这些龙头公司未来股价肯定继续向好，继续创出历史新高。

常士杉（康庄金融集团董事长）：医药板块最近确实涨势很好，但对于医药企业的投资还要一分为二地看待。有一些相关的概念企业，虽然一、二季度的业绩会有所提升，但在疫情过去之后，业绩又会恢复之前的低增速，对于这样的公司我们应该保持短线参与的心态。

我看好的医药领域的机会，主要在于一些有创新药研发实力的公司，例如凯莱英和泰格医药，我们预计它们未来还有1倍以上的成长空间。我们判断，未来5年，可能有80%的医药公司会因为没有创新实力而处于被动位置，如果还不能入选医保名单，很大概率就死掉了。而另外20%的医药公司会慢慢发展成中国的辉瑞、中国的诺华。

《红周刊》：李宇先生在节前就明确看好医药板块，现在是否有修正？

李宇（高腾国际权益首席投资官）：受此次疫情的影响，我们2020年投资机会将主要聚焦在高科技领域。从以往规律表现来看，疫情来临医药板块相较于其他板块会有较大的超额收益，但疫情过后，很多医药股在疫情期间的涨幅已经透支了未來的业绩增长，表现会相较其他板块差一些。

但就科技股而言，我们认为行情仍有望继续。未来科技行业也一定会超越传统行业甚至传统蓝筹，获得更好的收益。在此次疫情中，部分科技股尤其是互联网、软件等行业，不仅没有受到疫情冲击，反而受益，这类科技股的走势仍将保持强势。

传统服务业出现“错杀”机会接“黄金雨”的时候到了

港股餐饮龙头海底捞、旅游行业龙头中国国旅、空调龙头格力电器、银行板块内的招商银行等在疫情影响下，这些好资产目前正在“打折”出售。

《红周刊》：因为疫情的影响，餐饮、电影等服务业出现大幅下跌，这会不会造成明显的错杀机会？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：这些都是人员密集型的产业，对企业来说，短期需求没了，又在完全竞争性行业内，能不能扛过这次危机，就要考察企业的“硬朗度”，例如现金流指标。从2019年三季报看，中国国旅有超过122亿元的货币资金。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：我们认为，一些是受到了影响，但未来恢复的确定性非常高的标的，值得投资者重点关注。例如，港股餐饮龙头海底捞，受此次疫情影响，每天的损失都很惨重，股价也将因此承压。而一旦疫情得到有效控制，人们的消费需求重新释放，海底捞这类公司股价将快速反弹。

《红周刊》：对白酒企业来说，今年取消新年聚餐、婚宴等导致节前囤的酒没有被喝掉，您会因此担心白酒龙头今年的业绩表现吗？

林园（深圳市林园投资公司董事长）：不必特别担心，买回来的酒总会喝掉的，大家都不着急。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：即使有退货现象发生，但对于白酒龙头企业来说，供不应求的格局没有改变，退货只是短期波动，投资者都是聪明的，不要恐慌。

《红周刊》：还有一些公司，如家电板块的格力电器、地产行业的万科A、银行领域的招商银行等。对这些个股的回调，投资者是否可以去接“黄金雨”？

刘跃（广东潮金投资投资总监）：关注核心资产类公司“捡便宜”的机会。很多核心资产类公司此前股价一直很难下跌，此次受疫情影响跟风下跌，但其实企业基本面并没有受到太大影响，以格力电器为例，股价在3日调整中大跌8%，直接跌破60元每股。

对于个人投资者而言，如果买入的核心资产类公司下跌，建议不要轻易减仓，当疫情黑天鹅过去以后，这些优质公司将重新进入上升趋势。相反，对于这类公司投资者可以趁着此次疫情逢低建仓。

刘明达（深圳市明达资产管理公司董事长）：毫无疑问，这些好资产目前正在打折出售。

四大行“静待”被发现工行、建行有超额收益空间

目前四大行估值、PB等主要指标依然偏低，一些追求相对收益的资金将慢慢流向这些银行股。

《红周刊》：银行板块里的四大行、招行等标的在这轮暴跌中跌了4%左右，这些银行股是不是存在入场机会？

童第轶（龙赢富泽资产管理有限公司总经理）：在2003年SARS疫情期间，银行股表现良好，大幅跑赢大盘，所以我们认为在新冠肺炎爆发的当前时点银行股也具有明显的防御属性。

本次疫情对银行业的影响集中于资产质量及让利措施对净息差形成的压力，稳增长政策的陆续实施以及银行利用超额拨备对盈利下行的对冲将减少实际影响。2月1日五部委联合出台三十条措施，强化金融对疫情防控的支持。银行业政策包括不得盲目抽贷、断贷、压贷等，避免债务连锁反应对银行资产质量的影响;央行开展1.7万亿元公开市场逆回购操作，且利率下降10bp，引导市场利率下行，减轻银行负债成本压力;对银行业风险的处置节奏也更具灵活性;2月1日银保监会答记者问表示，对到年底确实难以完成处置的允许适当延长过渡期。以上政策均为银行经营创造了更好的环境，在政策的强力对冲下，银行业受到的冲击较为可控。而疫情对我国经济的影响更多在于短期，长期经济上行趋势不改。所以我们预计2020年上市银行能保持稳健的基本面态势。目前四大行估值、PB等主要指标依然偏低，防御属性明显。

面对疫情的冲击，资产质量越高的银行股防御属性也就越强。疫情对实体经济造成冲击，批发零售、住宿餐饮等行业受影响较大，部分企业尤其是小微企业或出现流动性困难，难以按期还款，进而影响银行资产质量。但四大行相关行业贷款占比较低，受到冲击也就较小。另一方面，为帮助小微企业渡过难关，银行给小微企业适当让利，可能加大贷款收益率的下行压力，对于城商行和地方行影响相对较大。所以我们认为对比城商行和地方行，四大行的防御属性更强。

戴志锋（中泰证券银行业首席分析师）：为了应对疫情对企业带来的负面影响，我们预期政策或给予湖北地区一些信贷优惠政策，例如利率下调。我们测算，如果对湖北地区全部企业利率下调50bp，则将造成银行整体息差下降1bp，税前利润下降0.8%。

但从港股银行板块的走势可以看出，虽然银行业整体随大盘下跌，但依然排在涨跌幅榜的第三名，说明银行板块的稳定性相对较高。因此，一些追求相对收益的资金，会在目前市场动荡的时候流向银行股。当然，银行股也会出现分化，目前，头部银行的优势非常明显，利润稳定，资产质量高，而且这些银行打造的综合型金融服务平台都非常不错，例如工行的综合化平台、建行线上线下的小微贷款分控平台等。

董宝珍（否极泰基金总经理）：我始终相信银行将大有可为，目前来看，中国银行业的资产质量好转、经营业绩好转已经是一种不可逆转的必然，中间有一些事件的干扰和影响，性质上只是个“倒春寒”，优质公司绝不会总坐冷板凳。

具体而言，目前中国银行的不良资产已经基本出清了，已经进入了必然的持续好转状态。目前，中国银行业减值损失刚到最高点，还没有进入减值损失的下降周期。在走完减值损失计提的上升阶段后，在下降周期还会计提大量的损失，而在下降阶段计提的减值损失不仅不会导致银行利润减少，反而会促进银行利润的增加。

另外，中国银行监管部门已经明确表示，中国信贷投放量要适当的高于GDP增速。在这种情况下，只要净息差维持稳定，贷款规模的增长必然导致主营收入增长。

余武信（深圳市温莎资本研究员）：虽然由于疫情的影响，使银行业面临压力，但我们认为，四大行有明显的配置价值，做绝对收益也是不错的标的。目前来看，银行板块的平均估值为0.7倍PB（剔除负值）左右，如果中国宏观经济出现拐点，银行股的PB也将随之修整到1。根据市场判断，经济拐点大概率会在今年三季度出现。

四大行规模较大，网点遍布全国，如果某些地区经济落后，可以在经济发达地区多发贷款，填平资产价值。但城商行和农商行很多管理能力欠佳，资产管控、风险管控实力不强。从机制角度看，目前最好的是招商银行，其次是平安银行和四大行。

另外，四大行的股息率很高，中、农、工、建的股息率分别为5.2%、5%、4.6%和4.6%;其港股股息率分别为6.7%、6.2%、5.2%和5.5%。如此高的股息率会吸引海外资金的流入，在成熟市场上，找不到股息率这么高的银行。

不过受到疫情的影响，银行股目前想要起涨的动力还是不足，要等到疫情结束或者出现明确的拐点，或者央行放水，才能有明确的上涨机会，现在更多是左侧入局的机会。

科技公司股价做“俯卧撑”长期值得关注

回顾美国1999年科技股泡沫，很多投资者因投资科技股当时损失惨重，但值得关注的是，科技龙头股回调之后，当股价开启新一轮上涨趋势，股价会再度创出历史新高。

《红周刊》：在看到互联网公司的同时，也要看到科技股。比如韦尔股份、汇顶科技、宁德时代和中公教育，周一跌停，周二就涨停，上演了大象做俯卧撑的动作。我们可以视之为企业有价值的信号吗？

刘跃（广东潮金投资投资总监）：目前热度较高的科技类板块，如在线教育，除非增长性特别大才会关注。例如，我们调研发现，多数在线教育公司，目前仍处于推广阶段，虽然很多学校和办公人群都在用，但很多是免费使用，或者费用非常低，这使得很多企业没办法产生利润。当然经过此次疫情，在线教育行业有望得到激发，但真正的上涨黄金期还没有到来。

在此背景下，我们不会对在线教育等板块给予太多关注。我们投资科技股的重心仍在5G和国产替代领域的龙头股。

回顾美国1999年科技股泡沫，很多投资者因投资科技股当时损失惨重，但值得关注的是，科技龙头股回调之后，当股价开启新一轮上涨趋势，股价会再度创出历史新高。所以对科技核心龙头公司，长期我们非常看好，虽然短期两三个月内可能受疫情影响会有波动，但全年走势向好是大概率事件。

《红周刊》：因为疫情，电商、网络游戏等互联网公司受益，您觉得互联网类公司中哪些公司值得关注？

杜可君（北京格雷资产副总经理、高级合伙人）：受疫情影响，春节期间《王者荣耀》《和平精英》等对战类以及棋牌类国民手游付费流水都迎来了高峰。端游上《英雄联盟》也有不错表现，这对腾讯游戏业绩的释放带来实际性利好。

当然也有投资者担忧，受疫情影响，大量线下网吧关闭，这可能会影响到腾讯端游收入。个人认为，端游本身就处于被手游替代的下滑阶段，网吧关闭带来的端游收入变化对公司游戏收入影响相对有限。

总体来看，我认为疫情加速了腾讯游戏业绩的提升。从腾讯自身业绩来看，2019年二季度游戏业绩已经有好转迹象，三季度表现得较为明显。当前年报虽然未出，但预期会很不错。所以，腾讯从投资角度来看，仍是一家值得关注的好公司。

《红周刊》：和腾讯不同，美团、阿里和京東似乎感受到了某种“撕扯”。比如美团，一方面是大量旅游订单被退订，另一方面是其“社区服务”如跑腿、送菜等获得了市场口碑。他们究竟是迎来了利好还是利空？

杜可君（北京格雷资产副总经理、高级合伙人）：疫情对酒店，出行订单影响较大，但这都是短期的影响。这些龙头所处的都是刚需赛道，随着疫情的结束，业绩和股价将快速恢复，投资者可以关注回调带来的投资机会。

张景舒（多夫曼基金董事总经理）：事实上，腾讯、京东、阿里、百度等企业的股票并没有因为疫情而遭到抛售，很大程度上已经反映了市场的共识。人类目前的时间和精力主要花在线下和线上两个区块。线下的活动受到压缩，势必造成往线上活动的挤压。市场显然看到了这个逻辑，并且吸收了阿里巴巴在SARS期间崛起的经验，因此这些企业的估值几乎没有受到市场总体下滑的影响。

《红周刊》：最后，您对投资者当前的投资有何建议？

李宇（高腾国际权益首席投资官）：希望投资者可以理性、务实的进行投资，不要老是想“一口吃成个胖子”。从三五年时间周期来看，投资者心态越着急，越容易亏损，很难在股市上赚到钱。此外，个人认为，未来10年股市的总体回报将显著优于其他资产，建议投资者适当加大股票资产在资产配置中的占比。通过定投基金或者分批建仓的形式，在合适的价位逐步买入优质的股票资产。